韦尔募资24亿“助养”豪威科技 图像传感器专业分工愈发明显

今天，韦尔股份发布公告，拟公开发行可转换公司债券，本次拟发行可转债募集资金总额不超过 244,000 万元（24.40亿元），围绕公司主营业务发展的需要，主要包括晶圆测试及晶圆重构生产线项目（二期），以及CMOS图像传感器研发升级两项。

不难发现，韦尔主营业务以半导体产品设计为主，电子元器件分销为辅。其于去年8月完成收购豪威科技、思比科、视信源股权后，今年前三季以来，半导体设计业务收入占比进一步上升，已经接近9成，其中CMOS图像传感器又占据大部分，跻身全球领先的图像传感器设计企业。

随着CIS技术持续创新以及智能手机摄像头数量的提升，也无疑为CIS市场带来价值飙升。2020年前三季度，让韦尔实现营收同比增长接近5成的好成绩。

根据TSR、Yole、智研咨询等市场数据显示，2019年全球CMOS图像传感器市场中手机领域占比超过6成，而每台智能手机平均摄像头数量达到2.8个。直至今年，交付的每部智能手机则平均配备3.5个以上的图像传感器，3年后全球图像传感器市场预计将从170亿美元增长到270亿美元，潜力巨大。

编者认为，除了多摄趋势将进一步带动CMOS图像传感器市场的激增，未来手机摄像头也会朝着小型化、智能化、专业化等方向发展，因为全面屏手机留给摄像头的空间更小，小型化自然成为手机摄像头追逐的主要目标。这不单是对于全面屏前置摄像头而言，未来后置小型化需求也会逐渐释放，小型化需求将进一步提升。

而此次募资的两项，主要也是围绕豪威科技CMOS图像传感器的纵深发展部署的。韦尔及豪威作为传统的Fabless厂商，豪威科技的晶圆测试以及晶圆重构封装业务采用委外加工，还需要依赖代工厂，而且是单一供应商，因此存在包括成本高、交期长、供应商不稳定等潜在问题和风险。尤其今年以来，美国禁售令及晶圆供不应求等外部影响下，构建自己的代工体系，尤为必要。

再者，头部厂商的竞争也正在呈现马太效应，对比之下，索尼和三星均为IDM模式，也有自己的晶圆厂，优势是可以整合产业链资源，产生规模效应，自主权明显优于豪威科技，这也难怪这5年来，后者的市占不断在下降。

总的来说，项目投产后，豪威科技无疑能够自行进行高像素图像显示芯片的晶圆测试与晶圆重构封装，直接降低加工成本、缩短交期并增加自主性以提升行业的竞争能力。减少委外加工比例，也具备在Fabless和IDM两种模式优劣势之间取得均衡的能力，更能把握CMOS图像传感器市场机遇，降低供应链风险。

另一方面，韦尔的设计和分销业务产品广泛应用于消费电子和工业应用领域，虽然近来有国家产业政策的支持及巨大的内需市场，但诸多电子产品市场趋向成熟，竞争日趋激烈。而无人驾驶、VR等新兴产业尚在孕育中，随着汽车和安防视频监控正进入到AI技术应用阶段，这对于图像传感器的性能要求也在不断提升。换言之，领域内的细分市场容易出现较大不利变化，若在下游市场发展趋势上出现重大误判，未能在快速成长的应用领域推出满足下游用户需求的产品和服务，韦尔业绩可能会因半导体行业周期性而产生较大的波动。

因此，豪威科技通过CMOS图像传感器研发升级项目的实施，持续加大研发投入，紧跟时代步伐，对现有产品进行升级和拓展，并前瞻性地开发符合未来潮流的新产品以获取稳定的市场优势，以备其可持续发展。

毕竟，行业利润水平与企业创新能力密切相关，总体呈现新产品利润水平较高、老旧产品利润水平较低的特点。因为随着量产规模扩大，产品竞争逐渐加剧，毛利率也会逐渐下降，所以不断创新是毛利率的基本保障。

不过，随着智能手机后置摄像头数量的增加，不同功能摄像头的专业分工将愈发明显，华为等终端厂商也做了一些示范。因此，单独一家CMOS图像传感器厂商，也难以在各项功能上都占据领先的优势。

在目前的三足鼎立的格局底下，尽管日本索尼新产品发布速度较快，但多数时间三家厂商产品同质化较高，还没能够在市场上形成完全代差优势。编者预计未来2年内，索尼、三星、豪威三家主导企业或将发挥基于自身技术优势特点，有所侧重地专注于某几个功能摄像头的研发和设计，并凸显显著的技术优势。

总的来说，尽管韦尔一直也在强化设计，弱化分销，但分销业务也是其了解市场需求的重要信息来源，通过代理产品类型，丰富客户群及产品应用领域等方式，继续助力其半导体设计业务纵深发展，这也有重大的意义。

值得注意的是，此次可转债由于可转换成公司普通股，其价值受公司股价波动的影响较大。股票价格的波动不仅受公司发展前景的影响，还受国家宏观经济政策、股票市场的投机行为等诸多因素的影响。因此，在发行期间，如果公司股价持续下行，可转债可能存在一定发行风险。