百亿基金经理如何看市场焦点？

分析师：王杨

来源：浙商证券策略团队

摘要

我们根据已披露的2022年基金四季报，对此进行归纳梳理，供投资者参考。

2、结构选择如何看？

3、稳增长链如何看？

4、新能源链如何看？

5、强链补链如何看？

6、国防装备如何看？

7、医药板块如何看？

8、消费板块如何看？

9、港股整体如何看？

10、资源板块如何看？

风险提示：全球宏观环境变化超预期；本报告为部分基金经理的已披露2022四季报内容整理，不构成具体投资建议。

正文

展望未来，随着新冠病毒回归乙类传染病管理，疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低；地产行业经过了2022年销售的下滑后，销量与行业长期可持续销量的差距得以缩小，并且相关政策也有望避免地产行业过快下滑引发的系统性风险；中央经济工作会议直接回应了市场的担忧，提振了市场的信心。我们认为，相比2022年，这三个方面的宏观风险因素在2023年都得到了相当的改观，这也为我们自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境。此外，我们认为不少优质企业的内在价值在2022年有了一定幅度的提升，但股票价格却有所下跌，这种价值和价格的反向运动为长期投资者提供了更好的赔率。

我们认为股票市场有望迎来新一轮上行周期。2022年困扰市场的因素主要有美联储引领下的全球货币紧缩、国内受到新冠疫情冲击、地缘政治冲突带来的市场风险偏好下降，而这些因素在四季度均出现逆转，资产定价面临重估。新冠病毒毒性降低后，及时调整防疫政策使得经济发展前景变得清晰。只要外部环境正常化，凭借中国人民的勤劳和智慧，没有什么困难不能被克服。……我国经济长远发展的不确定性已经显著降低，影响股票定价的最大风险逐步解除，权益市场估值水平将迎来持续修复，近期的估值回升远远没有到位。

广发行业严选三年持有A：2022年四季度报告 刘格菘

我们对2023年的市场表现持乐观态度，疫情对市场的扰动影响逐渐减弱，生活回归正常化，居民出行、企业生产都会逐渐回归到正常状态，预计2023年的经济增速与2022年相比也会出现明显提升。

易方达品质动能三年持有A：2022年四季度报告 陈皓

展望2023年，新年新气象，我们大概率将在春天和夏天，分别迎来中国经济的向上拐点以及美联储货币政策的正式转向，基本面和流动性的积极变化构成了我们对股票市场相对乐观的坚实基础。但未知永远是投资的主旋律，我们暂时无法判断内需复苏的强度和外需见底的时点，以及世界多极化过程中持续存在的各种因素。

银华心怡A：2022年四季度报告 李晓星、张萍

展望2023年，我们认为市场信心的恢复是充满希望的，本质是我们认为各项政策措施将在明年有所体现，明年的经济增速会快于今年。我们预计23年的GDP的增速平稳，财政赤字率基本保持稳定略升，政府的支出以稳为主，地产市场以防风险为主，平台经济逐渐焕发活力，消费复苏可期。总体上来说是以市场化的方式修养生息，消费拉动经济逐步恢复，整体实现社会的高质量发展，同时兼顾安全。

中庚价值领航：2022年四季度报告 丘栋荣

过去一年多，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是最重要的宏观背景，现在这些正在发生积极变化，方向已经给出，幅度更为关键。

1）疫情防控切换，更积极、更专注于经济基本面。过去几年疫情对基本面的影响较大，也对不同市场和行业的表现产生了影响，共同点是以定价的大幅度下行反馈风险。而超预期的疫情防控调整和自身经济周期下行进入尾声，各主体将更多的精力专注于经济基本面，政策和行为具有更强的一致性，扩内需、提信心、稳增长。这意味着迎来参与市场再次起步的时刻，进取的心态，积极的研究，审慎的投资。

2）经济聚焦国内，弹性较大。海外经济逐渐步入衰退，通胀则取决于利率高位的时间和失业率的抬升。内外的经济、政策、节奏的错位，将使得投资目光更多的聚焦于国内，政策重心回到经济，由中长期供给侧转向扩内需，短期核心在于激发市场信心，让经济重启进入良性循环。不拘于目前偏弱的经济现实，不妨对经济前景展开一定程度的想象，低基数下的努力容易超预期，消费地产也有足够必要条件去实现一定的弹性幅度。相应的在股票投资中，当疫情影响未来减弱，而基本面容易超预期，应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。基本面与股票定价的错位，对应了时间和空间上的机会。

3）压力和摩擦缓解，市场信心恢复。虽然今年广义流动性较为充裕，但多重压力的情况下微观主体却无法积极，当压力和摩擦边际缓解，市场信心与基本面双升的概率在增大。

再回到估值上，A股整体的估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域，一般在此估值水平上对应着系统性的机会，机会大于风险。而进一步从结构上看，当前仅有大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。港股四季度V型反弹，但各个估值维度基本处于历史20%分位以内，长期仍具有较高的吸引力，我们保持系统性机会的判断，继续战略性配置。

