笔电近况（附惠普纪要）

本文来自惠普2021Q1业绩电话会议纪要，欲了解具体内容，请阅读报告原文，陈杭S1220519110008  微信号：ForBetterChina联系人：薛逸民13665201564

4000页·研究框架·系列链接：

CPU l 面板 l RF l CMOS l FPGA l 光刻机 l EDA

封测 l OLED l LCD l 设备 l 材料 l IP l 功率 l SiC

GaN l 第三代 l 汽车半导体 l 新能源 l 模拟 l 射频 

基带 l 大硅片 l PA l MOSFET l 光刻胶 l RISC-V

IGBT l NOR l Mini-LED l 代工 l 偏光片 l ODM

华为 l 特斯拉 l 小米 l 蔚来 l 联想 l 阿里 l 腾讯 

高通 l 思佳讯 l CREE l 三星 l 亚马逊 l 台积电

营业情况：个人电脑收入106亿美元，出货超过1800万台，经营利润率为7.1%。

消费者收入增速上升至34%，高端本增长34%、游戏本增长29%、电脑配件增长22%。除此之外，Chromebook的收入翻了两番。由于组件短缺，我们在本季度出现了创纪录的订单积压，预计这将限制我们在第三季度的增长。

显然我们已经进入个人电脑创新和增长的新时代，它们已经成为人们工作学习和娱乐的重要组成部分。展望未来，我们预计个人电脑业务在2021年将继续增长，这将为我们创造更多来推动盈利增长的机会。我们还在加速如游戏本和外围设备等其他业务的发展。我们在每一个市场的目标都是成为这个领域的领导者。

本周，我们宣布收购游戏耳机市场龙头HyperX，这个品牌受到了世界各地游戏者的认可。HyperX的加入扩大了我们在配件市场的份额。 我们在游戏本硬件方面现有实力，结合游戏耳机、麦克风和其他外围设备的产品组合，将进一步扩大我们的生态系统，并在个人系统中创造出另一个增长引擎。

打印业务今年也有个好的开端。本季度实现了7%的收入增长、16%的出货量增长以及32%的利润增长。打印机业务在第一季度创造了50亿美元的收入和10亿美元的营业利润。与个人系统业务类似，我们的供应仍然受到限制，特别是在个人打印机、硬件和供应方面。 虽然新冠疫情对制造和供应链的影响已经减少，但我们预计这些限制将持续到第三季度。考虑到我们在个人打印机以及商用打印机方面的领导地位，惠普的表现优于其打印机同行，并保持领头地位。

因为居家工作和学校成为常态，所以个人业务具有明显的竞争优势。 我们已经看到没有家庭打印机的人去购买打印机，购买Instant Ink的人数创造了纪录。Instant Ink增加了100万新用户，一季度注册人数达到了900万。商用打印机在第一季度有所改善。 第四季度所有打印机的市场总量增长了6%。我们预计商用打印机市场将逐步复苏，考虑到经济复苏的步伐，价格可能会持平。此外，我们预计随着更多的学校和办公室重新开放，个人打印机力量将逐渐减弱。

我们在第一季度推出了称为HP Plus的端到端平台策略，该策略将便捷的Instant Ink和HP的标记服务与创新的硬件相结合。虽然现在还处于发展初期，但是我们看到了良好的趋势。在接下来的几个季度中，我们将在多个市场和产品线中更广泛地推出HP Plus。

第一季度营业收入为156亿美元，同比增长7%。就区域而言，按固定汇率计算，美洲地区增加了17%，EMEA地区增加了3%，亚太地区减少了5%。毛利率为21.2%，同比增长1.6%，这一增长由个人系统的优惠价格以及打印机（尤其是个人打印机）的优惠定价所驱动。

