三利谱：偏光片上游材料加速国产替代

一季报业绩超上限,半年报指引再超预期:2021年一季度,公司实现营收5．56亿元,同比增长74．03%,实现归母净利润7653万元,同比增长570%,超此前业绩预告6000-7500万区间上限。扣非后净利润7601万元,同比增长1067%。实现经营性现金流8089万元,同比增长175%。

公司公告,预计2021年上半年实现归母净利1．6-2亿元,同比增长457%-596%。对应21Q2归母净利润区间0．83-1．23亿元,取中值1．03亿元,环比增加2694万元。半年报指引再超市场预期。

行业高景气叠加合肥线盈利释放,带动业绩持续高增长:20Q3以来公司季度营收规模,逐步进入近几年的高位区间,主要系合肥厂产能的逐步满产,叠加下游LCD面板市场较高的行业景气度。

从季度利润率来看,自20Q3以来销售毛利率持续环比提升,21Q1销售毛利率达25．08%,为2017年下半年以来新高,销售净利率达14．53%,环比提升3．3pct。主要系20Q4合肥产线降本、提价后,经营情况的进一步显著好转。

21Q1由于春节假期因素,公司产能利用率并未完全打满,21Q2随着下游需求的环比增长,以及整体产能利用率的提升,公司营收规模、经营毛利率、经营业绩环比进一步提升。

目前公司手机类偏光片销售毛利率超过30%,TV类偏光片销售毛利率约20%。

内生增长叠加下游国产替代需求,看好公司趋势性成长机遇:从市场需求端来看,2021-2022年全球偏光片需求面积约6亿平米,中国大陆需求约4亿平米。目前包括杉金、三利谱、盛波等中国厂商在内的年产能供给不足2亿平米,随着下游LCD面板国产需求面积增长,未来国产偏光片配套年需求面积在4．5-5亿平米,国产配套替代空间较大。

从三利谱内生的产能规划来看,目前光明+合肥产线年产能2200万平米,2021年下半年龙岗线与2022年末莆田产线分别有1000万平新增产能爬坡,以手机与车载偏光片产品为主。预计后续合肥还有1490与2500等大尺寸TV偏光片产能规划,五年期公司产能规划有望达1．2亿平米。目前公司在手资本金充足,进一步融资需求可能性较小,具备较强的内生增长。

展望2021年下半年及2022年,龙岗线产能爬坡正处下游LCD行业持续的高景气阶段,预计2021年下半年将有望通过大尺寸产品出货,快速完成产线产能爬坡,并贡献收入与利润增量。2022年随着龙岗线满产运营,以及逐步向手机等高毛利产品的切换,收入及利润有望进一步快速提升。看好公司业绩的持续高增长。

中长期来看,随着偏光片上游材料的逐步国产化导入,国产偏光片厂商在大中尺寸产品成本、盈利能力以及市场竞争力的进一步增强,有望逐步完成对海外日系厂商市占份额的替代,看好国产偏光片厂商的长期成长空间。

投资评级与估值

我们预计2021-2023年公司营收分别为25．30、32．98、43．29亿元,归母净利润分别为4．04、5．59、7．54亿元,EPS分别为2．32、3．21、4．33元,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

疫情持续,产品价格及下游市场需求波动;公司产线技术与产能爬坡进度不及预期。

图表信息