杉杉股份：业绩大超预期

事件：2021年10月13日，公司发布2021年前三季度业绩预增公告。预计2021年前三季度实现归母净利润26.8-27.6亿元同比增长865%-894%，扣非后归母净利润为12.8亿元至13.2亿元，同比增长1759%-1817%。经计算可得，第三季度单季扣非净利润为5.6-6.0元，环比录得25.8%-34.9%的增长，大超预期。

行业持续高景气，锂电材料业务表现亮眼。2021年前三季度，公司锂电材料业务实现归母净利润8.0-8.3亿元，同比增长435%-455%，其中Q3单季度实现归母净利润3.4-3.7亿元。根据中汽协数据显示，2021Q3中国新能源汽车产量94.5万辆，同比增长177%。下游需求旺盛叠加钴、铁、锂矿石价格上涨，正极材料市场供不应求。根据GGII的数据显示，2021年Q3 正级材料价格平均上涨20%。在此背景下，公司持续强化正极材料供应链管理，保障原材料涨价顺畅传导，产品盈利能力有所提升。另一方面，公司包头一体化产线达产，负极材料业务规模效应增强。此外，电解液业务受益于六氟磷酸锂价格上涨且公司自备部分六氟磷酸锂产能，利润可观。

偏光片业务盈利继续增长，国产替代空间较大。前三季度，公司偏光片业务预计实现归母净利润8.5-8.8亿元，Q3单季度实现3.4-3.7亿元。2021年三季度TV面板价格出现大幅波动，但公司偏光片业务盈利继续增长。此外，按照规划，公司产能将继续扩张，未来三年每年将释放两条产线的利润增量，具体而言公司分别拟在张家港新建偏光片年产能4000万平方米，以及绵阳新建偏光片年产能5000万平方米。目前偏光片行业国产替代正当时，根据Omdia的数据显示，预计中国大陆偏光片市场需求将从2020年的2.9亿平方米增加至2024年的4.4亿平方米，CAGR为11%。公司积极进行产能布局，未来利润可期。

投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为245.36、279.95、324.13亿元，归母净利润分别为32.53、31.99、41.57亿元， EPS分别为1.97、1.93、2.51元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情超预期反弹；下游市场需求不及预期；公司产能释放进度不及预期。