芯朋微：模拟芯片（附深度）

核心观点

1．电源管理芯片市场稳定增长，国产替代空间大。由于5G与物联网进程持续推进，下游细分市场发展，电源管理芯片市场空间不断扩大。中国电源管理芯片市场主要由欧美厂商主导，芯朋微在国产厂商中份额排名前列。公司作为细分领域龙头，业绩有望受益国产替代趋势。

2．差异化定位家电芯片领域，进军工业控制芯片市场。公司的电源管理芯片覆盖家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动类芯片四大产业，前三者占公司主营业务的87％。公司逐渐减少低毛利率产品的研发、销售投入，深耕高毛利的家电芯片，开拓工业控制芯片新市场。公司在募集资金后将继续深耕家用电器市场，同时丰富工业驱动芯片的产品组合，形成四大产业芯片共同发力的局面。

3．与标杆客户合作，加快产品渗透。公司产品得到多个下游应用行业的知名标杆客户的认可。在整机／模块产品中加载了公司电源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。芯朋微以标杆客户为支点，持续向市场渗透，市场份额有望提升。

4．搭建核心技术平台，形成阶梯式增长。公司自研的高低压集成技术平台打破进口垄断，目前已升级至第四代“智能MOS数字式多片高低压集成平台”。基于研发平台的研发模式，缩短了产品开发周期，避免了部分重复开发投入，提升了产品研发的先进性、高效性和稳定性。核心研发平台和模式共同推进了公司的阶梯式增长模式。

投资建议：我们预计公司2020－22年收入分别为3．65亿元、4．14亿元、4．91亿元，归属上市公司股东净利润分别为7716万元、8978万元、1．07亿元，EPS分别为0．91、1．06、1．26元。

风险提示：市场竞争加剧及各类产品销量波动的风险；疫情后经济复苏不及预期的风险；客户产品认证失败的风险。