非GAAP运营费用为18亿美元，同比增长1.57亿美元，该增加由为未来增长而进行的投资和某些一次性费用增加带来。本季度非美国通用会计准则净OI＆E支出为6300万美元，根据非公认会计准则，稀释后每股收益0.65美元增长42%，达0.92美元，稀释后股票数量约为13亿股。非GAAP摊薄后每股净收益不包括与无形资产摊销，重组，其他和与营业外的退休相关信贷以及其他税项调整有关的净费用总计1.2亿美元。因此第一季度GAAP摊薄后每股净收益为0.83美元。

转向分部门业务。 第一季度个人系统领域受益于与在家办公及学习相关的强劲需求，收入为106亿美元，同比增长7%。 由于全行业部件短缺，我们的营业收入增长仍然受到限制。按客户划分，个人部分收入上升34%，商用部分收入下降6%。

按产品类别划分，笔记本电脑收入增长23%，台式机收入下降18%，工作站收入下降36%。 对笔记本电脑的强劲需求使得出货量同比增长15%。由于对技术和教育需求的增长，Chromebook占个人系统总收入达16%。个人系统实现了创纪录的7.58亿美元营业利润以及7.1%的营业利润率。价格优惠，促销活动减少和商品成本优惠等因素促使了本次增长。

在打印机方面， 第一季度总收入50亿美元，增长7%。按客户细分，消费者板块收入增长55%，出货量增长18%；商业板块收入下降11%，出货量持平。总体来说，硬件设备出货1110万台，同比增长了16%；耗材收入31亿美元，增长3%。第一季度中，持续的消费者需求加上优惠的定价和库存补充，使得商用打印机的需求更低。 接下来供应收入将持平。打印营业利润为10亿美元，营业利润率为19.8%，同比增长主要是由于优惠定价（包括较少的促销活动）。

第一季度经营活动现金流量和自由现金流量分别为10亿美元和9.08亿美元。第一季度现金转换周期减少了30天。由于战略采购和成品驱动的库存增长推动了库存天数的增加，而应付账款周转天数的增加抵消了库存天数的增加，因此现金转换周期基本上是平稳的。季度销售业绩也有所下降。本季度我们共向股东归还了16亿美元，这是自由现金流的179%。这包括14亿股回购和2.5亿现金股利。展望未来，除非出现更高的回报机会，否则我们预计在未来几个季度将继续以每季度至少10亿美元的规模回购股票。

惠普在个人打印机和商用打印机市场广泛和差异化的产品组合使我们在周期中更有弹性。我们利用产品的强劲需求，尤其是个人打印机的需求来推动盈利增长。疫情的影响还在持续，经济复苏的步伐仍然不稳健。我们一直专注于执行我们的战略，提升我们在个人系统和打印方面的领导能力，我们将进一步优化核心业务并开拓更多的其他业务，例如3D、工业打印和微流体等领域新业务。这些战略成果进展反映在第一季度的强劲收入和利润增长、自由现金流和资本回报以及我们每个部门的积极增长的势头上。

业绩指引：

虽然我们预计2021财年收入同比增长将反映我们在战略上的持续进展状况，但也必须指出，第二季度和第三季度的增长趋势也反映出疫情的影响。下半年随着更多的人回到办公室、孩子们回到学校以及定价环境逐步正常化，我们预计市场环境将更加常态化。

在个人系统中，由于消费和教育的需求仍然很大，我们积压的订单仍然很多。预计全行业的零部件短缺将持续对我产能产生负面影响，特别是对笔记本电脑，这将限制营业收入增长。预计与第一季度相比，产品成本将略高。从利润率的角度来看，预计第二季度的经营利润率将在第一季度的利润率范围内。

在打印方面，从需求的角度来看，我们预计将看到对家庭打印持续的强烈需求以及商业打印方面持续的经济压力。我们期望并且必须克服供应限制和补充库存问题，以便我们的合作公司能够更好的满足市场需求。

