京东方A：业绩依旧亮眼

事件：2021年10月7日，公司发布2021年三季度业绩预告。报告期内，公司实现归母净利润198.62-200.62亿元，同比增长702%-710%；2021Q3单季度实现归母净利润71-73亿元，同比增长430%-445%。

TV面板价格大幅调整的情况下，Q3业绩依旧表现亮眼。我们认为原因主要有三点：1.龙头优势下，公司经营稳健，LCD主流应用市占率进一步提高。目前京东方占全球产能份额的25%，其中8.5代线份额占27%，10.5代线份额占48%，五大主流应用在8.5代线均有排产，且产线稼动率稳定，8月TFT-LCD产线总体平均稼动率维持在93%左右。2.当前价格水平下，龙头面板厂商依然能保有较大的盈利空间。根据群智咨询数据显示，尽管三季度TV面板价格见顶回落，9月环比调整剧烈（小尺寸TV面板价格调整幅度更大），但当前价格较去年同期仍有一定的涨幅（32寸同比高出约8%，75寸高出约16%）；且IT 类产品受益于更好的需求及供给集中度，价格依旧坚挺。另一方面，即使TV面板价格跌至2021Q4，主流的LCD TV面板报价仍会高于面板厂的成本线，而非像上一轮周期中那样出现全行业普遍性亏损。根据DSCC数据显示，2021年第4季的32寸HD面板总成本约为43美元，现金成本预估为41美元，估计届时的面板报价为55美元；65寸UHD面板第4季的总成本为213美元、现金成本为174美元，届时的面板报价为223美元。3.公司持续推进产品结构升级，在一定程度上降低了小尺寸TV面板价格大幅下跌的影响。目前公司的产品结构中，32寸产品营收占比正持续下降，同时IT产品比重高达40%。因此，公司在本轮TV面板价格回落的过程中，受影响程度可能小于业内其他厂商。

我们认为本轮TV面板价格下跌的本质原因在于短期需求减弱而非以往由投资扩张导致的长期供给过剩（影响需求的因素主要有两点：1.前期TV屏涨幅过大以及海运涨价、货运塞港等问题，影响到下游整机厂的拉货需求；2.不同库存水平的整机厂之间的备货博弈）。由于成本劣势，韩厂在本轮跌价中面临的压力更大，可能会加速韩国本土产能的进一步出清，倒逼产业结构加速优化。

结论：产品价格大幅波动下，公司公司凭借产品优良、客户结构以及技术力、产品力的领先优势，依旧展现了优秀的盈利能力。我们认为市场对于公司及行业的拐点仍有巨大认知差，继续看好公司在世界舞台中作为中国科技力量的代表进一步茁壮成长。

投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为1926.80、2209.25、2291.26亿元，归母净利润分别为243.57、285.59、328.44亿元，EPS分别为0.63、0.74、0.85元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情超预期反弹；LCD下游需求波动；产品价格调整超预期。