【IPO价值观】大族封测客户频繁变动存隐忧 存货和应收账款双高致现金流承压

集微网消息 当前，“A拆A”成为潮流，已有上百家A股上市公司拟分拆子公司上市，大族激光便是其中之一。继分拆大族数控创业板上市后，大族激光又推进其子公司深圳市大族封测科技股份有限公司（简称：大族封测）独立上市，该子公司已向创业板提交了IPO招股书。

据笔者查询发现，受益于国产化替代浪潮，大族封测的营收也呈现逐年增长的态势，不过，由于自身竞争力较弱，其前五大客户集中度较高，且处于高度变动状态，导致其存货及应收账款余额逐年攀升，经营活动现金流为负的情形。

客户频繁变动存隐忧

大族封测是一家国内领先的半导体及泛半导体封测专用设备制造商，主要产品为焊线机，主要应用于半导体封测领域及LED封装领域中“功能实现”的引线键合关键工序。

2019年至2022年一季度（简称：报告期内），大族封测实现营收1.46亿元、1.5亿元、3.42亿元、1.46亿元；对应的归母净利润885.64万元、-665.03万元、5174.53万元、1016.74万元。综合毛利率分别为34.54%、36.50%、37.01%和34.51%。

从业绩来看，其营收规模稳健增长，尤其是2021年营收翻倍增长，且归母净利润大幅扭亏为盈，堪称一个分水岭。不过，上市前业绩大增，不免让舆论产生审视目光。且2022年一季度的毛利率下滑，不算利好信号，盈利性能否持续改善要打个问号。

从客户来看，大族封测主要客户包含国星光电、东山精密、晶台光电等公司。报告期内，大族封测前五大客户的销售收入分别为1.05亿元、0.81亿元、2.13亿元、1.41亿元，占营收比例合计为72.17%、 53.66%、62.30%、96.61%，2020年后客户集中度快速提升，尤其是今年一季度，几乎所有的收入都来自前五大客户。

与此同时，大族封测还存在客户更换频繁，前五大客户很不稳定。相较于2019年，2020年大族封测前五大客户出现较大变化。瑞晟光电、欣亿光电、东科视创光电直接出局前五客户名单中，新增东山精密、安珂光电、中亮光电三家公司。

据了解，瑞晟光电成立于2018年9月18日，而东科视创2019年4月26日，也是说两家公司刚成立不久便成为大族封测的前五客户，并在一年后退出前五大客户名单。

到了2021年，其五大客户换掉安珂光电、ASIAN STANLEY INTERNATIONAL CO.,LTD，增添晶台光电、大合半导体两家公司。其中，安珂光电在其前五大客户中仅待一年便出局。

2022年一季度，前五大客户中，除晶台光电继续合作外，其他均已更换。据悉，大族封测对第一大客户东山精密2021年销售额达到9015.93万元，相较于2020年的3095.04万元，同比增长191.30%。但到了2022年，其已从前五大客户行列中彻底消失。

取而代之的是今上半导体（信阳）有限公司。天眼查显示，该公司成立于2021年8月11日，也是说仅成立半年便成为大族封测的第一大客户，为大族封测贡献了46.44%的收入。

业内人士指出，刚成立不久便成为拟IPO企业的大客户的情况是监管部门关注的重点，这些情况能够反映拟IPO公司经营的真实性。其交易的真实性、是否存在关联交易这些问题容易被监管层追问。

存货/应收账款高增，现金流为负

据了解，大族封测主要产品集中于LED封装环节的固晶机、焊线机、分光机及编带机，之后逐步将资源集中于半导体、泛半导体封测领域的引线键合工序。报告期内，应用于LED领域相关收入分别为1.40亿元、1.43亿元、3.26亿元、1.42亿元，占主营业务收入比例分别为98.48%、97.78%、96.27%、97.41%，占比较高。

近年来，随着LED照明市场渗透率的提升，行业的增速也由2018年的两位数下降到了2020年的2.99%，且市场近乎饱和。而在半导体领域，目前大族封测的产品主要还是用在中低端的半导体产品封测之中，难以切入IC封测等高端领域。

而在高端产品难以切入、LED照明市场渗透率接近饱和的背景下，大族封测的存货规模也快速增长。报告期各期末，大族封测的存货账面价值分别为3285.21万元、4851.69万元、18029.19万元、16010.75万元，占流动资产比为14.41%、26.96%、55.28%、26.29%。

与此同时，受外部环境影响，LED企业出现经营困难、破产重组等情况频现，LED行业正在经历一轮洗牌，而大族封测的销售回款也不顺利。

报告期各期末，大族封测应收票据及应收账款账面价值合计分别为15468.11万元、9378.10万元、9713.33万元、19315.96万元，占流动资产的比例分别为67.86%、52.11%、29.78%、31.71%。

在此期间，大族封测分别计提了1071.09万元、2852.24万元、2581.85万元、2912.65万元的坏账准备，计提比例较高。其中的江苏米优光电科技有限公司因经营不善，大族封测不得不全额计提其未支付的应收账款，给公司造成了2371.5万元的损失。

值得提及的是，在上述时间段内，大族封测的应收账款、应收票据及存货余额合计为18753.32万元、14229.79万元、27742.52万元、35326.71万元，占当期流动资产总额的82.27%、79.07%、85.06%、58%，除了今年一季度外，其他占比均接近8成。

这意味着，在大族封测的资产架构中，应收账款和存货是其主要的流动资产。但需要指出的是，其应收账款和存货的变现能力相对较弱，或许会影响其生产经营状况。

伴随着存货余额及应收账款高企，大族封测的经营活动产生的现金流量也受到影响。报告期内，大族封测经营性现金流净额分别为297.58万元、857.86万元、778.88万元、-5006.62万元。报告期流入不多，报告期末甚至转为负。

资本市场人士指出，大族封测应收账款和存货规模均较大，会给公司带来坏账和跌价风险，并且资金难以及时收回和变现，这很容易造成资金难以运转的状况，一旦资金运转出现困难，将会给大族封测的经营带来不利影响。