【IPO价值观】增产不增利叠加产能过剩，华盛锂电募资扩产前景堪忧

文｜Andy

图源｜网络

集微网消息，新能源汽车产业持续景气高增长，带动了上游锂电池产业链企业的快速发展，其中，国内锂电池电解液添加剂领军企业江苏华盛锂电材料股份有限公司（以下简称“华盛锂电”）也受益成长，并于近期开启了科创板IPO上市进程，有望成为全球电解液添加剂首家上市企业。

不过笔者分析发现，华盛锂电虽然目前在产能布局上做到同类型企业国内领先，但其产品布局单一，主要产品仅有电解液添加剂，且面临被电解液企业自产自销布局挤压的风险；一旦下游产业需求下降，或客户产能布局实现自给自足，华盛锂电的业绩将受到严重影响。

另外，国内锂电池电解液添加剂的产量已从2015年的0.47万吨增长至2020年的1.16万吨，年复合增速达19.8%；而华盛锂电电解液添加剂产量的增速比行业增速还高，但其营收增速远低于产量增速，特别是净利润在过去8年中年复合增速仅为4.4%，出现严重增产不增收的情况。

在这样的背景下，理应谨慎经营的华盛锂电却选择募资扩产，其发展前景不得不令人担忧。

业务单一，增产不增利

华盛锂电创立于1997年，是一家专注于锂电池电解液添加剂研发、生产和销售的高新技术企业；主要产品包括以碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）和双草酸硼酸锂（BOB）为代表的电解液添加剂，兼营以异氰酸酯基丙基三甲氧基硅烷（IPTS）和异氰酸酯基丙基三乙氧基硅烷（TESPI）为代表的特殊有机硅产品。

其中，碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）产销量国内领先，是市场主要供应商之一，产品广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS电源、移动基站电源、光伏电站、3C产品等领域。

需要指出的是，目前A股和全球市场中暂未有主营业务为锂电池电解液添加剂的上市公司，如果华盛锂电上市成功，将有望成为该领域的第一股。

2018年-2020年（以下简称“报告期”），华盛锂电营收分别为3.69亿元、4.23亿元、4.45亿元；其中，碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）为其主要营收来源，报告期各期末合计占总营收比重分别为85.69%、89.11%、86.34%，整体表现平稳。

而其他产品中，营收较高的是双草酸硼酸锂（BOB），不过报告期内，该产品带来的营收比重最高仅为9.75%。其营收构成反映出华盛锂电产品结构偏单一的现状，一旦市场风向转变，其营收将会受到重大影响。

事实上，华盛锂电已经出现了严重的增产不增收的情况。

根据QYResearch统计数据，2015年，中国锂电池电解液添加剂产量为0.47万吨，而到2020年，产量已提升至1.16万吨，年复合增速为19.8%。另根据长园集团财报及华盛锂电招股书，2015年华盛锂电的电解液添加剂产量为1456.09万吨，而到2020年，其VC、FEC合计产量为3900.09万吨，年复合增长达率21.78%，略高于国内锂电池电解液添加剂行业的增长速度。

不过，华盛锂电的业绩并没有相应快速增长，早在2012年，其净利润已高达5530.24万元，但到2020年，其净利润仅为7803.02万元，在2012年-2020年长达8年的时间里，其净利润年复合增速仅为4.4%，远不及其产品产量增速，增产不增利情况凸显。期间，华盛锂电还经历业绩下滑的不利局面，如在2013年、2014年，其净利润连续两年下滑，直到2015年才反弹回升。

营收方面，华盛锂电凭借更高的产量，其销售额也高出可比企业一截，可比企业中，至2020年末，瀚康化工营收为2.45亿元，苏州华一仅为3279万元，均低于华盛锂电；浙江天硕、荣成青木两家企业近年的营收规模也低于华盛锂电。

表面看，华盛锂电已成为我国锂电池电解液添加剂行业领先企业，但随着国内新能源汽车的发展，该行业已经进行了多轮重整组合，上游原材料供应商多选择依附产业集团寻求突围。而随着锂电材料供应商加大对上游资源的争夺，这一进度仍将加速。

目前，国内专注于锂电池电解液添加剂的5家领先企业中，瀚康化工的背后是新宙邦，与新宙邦子公司南通新宙邦共同撑起新宙邦对电解液添加剂的需求，产品同时导入国泰华荣、宇部兴产、比亚迪等厂商；浙江天硕为天赐材料子公司，产品销售市场有保障；苏州华一也有辽宁奥克化学做背后支撑；荣成青木则受山东亘元生物科技有限公司100%控股。

唯独华盛锂电目前为单飞状态。事实上，华盛锂电曾在2015年被长园集团收购，不过就在新能源汽车产业爆发前夕的2019年，长园集团以缓解资金压力及公司战略调整为由，将华盛锂电折价80%出售。目前，华盛锂电由沈锦良及其家族以一致行动人方式掌控。

