大族封测IPO：产品与国外龙头仍存较大差距，分拆上市沦为母公司股权激励工具？

作者：苏杭

出品：洞察IPO

2月28日，大族激光（002008．SZ）分拆子公司大族数控（301200．SZ）登陆创业板，上市首日就跌了13．58％。

3月8日，大族激光再次发布公告，拟分拆子公司大族光电至创业板上市，消息一出，市场一片哗然。

近日，更名后的大族光电——深圳市大族封测科技股份有限公司（以下简称“大族封测”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中信证券。

作为半导体封测设备行业国产替代的主力军，大族封测仍然存在客户集中度过高、产品先进性不足，“大族系”接二连三的分拆更是令市场物议沸腾。

客户集中度高于行业，第一大客户刚成立一年

大族封测是一家半导体及泛半导体封测专用设备制造商，主要为半导体及泛半导体封测制程提供核心设备及解决方案。

受益于下游LED产品市场需求旺盛，封装厂商纷纷扩产，加大设备的投入，近年来，大族封测的收入产生了较大增长。

2019年－2021年，大族封测营业收入分别为1．46亿元、1．5亿元、3．42亿元，2020年、2021年营收增幅分别为3．12％、127．33％。2022年1－3月，大族封测实现营业收入1．46亿元，同比增长163．43％。

报告期内，大族封测净利润分别为885．64万元、－665．03万元、5174．53万元及1016．74万元。

大族封测的客户较为集中。报告期内，其前五大客户销售金额占营业收入比例合计分别为72．17％、53．66％、62．30％及96．61％。

虽然大族封测表示客户集中主要受下游LED封装行业集中度较高的影响，但2021年，其同行业可比公司新益昌前五大客户销售金额占比为29．19％，行业龙头ASMPT更是仅为13．7％。

2022年1－3月，今上半导体（信阳）有限公司（以下简称“今上半导体”）挤掉国星光电、东山精密、晶台光电等知名封装企业，成为大族封测第一大客户，销售金额达到6783．19万元，占营业收入的46．44％。

与此同时，今上半导体应收账款达到了5891．15，占当期大族封测应收账款总额的28．86％。

今上半导体及其母公司均成立于2021年8月，2021年参保人数仅有6人。第一大客户是一家处于起步阶段的公司，大族封测的业绩稳定性或难以保证。

产品较为单一，与国际龙头仍存差距

大族封测表示，公司具备半导体及泛半导体封测领域的固晶、焊线、分选／分光、编带等专用设备的研发、制造能力，但报告期内，除焊线机外，大族封测其他产品销量逐渐下降直至归零。

2019年－2021年及2022年1－3月，大族封测的焊线机销售金额分别为1．2亿元、1．36亿元、3．38亿元及1．46亿元，占主营业务收入的比例分别为84．64％、92．88％、99．65％及100％。

大族封测在招股书中表示，公司旗下“HANS”系列高速高精度全自动焊线机产品在性能、效率、稳定性、可靠性、一致性等方面已比肩ASMPT、K＆S等国际知名封测设备制造商，从一些关键指标上来看，大族封测也确实做到了。

图片来源：大族封测招股书

目前，大族封测也有用于半导体封测领域的引线键合工序的焊线设备，但绝大多数产品的应用领域仍为LED封装。

报告期内，用于LED领域的产品的销售金额分别占大族封测主营业务收入的98．48％、97．78％、96．27％及97．41％。

相比之下，对于封装形式复杂，芯片类型多样、结构复杂，对加工精度要求更高的分立器件及IC（半导体）封测领域，大族封测就稍显“力不从心”。

图片来源：大族封测招股书

在招股书中，大族封测表示，在封装核心设备研发制造上，国内企业总体仍与国外企业具有差距，研发生产的设备在精度、技术含量方面与国外主流机型相比仍有不小的差距。

这一点，从毛利率的差距上也不难发现。

报告期各期，大族封测的毛利率分别为34．54％、36．50％、37．01％、34．51％，而ASMPT及K＆S的毛利率最高为52．49％，最低也达到38．20％。

图片来源：大族封测招股书

因此，想要在国产替代的过程中分一杯羹，技术提升对于大族封测来说几乎是迫在眉睫。但从研发投入来看，目前大族封测仍不及国外龙头。

报告期内，大族封测的研发费用率分别为9．60％、13．76％、8．08％及7．03％，而同期，ASMPT研发费用率分别为10．77％、9．71％、8．90％及9．10％，K＆S研发费用率分别为21．51％、19．81％、9．06％及9．70％。

管理层造富盛宴，投资者难分一杯羹

11月19日，大族激光发布公告，宣布拟将主营半导体及泛半导体自动化传输设备的子公司，上海大族富创得科技有限公司（以下简称“富创得”）分拆至创业板上市。

富创得2021年收入为2．69亿元，同比增长60．89％，净利润4506．61万元，同比增长111．40％，业绩增速较高。

接二连三地分拆高增长行业的子公司，让市场关于大族激光“掏空上市公司核心资产”、“为管理层造富”的争议此起彼伏。

大族数控提交上市申请前，大族激光也曾大举实施股权激励。2020年12月，以6．9262元／股的价格通过员工持股平台，向大族激光部分董事、高管及核心员工增发新增股份1890万股，占增资完成后大族数控总股本的5％。

大族数控上市后，发行价格达到76．56元／股，激励对象所持股份价值暴涨十余倍，即使按照目前的股价，其财富增值也达到6倍左右。

此次大族封测IPO，大族激光手笔更大。

2021年4月，大族激光以1元／出资额的价格，分别向副总经理罗波、部分核心管理人员的持股平台运盛咨询各转让10％，共20％的股权，总对价1560万元。

2022年1月，大族激光再次实施股权激励，以约1．3元／出资额的价格，向员工持股平台鑫佰祥转让大族封测4％股权，总对价405万元。

2022年2月，引进高瓴裕润、中证投资等投资人时，大族封测估值10亿元，上述首次股权激励对象所持股份增值已达近10倍，第二次股权激励对象所持股份增值也达约8倍。

按照此次IPO大族封测拟发行不超过10％新股，募资约2．61亿元计算，发行后上述股权激励对象所持股份增值将达到约26倍。

11月19日，在公告拟分拆富创得的同时，大族激光也公告了新一期员工持股计划，大族激光的部分董事、高管及其关联方、核心员工将受让富创得6．01％的股权。

不过，虽然公司核心管理层赚得盆满钵满，投资者们却未必如此高兴。

上市后的大族数控不仅股价“跌跌不休”，截至11月25日收报43．2元／股，较发行价76．56元／股已跌去－43．57％；业绩也大变脸，2022年第一季度，2022年上半年，大族数控收入同比减少9．43％，前三季度收入同比减少25．15％，而前一年，这两个比例分别为165．49％、74．89％。

不断分拆也让母公司的投资者们“心累”。

2022年三季报显示，大族激光的机构持股比例已经从2020年的52．77％下降到43．2％，2021年前十大股东中的两只社保基金退出前十大股东行列。

值得注意的是，11月1日，大族激光公告了主营动力电池行业专用设备的，深圳市大族锂电智能装备有限公司（以下简称“大族锂电”）的增资及员工持股计划，员工持股平台旗下的三个投资平台将受让大族锂电约18．12％的股权。

看来，大族系又一家公司分拆上市或许也在不远处了。

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