信澳新能源产业: 2022年四季度报告 冯明远

展望2023年，我们正位于长期牛市的起点，随着疫情第一波高峰期的阶段性落幕，国内经济有望逐步复苏，整体市场环境有望出现好转。

华夏回报A：2022年四季度报告 阳琨、季新星

进入2023年，我们对中国经济和A股市场都相对乐观。我们坚信，长期为投资者贡献回报的主要来源有两个方面，一是中国经济的长期持续稳健增长，二是机构投资者对行业、公司基本面的深入挖掘，以研究创造价值，力求为我们的投资者贡献长期超额收益。

东方红睿泽三年定开A：2022年四季度报告 孙伟

报告期内，首先，疫情防控政策不断优化调整，先是11月11日国务院联防联控机制公布《进一步优化疫情防控的二十条措施》，12月又继续发布疫情防控措施“新十条”，疫情对中国经济社会造成的巨大影响也宣布告一段落，随着感染病毒后康复的人们越来越多，经济也慢慢恢复了活力，这对未来中国的经济发展具有重大意义。另外，四季度召开了中国共产党的第二十次全国代表大会，对未来中国的经济社会发展建设，做出了前瞻具体的指示，这对于处于内外部环境复杂状态的中国，具有重大意义，可以让投资者对中国的经济重拾信心。四季度发生了两件对中国经济有重大影响的事件：第一，新冠病毒感染实施“乙类乙管”；第二，2023年开始政府对待经济的态度也会更加积极。叠加起来看，我觉得后面整体宏观会出现比较明显的回升，鉴于此，本季度适当加仓了部分和宏观经济关系比较密切的行业以及部分受到疫情影响较大的行业。

银华富裕主题：2022年四季度报告 焦巍

展望2023年，我们相对过去更为乐观一些，并倾向于认为不会再出现过去的时间由于特定事件出现的极低估值和筹码。基金管理人整体的判断如下：

一方面，相对于2022年我们固然乐观，但可能仍然需要面对市场收益率相对于过去许多年回报的整体平淡。中国资本市场的整体回报率拉长看一直取决于名义GDP的增速叠加货币发行的边际速度。相较于2022年，今年一方面存在着基数的优势，但另一方面，需要观察整体经济发展水平能否找到方式重回潜在增长。否则的话，基于一时刺激或者基数效应的增长很难长期维系。这时候，高于银行利率的分红回报仍然需要长期重视，我们对这部分资产的投资始于2022年，后面将始终保留部分仓位。

另一方面，景气度投资在过去几年行之有效，但对于本基金管理人的投资似乎没有帮助。在衡量了过去三年的得失和能力圈后，我们倾向于认为，在2023年，坚持的守拙比博弈更加有效。

工银瑞信金融地产A：2022年四季度报告 鄢耀

我们对于未来一年权益市场的看法积极正面。中央经济工作会议对于增长诉求权重提升，2023年经济增长将有明显的恢复。地产需求触底反弹，传导到上游投资仍需时日；疫情扰动逐渐减弱，对于生产的影响相对有限；通胀在基数的作用下，下半年存在一定的压力，但预计压力有限，难以对货币政策构成干扰；人民币汇率大概率企稳。企业经营环境不确定性下降，整体企业盈利将呈现恢复性增长，有竞争力的公司将获得更大的成长空间。A股估值已经处于历史较低位置，下行风险有限，具备充分的向上重估的空间。2023年有望看到企业盈利改善和估值修复共同驱动的权益市场上行。

鹏华匠心精选A：2022年四季度报告 王宗合

考虑到资本市场本身的发展规律，我们对未来的判断也是偏乐观的，特别是现在估值非常低、预期非常低的一些行业，随着疫情管控的放松，加上明年经济政策的出台，会存在着明显的反转预期。原来非常悲观的一些细分行业和个股，在这种底部都迎来了一波机会。我们也是在上述的两方面政策环境的变化下，对这些基本面优秀的公司持比较乐观的态度。

中欧价值智选回报A：2022年四季度报告 袁维德

展望2023年，权益市场有望继续延续2022年四季度以来的回暖趋势。随着海外通胀回落、美债利率逐步走低，海外流动性得以缓解，同时国内生产、消费逐渐回归正常，以及对地产等行业托底政策的进一步出台，国内经济有望重回上行趋势，迎来景气反转。随着宏观负面因素逐一解除，市场有望迎来百花齐放。

2023年的潜在风险主要来自于海外需求，在当前时点仍有不确定性，但股票市场的估值以及商品价格近半年的调整已包含部分预期。此外国际关系是否会出现新的黑天鹅事件，进而在需求和供给层面冲击海内外经济，这点在当前的资产价格中并未反映，需要继续保持跟踪和研判。

