贝恩TMC大战胜出 如何打造获利才是真考验

东芝存储器(TMC)出售案纷扰近半年，终在各方压力下，走入最后一哩路。美国私募基金贝恩资本(BainCapital)主导的日美韩联盟，以近2兆日圆(约180亿美元)出价，取得东芝芳心。尚未正式签约前，仍不能说没有翻盘机会，但即便双方顺利完成交易，对日美韩联盟而言，TMC究竟是一只会下金蛋的母鸡，还是一团无法停止烧钱的火坑，都还很难说。

投资回收效益3年后TMC能否达3兆日圆市值成为关键日本经济新闻(Nikkei)便点出，首先就购并案本身是否划算而言，最快也必须等3年后推出IPO募资时，才能从企业市价总值来评论这笔买卖是否符合私募基金单纯想要套利的投资出发点。然而，报导指出日美韩联盟关系者曾透露，购并后的3年内，至少将进行1兆日圆的设备投资。甚至是半导体的研发费用，也在该团队未来增资投资的考量评估之中。事实上，半导体业要想维持一定的竞争力，每年4,000~5,000亿日圆的投资费用是绝对不可避免的，这一点日美韩联盟也已了然于心。

回头而言，对日美韩联盟而言，如果推出IPO的时间点上，企业市价总值未能达到3兆日圆以上的话，这桩买卖便不能称为赚钱生意。然而，巡视日本各企业，时价总值达3兆日圆前后的有，伊藤忠商事、铃木汽车、雅虎(Yahoo!)等知名企业，约落在日本全体上市企业的市价总值排行榜第40名上下。若再进一步考虑到投资回收效益的话，TMC便必须达到Uniqlo的母企业、Fastretailing(第33名)的3.52兆日圆、村田制作所(第31名)的3.78兆日圆等规模的企业价值。

然而，以TMC的主力工厂四日市工厂来看，一方面与威腾(WD)的法律战才刚拉开序幕，另一方面人才流失正在加速中，四日市工厂是否还能维持与目前同等水准，甚至更高层次的产能与品质，都是至为关键的重点。再者，存储器的市需现虽处于高峰，但实难预测3年后是否还能维持如此佳况。简单说，要创出超过3兆日圆价值的企业，不是一件轻而易举之事。更何况，贝恩原预期SK海力士(SKHynix)与TMC可在购并完成后，透过部分业务合作，达到削减成本的效果。然而现今，基于技术外流疑虑、反垄断审查等种种原因，SK海力士暂沉于台面下，倾于以融资形态参与。未来东芝与SK海力士之间能发挥多少加乘效应，目前尚无法衡量。

成员复杂

埋下可能造成日后纷争的不确定因素另一个难题则是日美韩联盟成员复杂，阵营内恐无法轻松达成协议。日媒产经新闻(SankeiShimbun)报导，原计划出资的日本官方非正式代表、产业革新机构(INCJ)及政策投资银行(DBJ)，碍于威腾官司一事，现阶段无法出手，该出资缺口预计由苹果(Apple)、戴尔(Dell)等4家业者出面取得超过4,400亿日圆的优先股。然而，苹果这些东芝存储器的客户，愿意站上风头出资挹注，正说明其对于存储器供给的渴求。从这个角度切入，东芝与威腾之间的官司落幕后，这些IT大厂是否愿意松手让出，仍难论定。这些IT大厂虽在这个时间点上，代替不便出手的INCJ及DBJ出资，成为日美韩联盟达阵抡元的临门一脚，但反面而言，却也有可能成为日后纷争的不确定因素。

此外，产经新闻报导东芝本身将出资3,505亿日圆(包含不具议决权的优先股)，取得部分议决权，但加上其他日本业者的出资，日方势力将取得过半议决权。日本经济新闻点出，既有的TMC经营团队在极少的出资基础上，如何扮演好掌舵角色，而日美韩联盟出资者又将如何在其中回收投资，种种考验已不容许刚整好队伍的日美韩及东芝双方再慢慢进行协调。