【IPO价值观】产能利用率/研发费用率双低，紫江新材如何维持市场优势地位？

文｜黄仁贵

图源｜网络

集微网消息，在新能源汽车强劲发展驱动下，我国动力电池产业链逐步完善，并在正极、负极、隔膜和电解液四大核心锂电池原材料领域无论是产量还是技术，都能达到世界领先水平，但在铝塑膜领域，截至目前仍以进口为主。

为进一步提升本土锂电产业链的自主能力，国内企业纷纷对锂电行业补短板，其中，紫江企业旗下专注于铝塑膜的子公司——上海紫江新材料科技股份有限公司（下称“紫江新材”）近年业绩增长迅速，已于近日分拆上市，拟借助资本市场力量加速国产化进程。

作为后发企业，紫江新材已成为国内铝塑膜的龙头企业之一，毛利率也在本土企业中拥有明显优势，不过相比国际企业，在规模上仍有较大差距，重要的是，紫江新材近年还存在产能利用率低、研发费用率低等不利情况，也将影响紫江新材的进一步扩大市场份额的步伐，一旦创新乏力，其领先优势将被可比公司所赶超。

产能利用率处于较低水平

紫江新材长期专业从事软包锂电池用铝塑复合膜（简称“铝塑膜”）的研发、生产及销售，其凭借多年生产技术与制造经验积累，成功于2012年自主研发铝塑膜热法工艺并实现部分规格产品的国产化替代，使得国产铝塑膜占有了一定市场份额，逐步打破国外品牌在我国铝塑膜市场的垄断地位。中国化学与物理电源行业协会数据显示，2021年紫江新材铝塑膜销售量为2218.99万平方米，国内市场占有率达到11%。

与市占率同步增长的还有产能和产量，不过笔者在翻阅其招股书发现，2019年-2021年（下称“报告期”），紫江新材的产能利用率始终处于较低水平，如2019年，其产能为2070万平方米，该年度产量为1157.81万平方米，产能利用率仅55.93%；2020年产量为1573.87万平方米，产能利用率为63.98%；2021年，虽然产量有明显提升至2594.92万平方米，但其产能利用率也仅为66.2%，且该年度产销率还从上年度的95.12%下滑至85.51%。

笔者了解到，紫江新材于2021年开始向比亚迪部分型号刀片电池供货，该年度以寄售模式共计向比亚迪供货256.27万平方米，不过，运送的产品在客户实际提货后才能确认销售，导致该年度产销率下降。

需指出的是，伴随导入比亚迪供应链，紫江新材在动力电池领域的营收比重快速上升，报告期内，主营业务收入中动力储能软包锂电池用铝塑膜的收入占比分别为22.89%、34.82%和55.38%，呈现上涨趋势，主要系随着消费电子领域逐渐进入成熟期，紫江新材认为，未来锂电池的主要增长点将来自动力储能领域，市场需求变动导致公司产品结构发生变化。

对紫江新材来说，比亚迪是国内第二大动力电池企业，其产品除了自供外，也开始向外供应，紫江新材有望借助比亚迪电池产销量增长而获得成长，2021年，比亚迪一跃成为紫江新材第一大客户。除比亚迪外，紫江新材同步与国轩高科等头部软包动力电池客户展开合作。

未来随着比亚迪需求的不断增加，紫江新材的产能利用率有望提升。不过，若是紫江新材产品无法跟上比亚迪动力电池性能需求及更新迭代需求，将会对其产销率产生重大不利影响，进而影响到其产能利用率。据笔者了解，比亚迪隔膜供应商之一的恩捷股份目前其铝塑膜正在验证中，一旦产品成熟，有机会导入比亚迪供应链，如果紫江新材无法始终保持自身优势，那么其份额存在被其他潜力供应商替代的风险。

研发费用率低于可比公司

要维持竞争优势，技术实力是重要手段，面对同业友商的快速崛起，紫江新材也在持续加大新技术的研发力度。据了解，紫江新材铝塑膜产品在耐电解液腐蚀、冲深、绝缘性、热封稳定性等关键指标已达到或接近日本同行水平，同时相对进口产品，具有价格优势及服务优势。

而获得比亚迪入股后，紫江新材在动力电池领域业务迎来了新机遇。紫江新材表示，为推动我国铝塑膜生产的国产化进程，在CPP材料开发以及PA印刷等生产工艺环节，公司不断加大投入研发力量，从而成功掌握了符合自身产品需求的PP加工工艺，并在不断测试开发过程中形成了对PA材料的定制化需求。

不过作为国内为数不多以铝塑膜为主要经营业务，并实现规模化生产的企业，紫江新材在研发投入领域出现与其目前行业地位不匹配的现象，其市场先发优势也有被后来者赶超的风险，特别是在技术研发投入上，紫江新材明显落后于可比公司。

招股书显示，报告期各期，紫江新材研发费用率分别为6.11%、4.05%、4.04%，呈下滑趋势；而可比公司平均值则为3.92%、4.05%、5.2%，呈稳步上升趋势。至2021年，紫江新材的研发费用率已低于所有可比公司。

而从研发投入规模看，紫江新材与可比公司的差距更大，以2021年为例，可比公司中，璞泰来、新纶新材、道明光学、明冠新材的研发投入分别为5.43亿元、1.02亿元、7076万元、5260万元，远高于紫江新材的1479.73万元。

研发投入少，研发费用率低，使得紫江新材的研发成果也不及可比公司。招股书显示，截至招股说明书签署，紫江新材共拥有11项发明专利和37项实用新型专利。而可比公司中，截至2021年，璞泰来拥有专利授权数量691项，软件著作权36项；明冠新材累计获得专利119项；道明光学仅2021年就新增各类专利39项。

需指出的是，汽车电动化趋势已不可逆转，铝塑膜作为其中的重要原材料之一，本土供应链都在积极把握新机遇，加大对动力电池用铝塑膜的研发力度，以实现补短板，如新纶新材，通过并购日本凸版印刷和日本东洋制罐的合资公司TT铝塑膜业务后迅速消化吸收国外先进技术，并自主研发了几十项铝塑膜相关的专利技术，其完整全面的专利包、先进的日本进口定制化设备、独特的技术处理保证了产品优异的性能及品质，奠定了该公司的行业地位，据中国化学与物理电源行业协会统计数据，2021年国内动力类铝塑膜市场，新纶新材占有率已经达到了75%，填补了国家产业链空白。目前，新纶新材正加速向软包动力电池领域拓展。

综合来看，紫江新材在专业聚焦铝塑膜业务、毛利率高等方面固然有其优势，也有望通过导入比亚迪等下游供应链企业带动业绩实现飞跃。不过，其面临的问题也很明显，产能利用率受订单制约，如何提升目前偏低的产能利用率继续成为摆在紫江新材面前的重要问题。同时，掌握核心技术已成为国内企业国产替代、扩大市场规模的核心手段，借助新能源汽车快速发展，可比公司已在加速技术储备以及客户开发；而紫江新材截止目前仍维持较低的研发投入，一旦其技术创新能力跟不上市场需求，将面临产品滞销、产能利用率下滑的风险，市场也存在被可比公司所挤压的风险。

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