我们预计第二季度的经营利润率将处于16%至18%该长期区间的顶端，且非GAAP稀释后的每股净收益将在0.84-0.90之间；而第二季度GAAP稀释后的每股净收益在0.82-0.88之间。 我们预计2021财年非GAAP稀释的每股净收益将在3.15-3.25之间；而2021财年GAAP稀释后的每股净收益在2.98-3.08之间。在2021财年，我们预计自由现金流量至少为40亿美元。

Q：PC短缺一直持续到第三季度，谈谈您对PC市场的长期看法？在将来的季度中可能会推动PC业务增长的因素有哪些。然后您可以谈谈打印业务长期的发展，喷墨技术如何影响利润率？

A：我们对未来几个季度的市场前景非常乐观。 我们认为今天推动需求的许多潜在因素未来将继续存在。我认为流行病已经使人们工作、娱乐、生活所必需的技术变得清晰起来。在可预见的将来，这将继续推动对个人系统和家庭打印机的需求，个人系统尤其如此。

我们还认为，办公室重新开放后，我们将看到PC需求的增加，因为公司将不得不再次对PC进行投资以提高其员工的生产力。随着更新周期缩短，我们将看到向笔记本电脑的转变，这在需求方面将有所帮助。

我们还认为，办公室和家庭的混合工作模式为我们在打印方面新的服务提供了机会，两者的结合将创造新的服务。

我现在谈谈你对个人系统问题的第二部分，我们希望在未来几个季度中继续看到对个人系统的强烈需求。这种强劲的需求正是你提到的组件供应短缺造成。我们今天为本季度和本年度提供了强有力的指引。当然，这是基于零部件的限制，如果我们得到更多的零部件，我们可以做得更好。

在打印业务方面，我们在上个季度推出了HP Plus，其采用端到端模式，我们对所看到的结果持乐观态度。 我们将在未来几个月扩大市场范围和品类，预计在2022年年中完成。我们预计打印业务利润率将在2021财年保持强劲，营业收入将继续增长，2021年营业利润率将在16%-18%的这个区间的较高端。我们第二季度预计也会超过这个范围。

Q：2021年PC业务增长，这是否意味着四个季度中的每一个季度都在增长，或者这只是意味着你将在全年增长？关于打印业务，你能谈谈多少渠道库存有助于推动打印收入在本季度的增长。鉴于定价环境仍然十分有利，预计打印利润在范围的上端，但为什么它们会依次下降？

A：当我谈论PC要保持继续增长的时候，指的是市场。我们预计今年和长期市场将继续非常强劲。 如果我们将疫情爆发前后对2021年PC市场的预测进行比较，疫情爆发后的市场将扩大45%。 

打印的整体渠道库存低于我们认为健康的水平，这是我们在消费者强劲需求的结果。 现在我们也低于这个范围，这是由国内需求带来的。我们期望第三季度合作伙伴的生态系统中可以进行一些库存补充，这将有助于弥补我们客户的一些需求。

Q：根据全年的指引，下半年的每股收益中值与上半年相比下降了20％以上。通常季节性因素将导致下半年每股收益增长10％，为什么会出现这样的情况？由于可能在第三季度受到供应限制，您认为这种非常有利的价格环境会不会消失？您认为这种减速是由于收入比正常的连续增长要弱，还是因为下半年利润率会下降到较低水平？

A：我们为今年为未来投资的提供了一个强的指导。事实上，我们预计2021财年的收入和EPS将增长38%，达到43%，这包括了自由现金流增长。因此实际上下半年EPS增长是23%至32%，这包括收益增长以及较低的股票收益。因此考虑到当前的环境，我们认为这是基于我们今天所知所作出的审慎指引。

Q：由于需求更加疲软，我认为您的公司库存正在下降，而您的美元渠道库存在消费者方面正在上升，这显然非常非常有利。您在上个季度谈到了这是一项收益，在本季度中也是一项收益，并且在下个季度中依旧可能是一项收益。我想确切地了解该它带来的好处是什么。然后谈论我们应该如何看待常态化的供应增长。我认为在过去八九年中，它每年下降约4％。您还没有提供有关如何在更常态化的环境中考虑供应增长的最新信息，我们应该如何考虑呢？

