【IPO价值观】产销率不饱和却募资扩产十倍，节卡股份库存该如何消化？

集微网消息，目前我国是全球最大的工业机器人市场，根据IFR统计数据，2021年国内工业机器人出货量达26.82万台，占同期全球市场比重约51.8%，占比已过半。中国电子学会预计2024年国内工业机器人市场规模有望达115亿美元，2020年至2024年国内工业机器人销量复合增长率约为15%。

市场规模的快速增长，也让一众相关产业链公司摩拳擦掌，拟借道A股市场扩大产能，打算在机器人风口一飞冲天。目前埃夫特-U、机器人、绿的谐波、埃斯顿、拓斯达等公司已通过A股IPO方式募资扩大产能。近期冲刺A股IPO的节卡股份更是“狮子大开口”募资扩产10倍。大幅扩产背后的问题也引起市场高度关注。

产销率不足80%，拟募资扩产10倍

2022年节卡股份协作机器人的产销率不足80%，产能不足5000台，却欲通过IPO扩产10倍。根据招股书，报告期内，节卡股份协作机器人整机产量分别为1084台、2871台和4563台，销量分别为599台、2267台和3579台，产销率分别为55.26%、78.96%和78.44%，同期内节卡股份产能利用率分别为72.27%、87%、91.26%。

对此，节卡股份指出，报告期内，节卡股份协作机器人整机产销率处于较低水平，主要是节卡股份处于业务规模快速扩张阶段，报告期内推出多品类的新机型，为及时满足客户多样化的产品需求，节卡股份设置有较高的安全库存，拉低了整体产销率。

据招股书显示，本次IPO节卡股份拟将募资的4.2亿元用于年产5万套智能机器人项目。

大幅扩大机器人产能背后，节卡股份认为，在全球智能化生产浪潮的推动下，机器人产业整体发展迅速，处于智能化生产产业中游的协作机器人产品市场规模快速扩大。

根据IFR数据，近年来全球协作机器人销量持续保持高速增长，2021年全球销量达到3.9万台，同比增长约50%，2017-2021年复合增长率约为37%。根据高工产业研究院（GGII）预测，2023年全球协作机器人销量将达8万台，市场规模将接近120亿元，协作机器人市场有望在未来几年延续快速增长趋势。

不过，目前A股市场上已有多家公司在这个领域进行布局，未来行业竞争也将更加激烈。从营收规模来看，近三年，节卡股份的同行可比公司营业收入分别为18.55亿元、22.4亿元、28.43亿元。从数据对比不难看出，节卡股份近年来营收增速很快，但营收规模与同行可比公司相差较大，以2022年营收来看，节卡股份营收水平仅为同行平均水平十分之一。

因此，未来机器人市场空间很大，但未来市场竞争也会愈加激烈。在目前产销率不足八成的背景下，通过大幅扩产的方式提高产能以扩大规模的方式是否能与同行有效竞争，仍待验证。

存货与应收账款规模增加

值得关注的是，在目前产销率不足八成的背景下，节卡股份的存货消耗不充分、周转率不高等问题对其存货管理造成了一定影响。

据招股书显示，报告期各期末，节卡股份存货账面价值分别为7,295.50万元、10,924.54万元和14,502.18万元，占流动资产的比例分别为19.68%、25.03%和16.79%，存货跌价准备的余额分别为1,278.09万元、2,123.67万元和3,071.43万元，占各期末存货账面余额的比例分别为14.91%、16.28%和17.48%。报告期各期末的存货余额主要为原材料、库存商品及合同履约成本。

存货规模较大对节卡股份的存货管理能力提出了较高要求，若未来由于产品更新迭代、市场环境恶化、客户需求变化等不利因素出现订单需求降低，导致某些原材料或在产品不再满足进一步加工需求，或库存商品出现积压，则可能导致存货跌价风险，影响公司运营效率。

存货周转率方面，报告期内，节卡股份存货周转率分别为0.34次、0.82次及0.91次，2021年有较有所增长。从招股书来看，主要是因为当年销售规模大幅扩张，营业成本随之大幅增加，存货余额增幅相对较小，导致节卡股份2021年存货周转率增长。

报告期内，同行存货周转率平均值分别为2.38次、2.33次、2.21次，数据对比明显看出，节卡股份存货周转率低于同行业可比公司。节卡股份表示，主要是因为：一方面，公司报告期内处于快速发展阶段，订单规模增速较高，为保证生产和交付的及时性与稳定性，公司有针对性地增加备货规模，报告期各期末原材料及库存商品余额较高；另一方面，公司部分自动化产线项目周期较长，导致报告期各期末合同履约成本账面余额较高。

相比于存货管理，节卡股份对应收账款管理表现较好。报告期各期末，节卡股份应收账款账面余额分别为1,323.48万元、4,467.01万元及5,827.24万元，占各期营业收入的比例分别为27.41%、25.40%及20.75%。报告期内，随着协作机器人市场规模的持续扩大和节卡股份销售网络的逐渐完善，节卡股份营业收入规模持续扩张，应收账款余额相应增长，应收账款余额占当年营业收入比例逐年下降。

应收账款周转率方面，报告期内，节卡股份应收账款周转率分别为4.94次、6.07次及5.46次，整体较为稳定且维持较高水平。

同期，同行可比公司的应收账款周转率分别为3.63次、4.56次、3.95次。报告期内，节卡股份应收账款周转率高于同行业可比公司平均水平，主要是因为节卡股份境外销售一般以先款后货方式进行，形成应收账款相对较小，境内销售会结合不同类型客户及订单具体情况，先款后货或给予一定账期，且相关应收账款回款情况良好，使得其应收账款周转率处于较高水平。

从前述分析来看，节卡股份在库存管理方面相比同行仍有提升空间，而在产销率不足八成的背景下，大幅扩产10倍，不仅考验其未来产能消耗能力，更是对其库存管理水平提出更大要求。