恒玄科技：智能音频SoC

事件：

2021年8月27日，恒玄科技发布2021年半年度报告。2021H1实现营收7.33亿元，同比+117.08%；2021 Q2营收4.43亿元，环比+112.45%。2021H1归母净利润1.89亿元，同比+286.87%；2021 Q2归母净利润1.09亿元，环比+116.17%。2021H1扣非净利润1.36亿元，同比+312.04%；2021 Q2扣非净利润0.84亿元，环比+134.03%。

点评：

1.TWS耳机行业高增长尚未结束，供货品牌大客户。根据Canalys数据，2021年TWS耳机将同比增长39%，达到3.5亿对；公司新一代智能蓝牙芯片BES2500系列，支持蓝牙5.2和LE Audio，采用新一代IBRT技术和主动降噪技术，已进入规模量产阶段；产品已经进入三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商。

2.推出WiFi/蓝牙双模SoC芯片，抢占智能音箱市场。根据Canalys数据，2021年智能音箱将销售1.63亿个，同比增长21%。公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoT SoC芯片，开创性地研发出基于RTOS的AIoT软硬件系统，实现了高性能多核CPU、低功耗WiFi/BT无线通信系统、高性能音频CODEC、存储子系统、电源管理系统以及众多外围接口的高度集成；公司面向智能音箱的WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片已应用于阿里“天猫精灵”WiFi智能音箱，赢得市场认可。

3.智能手表的SoC芯片研发有序推进，手表市场可期。根据Gartner数据，2021年智能手表将有18.1%的增速，销售额将会有815亿美元；公司手表SoC集成高性能CPU、2.5D GPU、BT/BLE双模蓝牙、Always-on语音唤醒处理单元，支持各类外接传感器。专用的图形加速器和多速率显示接口，专为手表提供优化，多核处理器和协处理器的优化调度，提高系统效率。公司有序推进应用于智能手表的SoC芯片研发。

4.智能音频SoC芯片设计龙头，产能有保障。公司为技术驱动型的全球音频SoC龙头，掌握超低功耗射频、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙TWS、嵌入式语音AI、图形硬件加速和WiFi技术，公司下游代工厂主要为台积电和中芯国际，今年产能紧张背景下，公司作为细分领域龙头，整体产能有保障。

盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到19.67/30.56/44.37亿元，归母净利润4.84/7.07/10.43亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）BLE Audio技术行业普及，公司技术壁垒降低；（2）公司WiFi音频芯片研发及销售不及预期；（3）行业产能紧张，公司产能不及预期。