美光科技：虚回暖，真低迷

美光（MU.O）于北京时间 2023年 9月 28日早的美股盘后发布了2023财年第四季度财报（截止 2023年8月），要点如下：

1、总体业绩：存货不减计，业绩显真容。美光公司2023财年第四季度总营收40.10美元，同比下滑39.6%，基本符合市场预期（39.30亿美元）。收入的大幅下滑，主要是受存储行业下行的拖累。公司2023财年第四季度实现净利润-14.3亿美元，同比下滑195.8%，亏损继续收窄4.7亿美元，其中本季度存货减计减少约4亿美元。

2、分业务情况：继续“以量补价”。DRAM和NAND构成了公司98%的收入来源，而本季度两项业务再次出现了双位数的下滑。公司收入端的环比提升，主要来自于“以量补价”，然而本季度DRAM和NAND的价格端仍然都继续下滑。

3、下季度展望：2024财年第一季度营业收入为42-46亿美元（同比提升7.7%），符合市场一致预期为42.13亿美元；季度毛利率（GAAP）为-8%至-4%，毛利率环比继续提升。

整体来看，美光本次财报的数据基本符合预期。营收和毛利率都如期出现回暖向好的迹象，公司亏损继续收窄。虽然本季公司DRAM和NAND产品的出货均价仍有下跌，但出货量有明显的回升。但实际上，海豚君认为公司本季度实际财务数据环比并未有明显好转。这是因为上季度公司做了4亿美元的存货减计，而公司本季度并未进行存货处理。在剔除该影响后，公司毛利率和季度利润和上季度并未明显向好。

再看公司给出的下季度指引，预计2024财年第一季度实现营收42-46亿美元，基本符合市场预期（42.13亿美元）；下季度毛利率-8%至-4%，也基本符合市场预期（-7.89%）。

由于公司本季度未做存货减计，那么下季度的毛利率是有真实好转的，因此公司业务下季度将有好转，但从预期看好转的幅度并不大。美光股价从底部至今已经上涨逾30%，其中已经包含部分的回暖预期。周期向好，让美光股价近期表现仍相对好于市场。当前的业绩亏损收窄，是通过“以量补价”的方式来实现。

美光股价的继续突破，仍需要给出更超预期的表现。海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群，第一时间获取电话会纪要。

以下是详细分析

一、总体业绩：存货不减计，业绩显真容

1.1 营业收入

美光公司2023财年第四季度总营收为40.10亿美元，同比下滑39.6%，基本符合市场预期（39.30亿美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务同比下滑的影响。去年以来存储行业的景气度下行，市场需求的疲软直接影响了公司产品的价格和出货量。但是在环比层面，本季度公司收入继续回升，公司季度收入环比实现了6.9%的增长。连续2个季度的回升，明确了公司触底回暖的方向。

1.2 毛利情况

美光公司2023财年第四季度实现毛利-4.35亿美元，毛利的亏损继续收窄。其中公司本季度毛利率为-10.8%，毛利率继续保持低位，主要是价格和产能利用率下降影响。而环比回升7pct，主要是由于公司本季度并未做存货减计。

从美光的毛利率看，上季度公司做了近4亿美元的存货减计，对毛利率的影响约有10%。在剔除该影响后，公司实际毛利率应有-7%左右。因此本季度毛利率看似回升了，实际上的真实毛利率是下滑的，季度内公司产品价格也有不同程度的下滑。而从本季并没进行存货减计来看，公司对自身当前存货状况是有信心的。从公司给出的下季度毛利率指引-8%至-4%来看，公司产品价格有望在下季度迎来回升。

1.3 经营费用

美光公司2023财年第四季度经营费用9.38亿美元，同比下滑16.2%。经营费用率继续下滑，下滑至23.4%。其中分项费用来看：

1）销售及行政费用：本季度为2.19亿美元，同比下滑21.8%。销售及行政费用率为5.5%，同比提升1.3pct，占比提升主要是营收端变化导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性。从绝对值看，公司仍继续控制费用；

2）研发费用：本季度为7.19亿美元，同比下滑14.3%。研发费用是公司经营费用的最大来源，本季度研发费用率达到17.9%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。而从绝对值看，公司的研发费用环比继续下滑，公司对研发投入继续控制。

1.4 净利润情况

美光公司2023财年第四季度实现净利润-14.30亿美元，同比下滑195.8%，亏损继续收窄。而在本季度，公司净利率为-35.7%。公司本季度业绩端环比回升4.7亿美元，而其中最主要来自于存货减计了4亿美元。剔除该影响后，公司业绩的回暖来自于费用端的控制。

二、分业务情况：DRAM和NAND，继续“以量补价”

从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到98%。因此对美光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。

2.1 DRAM

DRAM是公司最大的收入来源，占比近7成。而本季度公司DRAM业务收入仅有27.55亿美元，同比下滑42.7%。这主要是受需求不振的情况下，产品价格下跌所致。本季度美光公司DRAM业务环比增长3.1%，其中出货量约有15%左右的增长，而价格仍有高个位数的下降。海豚君认为二季度DRAM行业仍未走出低谷，产品报价处于持续下滑中。

以DDR4 8G（1G*8）eTT为例，产品报价从2023年6月初的1.2美元，下滑至9月初的1.02美元。然而从近期价格来看，DRAM产品价格在9月已经开始回暖。

2.2 NAND

NAND是公司第二大收入来源，占比接近30%。而本季度公司NAND业务收入为12.05亿美元，同比下滑28.6%。虽然NAND对公司业绩影响不如DRAM那么大，但本季度同样的双位数下滑，也同样影响了公司本季度的营收情况。本季度美光的NAND业务已经明显回暖，环比增长19%。在这其中，NAND的出货量大约有40%的增长，但公司NAND产品均价下滑15%左右。而从NAND的市场报价看，以NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC为例，产品在2023年6月初的报价2.067美元，而到9月初的报价为2.063美元。

原文标题:美光科技：虚回暖，真低迷