在当前大部分行业估值处于合理偏低、景气度处于低位的情况下，组合会在行业上进行均衡布局。

交银新成长：2022年四季度报告 王崇

展望2023年一季度，我们对权益市场维持谨慎乐观的态度。首先，海外经济大概率逐渐走向“衰退”，随着美联储加息逐渐进入尾声，美元指数持续走强的趋势有望扭转。其次，在国内经济领先全球见底回升大背景下，预计A股以及港股为首的新兴市场配置吸引力在不断增强，有望迎来新的投资机会。再次，行业层面考虑国内经济有可能维持弱复苏趋势，大概率延续内需好于外需，中下游好于上游的中观环境。最后个股层面，市场上典型的成长和价值龙头公司股票预计明年其估值水平合理或偏低。随着经济延续弱复苏趋势，A股市场和港股市场在未来几年有望实现不错的年化收益率。后续本基金继续坚守能力圈，积极寻找消费服务、软件互联网、地产汽车产业链等行业内估值合理的优质公司股票做中期布局，努力为基金持有人创造较好回报。

招商蓝筹精选A：2022年四季度报告 王景

展望一季度，疫情渡过高峰期，政策逐步发力，海外通胀逐步回落，预计制造业与服务业都将较快复苏。流动性方面，短期通胀上行压力较小，流动性将保持宽松。估值方面，股债收益差处在历史较低位置，估值有较大吸引力。综合以上分析，我们预计一季度市场将震荡上行，重点关注景气行业中的alpha机会和低预期板块的边际改善机会。

银华心怡A：2022年四季度报告 李晓星、张萍

我们最为看好成长股方向，继续选择业绩持续兑现的优质公司，看好的方向包括电动车、光伏、储能、海风、国防军工、半导体设备和材料、信创、互联网、消费医疗、创新药以及食品饮料等行业。我们会维持组合的进攻性，努力在23年给持有人带来满意的收益率。

南方绩优成长A：2022年四季度报告 史博、骆帅

本基金运作中，基于对市场的乐观预期，显著提高了权益仓位，在保持行业均衡配置的同时，根据对2023年投资机会的判断对组合进行了一定的调整。我们认为随着上游资源品、原材料产能的逐步释放，很多2022年高位运行的商品价格可能将明显回落，如天然气、硅料、碳酸锂等，带来下游成本压力的缓解，而随着国内经济复苏，需求和利润率的同步回升将带来很好的投资机会。相应的，我们减少了价格下行风险较大的部分上游板块配置。

嘉实新能源新材料A：2022年四季度报告 姚志鹏、熊昱洲

23年就像穿越了隧道尽头的微光，经历了经济走弱和市场的下跌，市场有望逐步休养生息，迎来新的希望。伴随着年底地产三只箭等稳定政策的陆续出台，2023年经济有望逐步企稳，但是随着海外经济预期的走弱，经济进入过热的可能性较小，同时地产仍然面临居民加杠杆能力和信心的恢复，本身人口结构也已经逆转，出现较强周期的可能性较小，因此2023年更多应该是一个地产企稳，内需引领下的结构性经济复苏。而这种复苏环境伴随流动性的稳定将是成长股最佳的投资环境。

……在经济温和复苏，流动性合理充裕的场景下，市场中围绕着安全和发展为线索的新能源汽车、半导体、军工装备、创新医药和国产软件等领域有望成为新时代的五朵金花，这几类资产的比较和选择很可能成为未来三年投资的一个重点。

富国价值优势：2022年四季度报告 孙彬

2022年四季度，从股权风险溢价看，季度末股权风险溢价已经超过了2018年四季度的位置，在这样的时间点，我们理应对市场更加乐观起来。四季度开始，我们逐渐增加了在偏红利及价值方向的持仓。在未来我们也将继续增加周期、红利及价值的配置。2022年四季度，市场的博弈更多的是在对未来的预期而忽略了短期盈利的作用。市场也呈现出较为明显的主题性投资的趋势。展望2023年，我们看好上游资源品价格的下行给中游企业带来的机会。

汇添富价值精选A：2022年四季度报告 劳杰男

报告期内，随着国内疫情管控的调整，以及对房地产态度的一定变化，可以看到对国内经济发展的重视度提到了前所未有的高度，中央经济工作会议也更加突出强调“稳增长、稳就业、稳物价”的重要性。与之相应，本基金增加了稳增长以及与经济复苏相关性高的资产，特别是受益于疫后复苏的消费及医药类资产，是主要的增持方向。当然从国内疫情感染及发展演变来看，疫后的行业复苏和经济复苏也并不会一蹴而就，需要一个渐进的过程，但相信方向是明确的。另外，从种种迹象可以发现，世界正在演变形成一个“有限全球化”的新秩序，在这样的背景下，自主可控、安全发展是新的时代主题，从投资的角度，组合仍会从行业发展空间、个股增长的持续性、估值等角度结合挑选。