A：在渠道库存方面，我们提出的意见不仅针对供应，而且还针对硬件，并且我们继续在PC、打印机和耗材方面开展全面工作，因为现在的库存状况低于我们认为的渠道理想库存水平。这就是我们今天所处的状况。而这一切都是由家用产品特别旺盛的需求驱动的。

供应端有三点。首先，在家办公和在家学习使得对消费品有持续的需求，众所周知，我们在商业印刷方面仍存在挑战；其次，现在有一个有利的定价环境，这实际上是一个顺风的情况；第三，和去年同期的比较也受益于库存的补充，这与我们在第四季度的电话会议中所述相符。现在如果根据库存变动的影响进行调整，我们估计耗材收入同比下降约1％。如您所知，我们有一个多层渠道，这是基于数据的最佳估计，其中包括对渠道和最终用户库存的产品估计。这种补给对供应收入应该具有短期利益。

未来预测方面，我们已经重新制定了公司的战略来减少对供应的依赖，以此实现我们的目标，这就是订阅程序HP Plus如此关键的原因。我们对我们在这方面取得的进展感到非常高兴，本季度增加了100万订阅用户，这是我们在该项目历史上所做的最重要的要素调整，这个过程很明显正在加速。我们对HP Plus的反应感到非常高兴，我们在新兴国家的大墨水和大碳粉也取得了很好的进展，这些也是我们战略的关键部分。

Q：我想谈谈自由现金流。2021财年给出了40亿自由现金流的预测，这相比较2020财年的39亿是一个温和的提升。我认为EPS将上升35%-40%，为什么自由现金流只上升1亿美元？

A：2021年财年我们预计自由现金流量至少将达到40亿美元，这是由个人系统和打印业务的收益增长驱动的。这确实是我们所面临的不利因素，它将被营运资本的变化部分抵消，我们预期营运资本的变化是由较高的预期库存和应收账款造成的，很明显这是由个人系统所处的环境所驱动的。

Q：接下来的两、三年里，惠普公司的投资重点是什么？

A：我们将继续降低成本，未来在我们看到机会的领域进行投资。这是为了使我们的核心业务（包括个人系统和打印）现代化，我们看到了在这两个板块上创造价值的机会，这个机会与扩大邻接关系有关。昨天我们分享了对HyperX的收购事件，这对我们来说是一个非常有吸引力的邻接市场，并且我们还在3D打印市场进行投资，在微流控领域中的工业图形领域开辟新业务。并且我们还将进行投资以改善数字基础架构，这将有助于我们创建新的业务模型。

Q：是否可以就HyperX的未来期望收入贡献谈一谈你的看法？ 然后从一个更加广泛的角度发表你对PC游戏本的看法，以及当人们开始返工后我们如何考虑需求可持续性？你怎么看待HyperX的周边与OMEN品牌？

A：在硬件方面，游戏本对我们来说是一个非常有吸引力的机会，在过去的一个季度里这个板块一直在显著增长，并且我们预计在未来几年将持续增长。 越来越多的人在他们的娱乐场所使用游戏本，这正在推动今天的增长，并将持续推动未来的增长。

反观游戏本，外设机会特别有吸引力。 玩家花在配件上的钱比普通PC用户多15-16美元。Hyperx是游戏耳机的领导者，他们在麦克风、键盘上有非常强大的产品组合。我们将进入广阔的市场和增加零售渠道来加速这一增长，此外我们还将接管他们的投资组合，并扩展到商业用途等新领域。

