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来源:半导体风向标发布时间:2023-02-261246浏览
询问 AI
分析师：王杨
来源：浙商证券策略团队
摘要
核心观点经历了年初以来的上涨后，近期波动加大，本轮成长引领的小牛市尚处初期，相较于波段择时，当前我们建议从趋势角度理解行情，本期将分析牛市初期的运行特征。
1、位置：牛市已至，尚处初期
在我们的大势研判体系中，一波行情有表观催化剂，但更关键的是本质催化剂。从本质催化剂看，根据我们总结的框架，A股在库存周期主导下存在规律性的3至4年牛熊周期。结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”，新一轮复苏周期或于2023年上半年启动，这意味着A股新一轮上行周期将开启。尽管市场运行的节奏和弹性与短周期经济运行相关，但市场底往往领先经济底。因此，我们在识别精准的市场底时，须综合估值水平、宏观环境、结构运行等指标。根据我们提炼的底部研判框架，市场自2022年4月底进入筑底期，并于12月底结束筑底。换而言之，本轮牛市已于2022年12月底启动。2、性质：成长引领，小牛初期
复盘2000年以来A股可以发现，产业周期主导7年左右的风格周期，库存周期主导3年左右的牛熊周期。进一步观察两者的嵌套规律，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。
无论是大级别牛市还是小级别牛市，牛市初期，市场位置低，往往呈现普涨。数据上，2009年至2010年小牛市、2013年至2015年大牛市、2016年至2017年小牛市、2019年至2021年大牛市，启动后的90天内，市场上涨个股占比分别为98%、84%、99%、99%。但对小牛市而言，经历了初期普涨后，将走向分化，这与大牛市持续普涨有明显区别。
站在当前，就风格周期而言，结合中周期位置以及对应的产业周期，我们认为新一轮风格切换始于2021年，先进制造崛起的产业周期下，风格开始从大盘转向小盘。进一步结合库存周期，我们认为始于2022年12月底的牛市或是小牛市，小牛市中识别主线更为关键，我们认为2023年主线在于绿色化（新能源）和自主化（半导体、信创、专精特新），进一步结合景气度，建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体国产替代率低环节、信创。
3、节奏：易涨难跌，机不可失
近期市场有所波动，但我们认为，当前尚处小牛市初期，易涨难跌，建议淡化波动，借机布局。其一，以史为鉴，牛市初期易涨难跌，数据上各轮牛市启动后6个月内万得全A最大回撤区间约在10-16%。其中，在2009年至2010年、2016年至2017年两轮小牛市初期，万得全A最大回撤分别为14%、12%，而在2013年至2015年、2019年至2021年两轮大牛市初期，万得全A最大回撤分别为10%、16%。其二，1月份万得全A和创业板指分别上涨7%和10%，根据统计，如果当年1月份市场强势，则全年下来股市大概率会表现不错。其三，就市场情绪而言，中期情绪持续修复，而短期情绪经历了调整后处在底部。数据上，短期情绪指标换手率分位点已降至近一年33%分位数，中期情绪指标融资买入比处在2020年以来的中枢附近。风险提示：产业进展低于预期；美联储加息超预期
正文
就宏观而言，市场底通常出现在剩余流动性，也即“M2增速-名义GDP同比增速”由负转正时。截至2022Q1，剩余流动性已由负转正，契合宏观维度规律。
2.3十二月底筑底结束
市场自4月26日确认底部左侧 (2021年2月以来股债收益比首次超过2.3并见顶)，并于12月底确认底部右侧开始转折向上。从结构和情绪角度，一方面，12月下旬，此前强势的新能源基金重仓股开始补跌；另一方面，以史为鉴，底部的右侧往往出现于12月或1月，如2005年12月、2009年1月、2012年12月、2019年1月。从基本面角度，一则，经济层面，结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”，新一轮复苏周期或于2023年上半年启动；二则，风险偏好层面，市场于12月消化了第一波疫情影响。3、性质：成长引领，小牛初期 对本轮牛市的性质和结构分析，应进一步结合产业周期，在先进制造崛起的产业周期下，叠加当前库存周期的位置，目前是一轮小牛市起点。历史上小牛市样本有2009年到2010年、2016年到2017年。复盘两段小牛市，对投资的启示在于，牛市前半段是普涨，但中后半段走向分化。3.1风格和牛熊的嵌套 对A股而言，产业周期主导风格周期，库存周期主导牛熊周期，更详细分析见《2023年权益策略展望：凝“新”聚力，“大”有可为》。回溯历史，自2000年以来A股共经历三轮完整风格周期。其中，2001Q3至2007Q3期间大盘股占优，2007Q4至2015Q2期间小盘股占优，2015Q3至2021Q4期间又是大盘股占优，每轮风格的持续时间约7年左右。进一步观察风格周期和牛熊周期的嵌套规律，可以发现，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。
但对小牛市而言，经历了初期普涨后，将走向分化，这与大牛市持续普涨有明显区别。观察四轮牛市中上证50和中证1000走势可以发现，2009年至2010年、2016年至2017年两轮小牛市中，初期普涨，但后期呈现显著分化，2010年仅中证1000上涨，2017年仅上证50上涨；对比2013年至2015年、2019年至2021年可以发现，上证50和中证1000整体普涨。
1、产业进展低于预期；
2、美联储加息超预期。
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