嘉实价值精选：2022年四季度报告 谭丽

我们认为国内基本面在疫情防控优化与地产支持等政策不断加码下有望逐步企稳、海外核心通胀已现见顶迹象、外部流动性和人民币汇率压力已在筑顶，均有助于风险偏好与经济预期修复，和经济走势更加相关，估值在底部的金融、地产以及部分可选消费都会面临基本面的趋势改善，同时中游制造业也有希望在需求回暖，成本压力减缓的背景下，实现规模的增长与盈利能力的改善。

目前Ａ股市场的估值在中枢偏低的水平，我们认为在这个估值水平上，组合构建以积极布局为主，在估值安全的同时，寻找业绩向上的弹性，同时观察经济复苏的进度来做进一步的结构调整，但市场中的赛道类资产，或者符合大会精神的部分题材在良好预期下估值缺乏安全边际，长期来看即使业绩兑现也没有收益率空间，同时高景气会引致竞争格局的恶化，业绩兑现度也会下降。我们看到港股市场仍然有很多便宜且优质的资产，值得长期持有，我们也会延续４季度以来的配置，并进一步积极寻找投资标的。

交银先进制造A：2022年四季度报告 刘鹏

市场开始提前演绎疫后经济复苏，鉴于2022年疫情带来的低基数，2023年经济同比修复几乎是必然，但是经济增速修复的高度在我们看来并不确定。前者是基本面趋势，后者是基本面定价。在经济见底的前提下，我们更倾向于认为政府会在托底地产的同时，为未来的经济增长寻找新动力，在此情形下我们更愿意利用市场向价值风格的偏移期，积极寻找和布局成长——但同时我们也对市场当下的风格选择保持高度警醒。

……市场机遇方面，经过疫情及地产行业的出清，确实存在一些细分行业供给端出现了收缩和优化，我们认为在经济见底的前提下，竞争格局的改善将在疫后经济复苏中带来盈利和估值的超预期弹性，这是“疫后经济复苏”类型的标的中值得关注的机会。同时我们还关注到“安全”、“数据要素”等新的发展主线，可能孕育着新的成长曲线。更重要的是我们欣喜地觉察到，有一批企业和企业家历经了一年的沉寂，终于重新迸发出新的思路并付诸行动，我们毫不怀疑他们正是中国经济最鲜活的希望，也是我们需要重点关注的投资方向。

国投瑞银新能源A：2022年四季度报告 施成

2022年四季度，国内经济由于疫情影响暂时低迷。随着疫情管控进入常态化，人员流动逐步正常，我们预计2023年经济将逐步向好。经济的发展是价值搭台而成长唱戏，在增长的大背景下，我们看好成长的表现。

海外来看，欧洲继续受到俄乌战争等影响，能源通胀高企，整体经济前景平淡，全球经济亮点有限，2022年大部分的投资机会都来自于俄乌战争造成的能源危机，包括煤炭、储能、油运等。我们预计2023年海外机会也偏有限。

虽然有整体宏观经济的影响，但成长行业的增长依然快速。从2023年来看，不少制造业将走过其产能过剩的节点，对于未来展望，盈利能力不再下滑，具备投资价值。上游资源品具备资源属性，由于其长期供应的速度限制，会长期具备高盈利能力。这是我们认为具备投资价值的两个环节。

东方红睿玺三年A：2022年四季度报告 王延飞、张伟锋

展望未来，在经济回归常态后，企业的盈利也将会全面修复，同时国内仍将有望保持相对宽松的货币政策，企业的估值水平和历史相比又处在底部区域，我们对未来的权益市场的表现仍然保持信心；接下来我们仍会重点关注：1、企业经营在这轮宏观环境压力下仍然表现比较坚挺的公司，艰难时刻也是体现企业阿尔法的时候，相信具备穿越周期的能力的企业在行业复苏的时候能够体现出较好的成长性；2、政策回归正轨的行业，市场对行业及行业内企业的预期会随之逐步回归正轨，企业的估值也会逐步回归均值；3、受疫情等环境影响需求并非消失只是延后的行业，经济回归正常后，需求叠加带来的业绩增速有望超预期；同时面对中美关系的不确定性和逆全球化的趋势，我们也要重视出口占比较多的企业可能出现的客户订单转移的风险。

华安安信消费服务A：2022年四季度报告 王斌

我们看好新一年的结构性机会。内需和安全或是新一年的线索之一。

中庚价值领航：2022年四季度报告 丘栋荣

大盘价值股中的地产、金融等。配置逻辑在于：地产，1）供给端收缩是最为确定的一环，地产及其投资下行速度极快，资产负债表的崩坏意味着即时的出清和未来供应的紧缺，供给收缩至中长期的底部中枢，地产风险充分释放，地产投资理应有所回升；2）需求端看，房地产是恢复和扩大国内消费至关重要的一环，房地产市场回归正常化，既有利于经济稳增长，也有利于满足住房多样化需求的实现。历史已表明房地产的需求是长期存在的，房地产内生的需求和积极的政策引导下，需求回升是大概率的。3）从房地产企业看，房地产政策在企业端进一步放松，尤其是股权融资的放开，优质房地产企业有望强化资产负债表，在房地产市场低迷期间低成本投资扩张，对其未来市场占有率的提升和盈利能力的上行均有支撑。这些公司集中于可股权融资、高信用、低融资成本优势的龙头公司，抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。相比而言，港股中龙头房地产企业，估值更为便宜，同时经营策略更稳健，逆势扩张，拥有持续的内生增长能力。