没有大树做靠背的华盛锂电，虽然受益行业景气近几年业绩维持增长，但现实是，电解液企业已在加速布局锂电池电解液添加剂产能，未来如果这些企业加大自给自足，华盛锂电将面临市场需求下降及业绩下滑的风险。需要指出的是，华盛锂电前五大客户中，天赐材料是其第一大客户，贡献的营收已占其总营收比重的35%以上；而天赐材料已在通过浙江天硕布局锂电池电解液添加剂，如果浙江天硕产能进展快速，华盛锂电将有丢失大客户的可能，其业绩或将遭受沉重打击。

产能严重过剩，华盛锂电募资扩产前景堪忧

由上分析发现，华盛锂电虽然近年业绩表现平稳，但其实背后仍存在较大隐忧。在这样的背景下，华盛选择采取市场扩张策略，计划巨额募资扩大产能。

不可否认，随着下游市场的不断发展壮大，我国锂电池电解液添加剂的市场需求将会持续增加，市场发展前景良好。华盛锂电认为，其现有锂电池电解液添加剂的产量已无法满足不断增长的订单需求，拟通过募资扩建提高产品生产能力，满足不断增长的客户需求，从而扩大市场份额，并提高公司盈利水平及行业竞争力。

为此，华盛锂电计划基于现有技术水平和生产工艺，结合产品市场发展前景，通过新建车间、新增设备提高锂电池电解液添加剂的生产规模，拟年新增6,000吨碳酸亚乙烯酯、3,000吨氟代碳酸乙烯酯、20,675吨盐酸、49,089吨次氯酸钠、7,977吨氯化钠、4,265吨氯化钾和氟化钾混合盐。

招股书显示，华盛锂电是国内目前可比企业中，产能布局最多的一家企业，其拥有张家港一期、二期两个生产基地以及全资子公司泰兴华盛，VC、FEC产品产能分别为3000吨/年、2000吨/年。而可比企业中，苏州华一VC、FEC产能合计为3000吨/年，荣成青木VC、FEC产能各为1500吨/年，浙江天硕VC、FEC产能分别为1000吨/年、2000吨/年，瀚康化工VC、FEC产能均为1000吨/年。

华盛锂电表示，目前，公司业务呈现出稳步增长态势，2020年公司碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯的产销率在98%以上，产能利用率也达到较高水平，公司现有生产各环节的生产能力得到了充分利用，较难满足客户需求进一步增长的需要。

根据招股书披露数据，华盛锂电目前产销率确实较高，报告期各期末，VC产品产销率分别为99.03%、99.37%、98.75%；另一主营产品FEC产销率分别为97.46%、101.06%、98.16%，两者都非常接近于产销平衡。

不过在产能利用率方面，则呈现出不一样的情况。

其中，VC产品2018年-2020年产量分别为1591.89吨、2005.67吨、2160.22吨，整体处于持续增产状态，但在这三年中，华盛锂电的VC产能为3000吨/年，据此，报告期各期末，华盛锂电VC产能利用率分别为53.06%、66.86%、72.01%，空闲产能仍较多。

另一主要产品FEC也存在产能过剩情况，报告期内的产量分别为1154.2吨、1248.38吨、1739.87吨；而报告期各期末，FEC产品的产能始终为2000吨/年，由此得出，华盛锂电FEC产能利用率分别为57.71%、62.42%、86.99%，也保留有较多空闲产能。

其他产品中，双草酸硼酸锂（BOB）产品现有产能为150吨/年，而其2020年的产量为65.39吨，也有较多空闲产能。

根据目前锂电行业的疯狂扩产趋势，我国锂电池电解液添加剂的需求量确实会激增，但华盛锂电能占据多大的市场规模仍存在很多不确定因素，一旦市场开发失败，不仅扩产产能无法投产，华盛锂电还将因此陷入经营困境。

这样的情境，华盛锂电已经经历过。其特殊有机硅（IPTS/TESPI）此前产能为100吨/年，2018年产量为125.61吨，产能利用率高达125.61%，华盛锂电经论证决定对IPTS/TESPI进行500吨/年产能扩产。而现实是，扩建项目还在建设中，2019年其IPTS/TESPI产量已经下滑至95.22吨；2020年产量再下滑至56.64吨，甚至出现个别月份停产的现象。同时，华盛锂电于2020年2月取得年产500吨特殊有机硅扩建项目环评批复项目，这导致其IPTS/TESPI目前产能利用率更低。

那么，在第一大客户已在寻求锂电池电解液添加剂自给自足，其他电解液企业也寻求自供的背景下，华盛锂电未来可能存在丢失大客户，进而丢掉市场的可能。而被长园集团抛弃后，华盛锂电形单影只，叠加产能过剩，其募资扩产计划更应慎重，以免将自己带入不利境地。

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