Q：谈谈你对并购战略的思考，如何权衡回购和其他资本的使用

A：我们的做法没有改变，与上个季度我们一直在对外交流的做法保持一致。我们仍然相信我们的股票被低估了，我们将继续积极购买本公司的股票。我们每季度至少要购买10亿美元股票。同时，我们一直在寻找发展机会，通过并购来加快我们的战略进度。我们正在寻找邻近市场核心业务投资的机会，并支持我们的新业务。我们会做任何与我们战略相一致的并购。我必须要有具吸引力的财务回报，至少比购买我们自己的股票更好。 第三，我们需要有一个强有力的操作计划来执行收购。

Q：如果没有供应限制，是否有一种方法来量化收入的好处？

A：指引中的论述都是基于我们现有的供应，如果有更多的供应，我们将能交付更多，但我不认为我们能够量化这个数字。 但让我告诉你，正如我在发言中所说的，我们的订单积压达到了创纪录的水平，这将是一个重要的数字。 但是考虑到强劲的全面需求，我们再次看到了短缺。

Q：一月季度的毛利率真的很强，这背后驱动力是什么？如何考虑今年剩余时间的毛利率，特别是在零部件成本提升的情况下？

A：从根本上看，这都是由于需求超过供应造成的。因此这基本上只是供求规律，帮助我们在本季度更好的进行定价。不管是在谈论同比和环比，毛利率的提高主要都是由优惠价格（促销减少和成本降低）带来的。

Q：能否对于打印业务利润提升进行拆分？

A：打印业务的利润真正受益于毛利率的提高，尤其是在家用硬件方面，而这正是我之前提到的优惠价格所驱动的，特别是在消费者方面。我们在第四季度起减少了与新冠疫情相关的供应链成本，然后被较高的消费者比例和较低的供给比例部分抵消了，这就是促成费率的因素。总体而言，我们看到广泛的印刷产品组合的实力和弹性以及在客户群体中的领导地位，这使我们在竞争中处于非常有利的地位。

Q：零部件紧缺已经持续了一段时间，并且不同行业之间的交货时间均越来越长。我知道本季度库存周期增加到了49天，上季度为43天。您能否对我们在未来的采购计划中对补救措施的思考进行定性讨论。如果出现更大的干扰，对您的营收增长会造成什么影响？

A：我们看到的短缺确实是由我们在整个产品组合非常强劲的需求所驱动。当然，我们将采取一切可能的措施来减轻影响，并确保我们能够提供比计划更多的东西。我们所做出的一项重大决定是增加手头上的库存量。这不仅将帮助我们增加产品的交付量，而且还可以在零部件充足的情况下让我们交付更多产品。我们还建立了与供应商直接联系渠道，这些之前是由我们的ODM来管理。因为我们与他们建立了直接联系，在某些情况下甚至可以直接从他们那里购买产品，这一点很重要。

Q：现在的库存在今年晚些时候，到下一个财政年度被消耗，这会对我们的利润产生什么样的影响？

A：考虑到我们的需求是多么强大，因此我认为库存过时的风险非常低，因为我们确实有非常强大的需求，我们预计它将在未来几个季度将继续。我们预计零部件成本在某些情况下，成本将在未来几个季度增加，但所有这些都是建立在我们的预期中。从整体商品的定价角度来看，这些价格也会高于我们在第一季度看到的价格。

Q：当我们深入研究PC时，你的一些竞争对手，特别是你的北美竞争对手比你强大得多。你强调了你在Chromebook里成长了很多，所以我想知道竞争的策略是专注于教育和Chromebook，还是利润收益或市场份额保持，即使你失去了一些份额？现在惠普在PC端的策略是怎么样的？

A：个人电脑方面我们实现了收入增长、出货量增长和利润增长，我们的季度表现非常强劲，但在和竞争对手相比时，现在的情况并不令我们满意。正如我前面所解释的，我们正在研究我们能做些什么，我们将做些什么来改善我们的相对表现。我们已经采取了一些行动，通过增加库存和改变我们与某些零部件提供商的联系来做到这一点，这将帮助我们提高今后的业绩。