金融板块中的银行，估值基本处于历史最低水平，对于潜在风险计入非常悲观预期。一方面，在经济回暖阶段，信贷的真实需求回升，金融让利的政策压力缓解，价格与息差下行压力减弱，银行盈利有回升空间；另一方面，我们看好有独特竞争优势、服务实体经济或触达零售终端的区域性或全国性银行，这类银行的共同特征是业务简单扎实稳健，客户多元结构好，基本面风险小，具有一定的成长性，并且估值较低且资产质量具有安全边际

银华心怡A：2022年四季度报告 李晓星、张萍

随着房地产政策的明显放松，整体经济也将走向稳增长。我们判断，在房地产核心数据好转之前，政策的力度不会减弱，由此我们认为房地产的估值修复将会持续，我们相对看好央企国企背景的标的，当然也会密切关注困境反转的民企标的。相对房地产，我们倾向认为银行的可持续性更强，随着资产质量担忧的逐步解除，之前受损的零售银行应该转而受益，一直困扰市场的收入降速问题有望在2023年2季度拐头向上，从而实现收入和估值的共振上行。保险的基本面虽然较弱，但在低基数下其保费收入已经有些许修复的苗头，仍需继续观察，但可以确定的是长端利率将扭转悲观的预期，有望升至3%左右。券商主要是受益于注册制放开的预期，以及市场转暖后交易量的上行，我们认为蛰伏许久的财富管理类标的有望跑赢行业。

银华心怡A：2022年四季度报告 李晓星、张萍

成长股方向，新能源相关是我们最看好的方向。22年由于信心的缺失，尽管相关上市公司大部分的业绩都是处于预期的上限，但估值的杀跌非常严重，如果市场信心有所恢复，估值和业绩的双击值得期待。电动车方面，22年四季度和23年开头这段时间，电动车的基本面并不算特别好，从10月开始行业的新接订单出现疲软的迹象，受需求下行、库存高位以及员工感染的多重影响，电动车产业链的公司排产下行比较明显。但我们看到股价已经先行调整了一整年，悲观预期大部分都得到了体现。展望2023年，美国市场会迎来较好的增长，国内和欧洲的销量预期都会迎来修复，这个股价位置孕育了一些机会。我们会更多聚焦在上游资源、差异化较大的电池以及贴近消费者能留存住利润的整车标的。中游材料大规模扩产，我们会持续关注竞争格局的变化，聚焦盈利能力有所提升的环节。

光伏方面，硅料产能的扩张带动产业链价格快速下行，虽然还有个别辅材阶段性出现紧缺的情况，但整体看供给端的约束不大，2023年光伏装机量快速增长的逻辑得到进一步增强。除了量的增长，上半年一体化公司的单位盈利也会有较好的表现，除此之外我们看好新技术带来的盈利溢价、受益于量增的逆变器和辅材链以及下游绿电运营商。

风电方面，22年国内招标量创历史新高，欧美海上风电的年化增速开始上修，23年的装机增速值得期待，但招标转化为业绩的时间会比市场乐观预期的要长，21年下半年新签的低价订单开始交付，产业链的盈利可能没有想象中好，整体板块的机会没那么突出。其中海上风电、海外出口以及国产替代链条核心环节的业绩增速以及持续性值得我们做持续性的布局。

储能方面，行业整体仍然处于爆发期，22年的估值走在盈利前面，客观上增加了投资的难度。近期的股价调整提升了相关公司一定的性价比，在高预期的背景下，相关公司的业绩增速值得跟踪研究，回避业绩低预期概率大的公司。细分来看海外户储美洲市场增长更快，大储国内市场增长更快。基本上国外销售向消费品变化，国内项目承担较多的调峰任务。

广发行业严选三年持有A：2022年四季度报告 刘格菘

我们对本产品持仓比例最重的光伏、储能方向相对乐观。2022年底，光伏上游硅料价格明显下跌，产业链价格的下行，使得国内装机需求可能会重回高增速区间，海外需求预计会依然保持较高成长。

中庚价值领航：2022年四季度报告 丘栋荣

再以汽车零部件板块为例，当前我国汽车行业面临着全球产业迁移和技术升级的双重窗口期，新能源汽车的发展对汽车行业的终端格局和客户需求带来重大变化，诸多国产供应商因此受益。从产业发展趋势的视角，汽车国产化、电动化、智能化和轻量化四个方向均有巨大的空间，在这些领域挖掘低估值高成长的投资机会。

