翱捷科技上市首日即破发，半导体投资到底有多“卷”？

文｜张浩

图源｜网络

集微网消息，1月14日，半导体行业明星标的翱捷科技在科创板挂牌上市，发行价为164.54元。翱捷科技上市首日即破发，截至收盘，翱捷科技报收109.00元，下跌33.75%，成为科创板半导体行业首日破发第一股。 

事实上，进入2022年，半导体行业新股二级市场表现一直不好，此前国芯科技科创板上市首日盘中破发，天岳先进也于上市一天后跌破发行价。

一时间，行业人士纷纷对A股半导体行业未来行情趋势表示担忧。

疯狂过后 或将疲软的业绩预期

过去数年，受地缘政治、新冠疫情等因素的影响，国内半导体产业迎来了大发展时期，再加之产能紧张等因素，国内半导体在去年可谓是“当红炸子鸡”。

就上市公司来说，据去年三季报，国内半导体上市公司平均营业收入同比增长达59.67%，净利润同比增长305.48%。上市公司股价也一路水涨船高，集微半导体指数于2021年7月达到最高值，相比2021年初增长199.12%，相比2020年初更是增长了383.39%。

一级市场同样如此，据爱集微《2021中国半导体投资白皮书》显示，2021年，不管投资总额还是投资数量都呈现了爆发式增长。

集微咨询高级分析师陈跃楠表示，全球半导体周期回落已成定局。数据显示，本轮半导体景气周期已于去年7月份见顶，去年下半年开始已经开始从顶点回落。很多公司业绩在去年的疯狂增长后，今年将会放缓。

粥多僧少 过于亢奋的一级市场

“现在有些半导体企业的估值太夸张，完全背离了价值投资！”一位半导体投资人大声疾呼。

如前文所说，半导体投资近年呈爆发式增长。在目前这种大环境下，民营资本、美元基金、CVC等资本蜂拥而至，然而产业内有价值企业是有限的，这必然导致企业估值一路上升。

“现在的投资机构之间抢项目已经进入白热化阶段。”半导体行业人士陈穰表示，随着大量资本进场，比较成熟的明星项目早已经被挖掘完了，于是偏财务投资的各个PE机构之间开始互相“内卷”，靠关系抢额度不顶用的时候就直接报高价抢额度，而这也必然导致了明星项目估值都不便宜。

“特别像翱捷科技这样的明星企业，IPO过会那天半个朋友圈的人都在刷屏庆祝翱捷顺利过会，可见翱捷这个项目之火。”陈穰说。

要注意的是本轮缺芯危机中，涨价逻辑并不是长期的。有些企业为了赚短平快的钱，大幅涨价或撕毁过去的合同，宁可毁约也要提价，以便赚更多，某上市公司曾经被客户起诉过。但是半导体很少有长期涨价逻辑，否则这就是违背被奉为行业圭臬的“摩尔定律”。因此2021年各大半导体公司业绩报表虽然光鲜漂亮，但实际仅仅是特殊时间下的特殊表现，很难说后面还会持续缺货和涨价。”一位行业人士对此表示担忧。“一旦行业周期进入低谷，现在投下去的项目，假使业绩增长不及预期，那么各位投资人就相当煎熬了，因为投下去的时候实在是太贵了。”

深天投首席投资官吴叶楠表示，这两年一二级市场都有些亢奋，产生泡沫是必然的，而随着泡沫的破灭，市场注定会回归理性，但是需要一个逐渐回归的过程。

绝对趋利 无情的二级市场

“二级市场虽然也看公司团队、经验、技术之类软指标，但是会更在意公司财务数据等硬指标，因此会反复研究上市公司业绩和利润，一旦业绩增速达不到预期，基金经理很快就会选择抛售股份。”陈穰告诉集微网。

“去年的业绩太好了，涨是必然的，今年预测明年会下滑，跌也是必然的，现在二级市场都是我预判你的预判，处于深度博弈，一旦公司基本面存在不确定因素，宁可信其有，生怕跑在别人后面。”陈穰表示，2021年整个半导体行业业绩都呈现了爆发式增长，二级市场也非常看好，因此股价一路上涨，在去年中期达到一个峰值。但是这波涨幅已经在7月份基本收官，目前二级市场对企业2022年业绩的预测已经比较悲观，市场普遍认为去年是半导体产业发展周期的峰值，从今年开始这个周期会逐渐回落，业绩增长率会远不如预期，股价也随之下跌。

“这就叫业绩证伪，二级投资机构会反复验证业绩是否达到预期，一旦业绩不如预期，资金马上离场，公司立刻被杀估值，二级市场是很敏锐的，因为之前给你高估值是认为你能够持续高增长，现在能明显预测到你增速下滑厉害，当然就不好看了。”陈穰说。

“还有一个原因就是现在上市和准备上市的公司太多了，选择也太多了，同类型公司会被拿出来反复做比较，因此会拉平同业公司中高估值和低估值公司之间的水平。二级市场的很多资金都处于观望状态，这种情况比较容易导致整体行业估值下滑，再加上现在半导体并不是风口，此时上市的公司如果定价过高，很容易就破发，比如翱捷科技就有点生不逢时的味道。”陈穰补充道。

新规出台 不知所措的询价环节

事实上，在科创板现行注册下，上市公司股票在正式发行前有个询价阶段，在此期间，各大投资机构和券商会通过报价来确定股票发行的最终价格。如果定价低了，上市公司募集的资金就少，甚至募资不足，如果定价高了，上市之后股票溢价就会少，甚至破发。这个阶段可以说是一级市场和二级市场之间的桥梁。

早些时候，部分投资机构会利用询价阶段的“去掉最高10%报价”漏洞抱团压价，以赚取最大利益。为了平衡发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系，去年9月18号，证监会出台了“询价新规”。“新规”出台后，报高价才能抢到新股发行额度，因此新股发行价大幅提高，随之而来的就是破发比例明显上升。

“询价阶段有了竞争，投资机构为了获得份额，报高价是必然，但是从另一方面来说，报了高价是否能获利就很难说了。”普华资本管理合伙人蒋纯认为，很多之前会在二级市场的溢价部分，现在在询价阶段就已经开始溢价了。

“这也给投资人敲响了警钟。”蒋纯表示，询价阶段不能再盲目报价，应该充分根据企业基本面及市场行情理性定价，平衡好发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系。

“这在短期内很难达到平衡，需要市场慢慢调节。”蒋纯最后补充说。

（校对/Lee）

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