北方华创：空间测算（模型拆解）

1、半导体设备：收入增长最强引擎，预计2021-2024年收入71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。

2、真空与新能源设备：稳定保持1-2亿元年增长。

3、电子元器件：稳定保持2-3亿元年增长。

一、集成电路设备：收入最强引擎

公司几乎可提供除光刻机、离子注入机、抛光设备以外所有的集成电路设备，客户覆盖IDM、代工、存储，功率，第三代半导体、泛半导体等下游产业链龙头企业。

公司半导体设备业务的运营主体主要为其子公司“北方华创微电子”。2020年北方华创微电子实现营业收入近42亿元，净利润1.76亿元；2021年上半年，北方华创微电子实现营收25亿元，净利润0.67亿元。

受益于全面的半导体设备布局，以及国内晶圆厂火热的投资扩产需求，集成电路部分将成为公司未来收入增长的最强引擎。

基于国内12吋、8吋、6吋功率半导体扩产规划，我们测算对未来中国大陆半导体设备需求，及北方华创设备收入做如下测算：

12英寸：投资成本50亿元/万片月产能；2022-2024年潜在扩产产能95万片/月。

8英寸：投资成本8亿元/万片月产能；2022-2024年潜在扩产产能44.4万片/月。

三代半：2022-2024年扩产投资支出300亿元/年。

1、12吋晶圆厂：95万片/月潜在扩产需求

第一，12吋晶圆厂投资成本：台积电南京厂扩产28nm制程4万片/月，总投资额为28.87亿美元，即扩产1万片/月12吋成熟制程投资成本约为7亿美元（约45亿人民币）；中芯国际投资88.7亿美元新增临港产线，规划产能10万片/月，等价1万片月产能投资成本约为8.87亿美元（约58亿人民币）。我们假设12吋晶圆厂投资成本为50亿元/万片月产能。

第二，中国大陆12吋晶圆厂产能规划：根据此前集微咨询统计，大陆地区已公布投资扩产计划中，合计12吋规划月产能约为145万片，再增中芯国际临港产线10万片/月规划产能，则中国大陆12吋合计规划产能约为155万片/月。综合考虑晶圆厂2-3年建设期，我们假设到2024年中国大陆将实现12吋产能155万片/月的目标。

第三，12吋扩产节奏：截止2020年底中国大陆已实现12吋产能39万片/月，2021年预计新增12吋产能21万片/月，对比2024年155万片/月的目标产能，预计2022-2024潜在扩产产能为95万片/月。我们假设2022-2024年中国大陆12吋产线新增产能为26万片/月，32万片/月、37万片/月。

综上，我们预计2021-2024年大陆地区12吋成熟制程扩产投资支出分别约为：1060亿元、1300亿元、1600亿元和1850亿元。

2、8吋晶圆厂：44万片/月潜在扩产需求

第一，8吋晶圆厂投资成本：海辰半导体投资14亿美元释放11.5万片/月8英寸产能。我们假设8吋晶圆厂投资成本为1.2亿美元（约8亿人民币）/万片月产能。

第二，大陆8吋晶圆厂扩产节奏：中国大陆8吋晶圆厂总规划目标135万片/月，2020年已实现产能74万片/月，2021年预计新增产能16.6万片/月；对应2022-2024潜在产能44.4万片/月，因此，我们假设2022-2024每年分别新增产能20万片/月、20万片/月、4.4万片/月。

综上，我们预计2021-2024年每年8吋晶圆厂扩产投资支出分别为136亿元、160亿元、160亿元、35亿元。

3、第三代半导体：300亿元年投资支出

根据CASA数据，2019年第三代半导体新披露投资额266亿元，2020年则达到694亿元，第三代半导体投资扩产火热。考虑2-3年建设期，我们假设2021-2024年第三代半导体领域每年分别投资支出300亿元。

综上，我们预计2021-2024年，中国大陆半导体市场扩产总投资支出将分别达到1496亿元、1760亿元、2060亿元、2185亿元。晶圆厂建设投资支出中，约75%为设备投资支出，则预计2021-2024年中国大陆设备需求将达到1122亿元、1320亿元、1545亿元、1639亿元。

4、北方华创集成电路空间

根据Gartner数据，2019年、2020年中国大陆集成电路制造设备市场规模分别为123亿美元（约836亿人民币）、143.58亿美元（约976亿人民币）；2019、2020年北方华创微电子营业收入26亿元、42亿元，即对应市占率分别为3.1%、4.3%。

随着国产替代进程进一步推进，以及公司设备扩产产能逐步释放，北方华创在国内半导体设备市场的市占率将实现进一步提升。我们假设2021-2024年公司市占率分别为6.3%、8.3%、10.0%、11.7%，则对应2021-2024年公司半导体设备收入规模将有望达到71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。

二、真空及新能源锂电设备

公司真空设备部分拥有真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品；下游面向新能源、新材料、真空电子、航空航天和磁性材料等领域。

新能源锂电装备部分主要产品包括搅拌机系列，涂布机系列，分切机系列，轧机系列，卷绕机系列、叠片机系列、芯包自动组装线、测试设备、烘干设备、电池PACK生产线、储能柜等多个系列，下游面向新能源汽车、储能等绿色应用领域。

此部分业务运营主体为子公司“北方华创真空”，2020年，北方华创真空实现营收7.14亿元，净利润0.68亿元；2021年上半年，北方华创真空实现营收3.3亿元，净利润0.35亿元。

真空及新能源锂电设备业务为公司传统业务，近几年一直处于平稳增长状态，预计公司未来此部分业务将依旧稳步增长，我们保守预计2021-2024年“北方华创真空”将分别实现每年近1亿元的增长。

三、电子元器件

公司电子元器件业务主要涉及电容、电阻、模块电源、晶振等产品，下游应用于自动控制、电力电子、精密仪器仪表、铁路交通等领域。

电子元器件业务运营主体主要为子公司“七星华创”。2020年，七星华创实现营业收入11.65亿元，净利润3.86亿元；2021年上半年，七星华创实现营收7.73亿元，净利润2.79亿元。

此部分业务为公司传统业务，我们保守预计未来公司电子元器件业务每年将实现2-3亿的平稳增长。

四、看好长期2800亿市值空间

分析应用材料等海外龙头设备公司历史PB值，发现：2008年以后，龙头设备公司基本处于发展成熟期，市场给予的PB估值稳定在2X-5X之间，而2000年之前的高速增长期，PB估值则在10X-15X之间，相较成熟期呈现显著溢价。

国产替代及新一轮创新周期节点下，对比全球半导体设备龙头企业，北方华创正处于高速发展期，其半导体设备收入规模高速扩张，我们认为其合理PS估值区间应在10X-15X之间，给定12.5X的PS估值中枢，看好北方华创2024年近2800亿市值空间。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为93.8/136.7/184.6亿元，归母净利润分别为8.6/14.6/18.7亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）下游扩产不及预期；（2）产品研发不及预期；（3）行业景气度不及预期。