广发高端制造A：2022年四季度报告 郑澄然

2022年四季度，……与之对应，我们观察到市场的跷跷板效应仍然十分明显，高景气的成长方向如光伏、储能等有明显的下跌。从行业基本面上看，光储的需求仍然强劲，海外需求持续超预期，国内随着上游硅料和碳酸锂的价格下跌，对价格十分敏感的国内需求预计会有很强的释放。展望2023年，我们对产业链相关公司的业绩仍然有信心，对其发展前景也比较看好。

前海开源公用事业：2022年四季度报告 崔宸龙

整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前，具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。……新能源运营商开始其商业模式的改善，中长期增长的确定性较高，相对于制造端，其渗透率更低、经营稳定性强、未来的发展空间大，我们会关注新能源运营企业的中长期投资机会。

4季度行业整体波动放大，包括年初俄乌冲突等加剧了资本市场的波动，目前原油、天然气等能源价格已经出现了部分回调，总体来看，传统能源的供给情况比前期的预期要好。美国目前的通胀压力已经有缓解的迹象，如果通胀拐点得到确认，我们将会看到本轮美联储加息的顶部。这对于资本市场的估值压力有很大的缓解，尤其是成长股的估值。同时我们看到包括光伏、锂电池、绿电运营商等新能源行业的基本面依然优异：光伏逐步摆脱了上游硅料的产能瓶颈限制，硅料价格出现了大幅下跌，供给量实现快速增长，在未来一段比较长的时间内，硅料供给预计将会保持充裕，这对于光伏的生产量有极大的帮助。行业将会迎来出货量的快速增长，在各种新技术的加持下，光伏发电效率将会快速提升，整个社会的绿电转型进程将会更加顺利。锂电池方面，虽然市场依然担忧2023年国内的销量增速，但是我们看到越来越多的车企加速拥抱新能源汽车，消费者的选择更多。新能源车相对于传统燃油车的竞争力进一步增强。同时储能市场将会继续保持爆发态势，国内和海外的大型储能将会爆发增长，欧美等海外国家的户用储能大概率保持高速增长，这些应用都会保持对于锂电池需求的增长。绿电运营商受益于上述的光伏和锂电成本降低和效率提升，对于电站的投资成本会逐步下降，回报率进入上行周期。预计上述三个主要看好的方向将会在2023年继续保持盈利增长，行业规模快速扩大。

景顺长城新能源产业A：2022年四季度报告 杨锐文

比较明确的机会是存量结构的变化。例如燃油车向新能源车的转变。我们依旧认为新能源车是未来十年最精彩的赛道。国内车企经过十余年的发展，首次在新能源领域进入中高端价格带，这将逐步带动本土的供应链的发展壮大；同时，这些本土供应链的成熟将进一步反哺自主车企，形成良性循环。这是以往中国车企从未享有过的格局。与此浪潮叠加的是智能化的发展轰轰烈烈。我们也看到越来越多车企加速推进车的智能化，在车上引入越来越多酷炫的功能，多屏联动，语音操控，车内投影…… 车不再是 A 点到 B 点的交通工具，已经被赋予更多层次的涵义。我们非常看好汽车智能化进程加速，我们认为现在只是车的智能化时代的开始，未来充满期待与想象。

汇丰晋信低碳先锋基金：2022年四季度报告 陆彬

新能源行业在过去三年经历了高速发展期，中国在新能源产业链上已经涌现了越来越多具备长期优质成长潜力的公司。我们在三季度初明确提出新能源行业的发展已经进入中期，如果估值进一步切换到2023年，新能源行业投资将进入中后期。在过去几个月，新能源板块估值的快速提升并未如期而至，反而对应2023年的估值水平出现了明显的收缩，反映了市场对行业短期收入增速和中期竞争格局的担忧，板块的整体表现也低于预期。但是从全球范围看，各个国家对新能源产业光伏、风电、储能、新能源车以及新材料等均还具备较长的产业生命周期，还有望维持较长时间的高速增长，而中国在这个行业从全球视野看具备较强的竞争力，各个细分领域均持续有龙头公司涌现，该板块依然具备较好的投资机会。

……基金未来将重点关注在新能源行业的三类投资机会：一、中期需求增速较确定、供给依然紧缺、企业盈利能够持续维持的环节；二、有利于降低产品成本、增加安全性、提高性能的新技术方向；三、2022年利润在底部，2023年有望回升的细分领域。当前，汇丰晋信低碳先锋基金主要投资的方向依然聚焦在以电动车为代表的新能源产业链上、中、下游。

工银瑞信新能源汽车A：2022年四季度报告 杜洋

但我们也观察到，汽车消费在每次疫情冲击结束之时，一般会出现显著的销量上涨，板块也会跟随上涨。目前整体货币政策依然偏宽松，产业政策对制造业的扶持力度进一步加大，地产政策继续放松，均为经济复苏创造了更好的政策环境。与此同时，在海外市场方面，美国货币政策收紧幅度边际放缓，欧洲也度过了俄乌冲突带来的冲击最大的时刻。基于汽车行业自身的消费属性，叠加整体宏观环境的好转，预计2023年一季度的汽车消费有望迎来复苏。

