资不抵债东芝求生，不排除100%出售半导体业务

作为“日本制造”的代表企业之一，在核电业务巨额亏损的拖累下，东芝走到了十字路口。

根据东芝最新财报预测，截至2017年3月的2016财年，全年将出现3900亿日元的亏损，为连续三年亏损，债务将超出资本1500亿日元。为填补亏损，东芝计划在3月底前出售“金鸡母”半导体业务股权，社长纲川智在2月14日的记者会上表示不排除100%出售的可能性。

但贱卖的情况可能暂时不会发生了。2月16日，日媒消息称，东芝初步决定押后出售半导体业务股份。而一旦推迟出售，届时很可能难以摆脱资不抵债困境，按东京证券交易所规则，东芝股票或将从主板降为二板交易。

集邦咨询半导体研究中心研究协理杨文得向21世纪经济报道记者分析介绍，东芝半导体（存储部分）营收占整体东芝公司仅约15%，营业利润却高达50%，是东芝最大获利来源。除非财务窟窿太大，东芝不会愿意100%出售，否则未来将没办法赚钱。

危机不断

有142年历史的东芝是日本老牌家电企业，日本第一个电灯泡、第一台洗衣机、第一款冰箱，都诞生在东芝的车间。

而在过去十多年时间里，在中韩企业夹击下，曾经如日中天的日本家电业早已雄风不再。索尼、日立、松下等公司亦纷纷开始了去家电化的业务转型。

2006年，东芝以54亿美元的价格收购了当时濒临破产的西屋电气以发展核电，该价格超过市场预期一倍。此外，东芝还定下目标，力争获得中国、印度等全球几十座核电机组订单。

然而，时运不济，2011年的福岛核电站事故，导致全球核电建设停滞。东芝美好愿景落空，其新一代技术难以付诸实践，导致巨额亏损。

2015年5月，东芝爆发了前后三任社长参与，跨越时间长达7年的财务造假丑闻。当年净亏损被爆出高达4832亿日元，创历史最高纪录。

为摆脱困境，东芝宣布在家电和半导体等部门裁员约1万人。同时，将白电业务卖给美的，医疗设备部门卖给佳能。此外，还将在印尼的彩电工厂和洗衣机工厂以2500万美元的价格卖给了创维，图像传感器业务则以190亿日元的价格出售给索尼。东芝宣布以闪存和核电站等业务为支柱推进经营重建。

但被寄予厚望的核电业务又出现了亏损。2016年12月27日，东芝公司宣布由于其在美国开展建设的核电站所需费用较预想更多，未来可能会有数千亿日元无形资产被纳入资产负债表。同时，旗下美国核电项目CB&I将一次性减记数十亿美元的资产。

2月14日，日本东芝公司称，由于美国子公司成本超支且核电业务前景黯淡，预计核电业务减记7125亿日元，这一减记也导致东芝2016财年前三财季出现5000亿日元的亏损。

事实上，东芝的问题，也可以看作是日本整个家电业的缩影。家电产业观察人士刘步尘对21世纪经济报道记者表示，日本家电产业的没落是不可逆转的。一方面，日本企业机制和观念落后，大企业病严重，决策链条长，沟通成本高，且不愿意对海外分公司授权，管理模式不适应当前快速变化的市场。另一方面，中韩企业持续崛起，制造成本更低。此外，日本国内其实对于低利润的家电制造的没落很坦然，一定程度上也有主动退出的意味。

资深产业经济观察家梁振鹏也表示，日本企业并不输在技术上，但机构臃肿、决策缓慢、管理僵化以及养老文化带来的整体运营能力差、运作效率低、市场嗅觉不灵敏，让它们不能适应消费电子市场的快速变化，而更适合市场竞争门槛高、对市场反应相对缓慢、利润又更高的B2B行业。

待价而沽

当前，重压之下的东芝急需拿出方案支撑其资产负债表。

所幸的是，东芝目前是仅次于三星电子的全球第二大闪存制造商。集邦咨询DRAMeXchange统计显示，在全球NAND Flash产出比重上，三星市占率约为36%，东芝/西部数据阵营合计约35%，美光/英特尔阵营则为17%，海力士为12%。

随着移动终端的大规模制造，闪存业务市场前景广阔，目前市场亦已传出多位买家对东芝的半导体事业伸出橄榄枝。佳能集团、鸿海集团、贝恩资本、海力士半导体、美光科技、西部数据公司等都有着浓厚兴趣。

据悉，东芝的半导体业务估值可达2万亿日元（约合人民币1205亿元），2月15日，东芝召集有交易关系的银团在东京总部开会，希望继续获得到3月底为止的联合贷款。三井住友银行、瑞穗银行、三井住友信托银行这3家主力银行，再次表示将提供支援。银团方面也认为“没有必要急于低价出售”，容许其推迟出售时间以争取更好的条件。主力银行拟继续为东芝提供贷款，东芝方面则继续开展业务，力争在2017年度后摆脱资不抵债。

事实上，日本政府内也有人对东芝半导体业务可能出售给外资持谨慎论调，日本内阁官房长官菅义伟认为“这对日本的经济增长战略而言是非常重要的技术”。

杨文得分析认为，东芝的闪存产品品质和稳定性高于海力士、美光等同类产品，但由于日本企业经营保守，市场反应的速度和弹性都不如海力士，美光等韩美企业，企业经营的策略调整较慢。由于东芝公司陷入财报问题及收购核能厂所衍生出财务泥沼，让其未来财务运作及筹资能力上出现疑虑，也让其半导体业务面临考验。“如果新公司出售股份超过50%，购买对象有机会参与公司经营，除了同业竞争者，更多的投资基金也会有兴趣参与。”