【IPO价值观】通泰盈毛利率超40%背后：八成业务背靠苹果公司

集微网消息，我国作为全球电子产品的制造与消费大国，在消费电子、汽车电子、工业电子、医疗电子等快速发展的电子行业具有丰厚的产业资源与技术积累，奠定了我国电子产品功能性器件产业的发展基础。随着我国电子产品行业在全球的重要地位提升、全球电子产品行业规模的持续扩大，我国电子产品功能性器件行业将维持高速发展态势。

随着国产智能电子产品品牌的不断发展，功能性器件厂商快速发展并逐渐占据本土优势，以更快的响应速度、更好的服务获取订单，伴随终端企业的不断成长壮大。

深圳市通泰盈科技股份有限公司（下称，通泰盈）立足大湾区，更是充分享受到了深圳消费电子市场的红利。

消费电子领域的产品贡献大，近三年毛利率均超40%

招股书显示，2019年、2020年和2021年（下称，报告期），通泰盈分别实现营业收入18,410.09万元、24,390.90万元和31,289.51万元，收入规模逐年增长；分别实现毛利7,620.87万元、10,946.91万元和12,901.84万元，其中手机、笔记本电脑、智能穿戴产品等消费电子产品功能性器件是该公司最主要的毛利来源。

从上表不难看出，近三年来，笔记本电脑的功能性器件毛利占比持续下滑。主要系由于其毛利率下滑所致，2021年通泰盈笔记本电脑领域产品毛利率为37.83%，较2020年下降10.28个百分点；收入占比从上一年度的29.81%下降至25.03%。

与之相反，应用在智能穿戴产品的功能性器件毛利在总毛利的比例分别为12.08%、26.14%、29.41%，实现了持续增长。

2020年通泰盈智能穿戴产品领域实现收入5,575.66万元，较2019年增长171.62%；收入占比为22.88%，较2019年上升11.71个百分点。

此外，智能穿戴领域功能性器件的增长也带动了通泰盈综合毛利率的提升。从毛利率来看，2020年，通泰盈综合毛利率为44.92%，较2019年上升3.44个百分点，主要因为毛利率较高的智能穿戴产品领域收入及占比提升。通泰盈称，智能穿戴产品领域功能性器件由于产品精度与技术要求高，附加值及毛利率保持较高水平，2020年和2021年均达到50%以上。

整体来看，2019年、2020年和2021年，通泰盈综合毛利率分别为41.43%、44.90%和41.30%，综合毛利率保持较高水平。同期，同行可比公司的均值分别为36.73%、34.40%、31.32%。

高度依赖大客户，8成业务绑定苹果公司

超高毛利率背后，与其对大客户的高度依赖密切相关。

从前述分析不难看出，通泰盈现阶段最主要的产品应用领域为智能手机、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品，客户类型主要为终端品牌商上游的组件生产商、制造服务商。消费电子行业终端品牌集中度较高，且产业链呈现规模化、集中化的特征，这也导致了依靠产业链的通泰盈客户高度集中。报告期内，通泰盈前五大客户合计销售额占主营业务收入的比重分别为 81.16%、88.38%和 90.23%。

招股书显示，消费电子行业系通泰盈产品最主要的应用领域，苹果公司为报告期内通泰盈最主要的终端客户。报告期内通泰盈明确用于苹果公司产品的销售收入分别为13,266.64万元、20,482.55万元和27,606.26万元，占各年通泰盈主营业务收入的比重分别为72.21%、84.06%和88.29%。通泰盈用于苹果公司产品的销售对公司业绩影响较大。

从过往“果链”公司的经历来看，类似通泰盈这种上游器件厂商，在苹果的供应链上能享受到巨头订单的红利；不过，高度依赖苹果公司，一旦因产品品控问题或者被竞争者替代从而被“踢出”供应链，对业绩的影响极大，国内已有相关上市公司的先例。

笔者注意到，2021年通泰盈一批产品品控异常的情况。2021年，通泰盈销售给德赛电池的一批功能性器件产品在客户抽检测试过程中部分出现品质异常，客户将所涉及的全部批次成品电池予以报废处理，经协商后由通泰盈承担相关报废损失，合计1200.53万元。

此外，近年来随着下游行业的快速发展，通泰盈所处行业市场规模不断扩大，新进入者投资意愿较强，且随着技术的不断成熟和相关技术人才的增多，未来在竞争中行业壁垒可能被削弱，市场竞争可能日趋激烈。目前通泰盈的主要竞争对手中多为上市公司，在资产规模、资金实力、融资途径等方面与通泰盈相比具备一定的优势。从公司经营优势来看，竞争者替代对通泰盈也是一大压力。

在招股书中，通泰盈也坦言，若公司产品无法获得苹果公司认证而不能持续获得用于苹果公司产品的订单，或者苹果公司采用其他设计方案而公司未能满足其技术需求等不利变化，导致公司订单份额大幅下降，可能对公司业务的稳定性、募投项目的产能消化以及公司盈利能力产生重大不利影响。

通过以上分析，不难看出通泰盈目前最主要的产品应用领域为智能手机、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品，在苹果这个单一大客户的光环下，通泰盈近三年的综合毛利率均超40%，不过，面对强劲的竞争者替代，以及产品品控方面的问题，通泰盈未来若没有苹果公司可以依赖，其超高毛利率能否维持，仍需打个问号。