……根据我们对新能源产业链各个子行业的供需结构、周期位置、盈利趋势、估值水平等多方面研判，我们目前依然看好成本下降，且技术依然在迭代的电池环节。对明年产能继续大规模释放，单位价格和盈利仍有下行压力的环节保持谨慎。看好2023-2025年欧美新能源汽车渗透率的提升空间、混动车型的渗透率增长、高压快充等新增需求带来的行业增长。2023年，新能源汽车整体渗透率会进一步提升，整个板块的贝塔属性在减弱。但是这个时期，行业也会诞生一批真正的优秀公司。中国电动车产业链具有全球竞争优势，未来会有一批中国企业在全球市场获得较大的增长空间。

嘉实新能源新材料A：2022年四季度报告 姚志鹏、熊昱洲

当然电动汽车是市场预期最低的一个板块。22年电动汽车产销数据克服重重困难后仍然大幅超过市场年初预期，但是市场担忧经济的拖累电动车需求，进而影响格局。全年电动汽车板块出现较大幅度的调整，也给我们组合带来较大的波动。诚然，如果经济不能企稳，电动车需求也最终会受到冲击。但是如果市场的担忧变成现实，其他各行各业基本面恶化的更快，而其他行业的调整幅度显然低于电动车，这就造成了电动车是A股市场目前预期最低，估值最低的双低板块。

一旦经济预期企稳，板块基本面的修复和估值的修复有望迎来戴维斯双击。而展望电动车中最核心的锂电池板块，未来的需求不仅有全球乘用车市场，还有全球的商用车，重卡和储能等多个市场的替代空间。其中仅乘用车就还有十倍的行业增长空间，仍然处于行业早期阶段，而中国的锂电池产业企业具备全球最强的技术和产业竞争力，相对于海外很多企业的微利和亏损，中国本土的龙头企业展现了惊人的技术和盈利能力，未来这批中国龙头企业的崛起带来的机会将远远超超过新能源发电测带来的机会。当然我们也很高兴的看到新能源汽车历史性的被中央经济工作会议作为刺激内需的三大抓手。

华夏能源革新A：2022年四季度报告 郑泽鸿

站在目前的位置，长期来看，新能源行业未来依然十分美好，无论从发电端的清洁能源发电占比提升，还是从用电端的智能电动车的渗透率提升，都有着非常大的空间，因此，长周期我们对新能源行业的投资收益率依然充满信心。中短期来看，虽然以周期成长的视角，很多环节的价格下跌还在过程中，但我们也看到了新能源整体估值到了相对较低的位置，从价值角度估值已经有吸引力。

农银汇理新能源主题A：2022年四季度报告 邢军亮

对新能源板块不必过度担忧，其上行趋势并未结束。首先，随着近期市场震荡与风格发散，新能源板块拥挤度已从高位有所回落，风险已在释放；其次，美债利率顶部震荡，同时国内货币环境宽松未止，宏观流动性对新能源板块仍有支撑；第三，新能源板块强者恒强，仍是景气的方向。而从长期来看，新能源板块作为国内产业升级、弯道超车的重点方向，以及国际政治经济格局冲突加剧背景下，维护能源安全“底线思维”的重中之重，仍将是未来数年市场最核心的配置方向之一。

综上，我们仓位配置方面，通过仓位调整减弱了市场风格的风险，仓位结构依旧聚焦在高端制造方向。“碳中和”势在必行，能源行业是突破口。发电及供热是我国最主要的二氧化碳排放来源，约占到总排放量的一半，能源电力行业控排是实现“碳达峰、碳中和”目标的关键。从能源变革角度来看，风光是未来电力生产侧主力军，逐步迈向存量替代阶段；电网侧方面，碳中和转型支撑，助力能源结构转型；用电侧方面，车辆全面电动化，推进碳中和。

国投瑞银新能源A：2022年四季度报告 施成

新能源汽车方面，我们认为2023年的销量会明显超过目前市场预期。从中国和欧洲来看，芯片、线束等环节的制约得到缓解，汽车产量会提升。以特斯拉、比亚迪为代表的新能源汽车，在新产能投放后有进一步降价抢占市场的动力。目前燃油车的单位盈利已经较低，外资产商对于利润看重，后续有可能会有稳价保盈利的举动，因此新能源汽车的替代逻辑顺利。我们认为，中国的新能源汽车很可能在渗透率到80%之前，都不会有明显的阻碍。目前整个电动汽车产业链的估值在历史低位，我们看好整体行业表现。

新能源发电行业，硅料价格处于下行通道在四季度开始降价。我们看好光伏行业在2023年有较快增长，但由于市场对于放量的预期较为一致，同时对于单位盈利能力的期望较高，整体产业链投资性价比并没有特别高。我们选择其中新技术、低渗透率产品进行投资。

TMT行业里我们看好智能汽车。汽车行业的产能充分释放，使得2023年竞争将会很激烈。而作为规模经济的行业，头部企业可能会迅速拉大和尾部企业的差距，2023年很可能是两极分化剧烈的年份。车企从分化中走出的胜者，未来有可能继续走向全球，我们会仔细观察其投资机会。

泓德睿泽：2022年四季度报告 秦毅

新能源。无论是光伏还是新能源车，在未来的3-5年中，均是成长性好、空间大的典型成长板块，其中蕴含大量投资机会。随着硅料价格在2022年底的大幅下降，2023年装机需求将得到极大刺激，因此板块投资机会较好。新能源车在2023年面临供给扩张、需求降速的压力，需要进一步观察，找到合适的投资时机。

银华心怡A：2022年四季度报告 李晓星、张萍

消费方面，23年疫情扰动退去，大消费行业回归基本面选股，复苏是主线，升级和价格弹性标的收益率更高。四季度随着相关政策的变化，消费板块v型反转，最先修复的是投资者对于消费复苏的信心，表现为估值的迅速修复，紧接着就是厂商到经销商再到终端全链条的信心恢复，表现为2023年目标制定的更加积极、渠道打款备货意愿有所改善，但是基本面的配合需要时间。

政策放开后，病例达峰期间消费反而经历了一个更差的阶段，但是复苏的方向是非常明确的。从目前达峰较快的北京、成都等城市看，消费、出行正在以一个非常陡峭的斜率恢复，相信全国各地经济活力的恢复也会逐渐到来，并且随着经济活动的复苏，消费也终究会重新回到升级的趋势上去。因此，我们对全年消费板块保持乐观。配置上仍以业绩确定性高的白酒为主，加仓了部分受益于复苏的食品龙头，以及部分业绩确定性较强、有自身成长性的个股。

易方达消费行业：2022年四季度报告 萧楠、王元春

防疫措施的优化，短期内对消费行业可能造成一定的冲击，但长期看，压制消费最大的因素已经不复存在，我们可以期待2023年消费行业迎来一轮复苏，也希望在更长远的未来，消费行业能够迎来新的繁荣。

中庚价值领航：2022年四季度报告 丘栋荣

中下游消费及相关制造业，我国不同区域、不同人群的消费特征具备显著差异性，消费内部持续孕育结构性机会。疫情、消费环境波动对众多消费业态及相应上游需求造成不利影响，部分压抑的消费需求有望后续得到释放。我们观察到在消费产业链中下游，出现了一批聚焦细分需求的优质标的，或通过产品、渠道开拓，或聚焦现代化管理与精细化运营，长期发展空间有望超市场预期。消费作为广阔赛道持续孕育阿尔法机会，从中发掘估值位置合理、面向未来具备长期竞争力的优质个股，具有很高的性价比。

富国消费主题A：2022年四季度报告 王园园

中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，本基金将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。

银华富裕主题：2022年四季度报告 焦巍

消费行业在连续两年的调整之后，有望显现出其韧性和对经济拉动的首要地位。

交银施罗德品质增长一年持有A：2022年四季度报告 韩威俊

我们对整体消费的各个子行业以及各个公司，未来半年、未来一年以及未来三年的盈利趋势做了重新梳理。我们预计，未来半年，整体消费各个子行业的基本面没有大的向上弹性，部分子行业和公司可能还会在一季报前后出现1-2次盈利预测的继续下调。整体消费的复苏还是会有前后排序，我们预计，优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。

我们四季度整体持仓调整也是大致围绕消费复苏以及业绩确定性而来。由于2023年一季度的业绩不确定性依然较大，尽量以自下而上选择个股为主，最优选择是优先复苏的子行业中业绩确定性较高的公司，可能首先享受估值提升，下半年再考虑消费服务整体复苏的弹性。

泓德睿泽：2022年四季度报告 秦毅

疫情后复苏板块。后疫情时代来临，2023年春节后，经济将重启，消费也将恢复。政策端会出台各项配套政策，助力于经济的持续恢复。伴随各地刺激消费政策的不断落地，在疫情期间受到重大负面冲击的消费、传媒、交运、酒旅等板块，在未来也将逐步迎来复苏。在过去的3年中，这些行业需求下降，供给侧不断出清。未来随着需求的恢复，将面临供给不足的状态，在此过程中坚守下来的优秀企业，收入和利润端均会得到较好的恢复。

华安安信消费服务A：2022年四季度报告 王斌

内需的主要落足点是在消费和投资端。短期来看，由于消费场景的恢复，部分消费供给的出现，导致消费的需求开始逐步回流。中场期看，随着人们的资产负债表继续好转，中长期的消费需求开始回归，部分可选的消费品也会回归。整体消费的方向是向上的，但是我们也要把握投资的节奏，优先考虑必选消费，再逐步过渡到可选消费。

服务方面，过去三年较低的需求，导致部分服务业的供给出现了出清，在需求快速回归的情况下，这些行业会展现出量和价的弹性。

1、全球宏观环境变化超预期；

2、本报告为部分基金经理的已披露2022四季报内容整理，不构成具体投资建议。