【IPO价值观】核心客户终止采购且产能利用率下滑 润玛股份逆势扩产或难消化

集微网消息 近年来，随着下游半导体、显示面板、太阳能光伏等产业的快速发展，湿电子化学品产业得到了快速发展。受益于此，国内知名的湿电子化学品专业生产商江阴润玛电子材料股份有限公司（简称：润玛股份）也实现经营业绩快速增长，并于近期向创业板提交了IPO招股书。

值得注意的是，这是润玛股份第二次申请在创业板上市。2016年，润玛股份首次申请创业板上市，但最终折戟。据当时招股书显示，润玛股份太阳能光伏行业产品收入占比近五成，是公司最主要的营收来源。

不过，2016-2018年，受太阳能光伏行业景气度下行影响，润玛股份该业务受到较大的打击，公司也被迫调整业务结构，并逐步将发展重心聚焦于半导体和显示面板领域。据笔者查询发现，在润玛股份业务方向发生变化的同时，其对关联客户惠科股份的依赖度也不断加深。

而在显示面板需求及市场价格出现回落背景下，惠科股份库存水平保持高位，或影响后续采购量。同时，其贡献营收两成的核心客户福建华佳彩已于6月起停止向公司采购，导致润玛股份产能利用率快速下滑，但公司仍募资扩产，未来产能消化存疑。

关联客户贡献近3成营收

资料显示，润玛股份是国内知名的湿电子化学品专业生产商，提供以高性能蚀刻液、光刻胶剥离及清洗等配套试剂为核心的湿电子化学品，被广泛应用于集成电路晶圆制造及芯片封装、显示面板制造中的清洗、光刻、显影、蚀刻等工艺环节，是支撑集成电路、显示面板等产业发展不可或缺的关键性材料。

作为国内少数几家具备G4至G5级湿电子化学品成熟生产能力的企业，润玛股份凭借突出的产品优势，已成为国内众多半导体、显示面板等领域领先企业的合格供应商，而其经营业绩也保持快速增长。

2019年至2022年上半年（简称：报告期内），润玛股份实现营业收入分别为3.12亿元、3.57亿元、5.24亿元、2.73亿元；对应的净利润分别为-883.87万元、3025.37万元、7757.35万元、4915.65万元，均呈现快速增长的态势。

报告期内，润玛股份向前五大客户销售收入分别为1.58亿元、2.22亿元、3.25亿元、1.69亿元，占比分别为50.53%、61.97%、61.92%、61.83%，2020年起占比超过六成，客户集中度较高。

在前五大客户当中，惠科股份是润玛股份的关联方。据悉，广西科铝持有润玛股份3.00%股份，而惠科股份实际控制人王智勇通过其控制的广西惠嘉富裕创业投资发展有限公司持有广西科铝90%合伙份额。

2020年8月28日，广西科铝与戈士勇签署《股份转让协议》，以每股16.67元（对应润玛股份整体估值为10.50亿元）的价格受让其持有的润玛股份189万股，受让金额为3150万元。

在广西科铝入股润玛股份的同时，惠科股份也于当年开始加大对其采购量，采购金额从2019年的1307.34万元，提升至2020年的6634.37万元，并于当年进入前五大客户名单中。

2020年至2022年上半年，润玛股份向惠科股份的销售收入分别为6634.37万元、15566.10万元、7599.06万元，占营收的比例分别为18.56%、29.70%、27.80%，2021年及2022年上半年，惠科贡献营收占比近3成。

核心客户终止采购，产销率快速下滑

从前五大客户来看，润玛股份的核心客户主要是显示面板企业，包括惠科股份、TCL华星光电、维信诺、福建华佳彩、深天马、中电熊猫、和辉光电等厂商。

自2021年下半年开始，面板产业景气度持续走低，市场需求也快速下滑，而面板产品价格也大幅度下滑，以32吋面板为例，其产品价格从2021年6月底的最高点88美元下跌至今年9月的26美元，下跌幅度高达70.45%，其他尺寸TV面板价格跌幅也超过50%；另外，手机面板、IT面板等价格也一路下滑，目前仍处于下滑通道中。

在量价齐跌的背景下，面板厂商也加大稼动率调控力度。根据Omdia最新调查，全球面板厂2022年Q3产能利用率仅62%，Q4并无调升计划，将持续在65%以下徘徊。而在面板厂持续数月的压低稼动率、控制供给、消化库存以后，LCD TV面板价格迎来止跌。

然而，这并不意味着面板价格就此顺利回归上升周期，因为终端需求还不是很强，预计到2024年才会出现纯粹的消费电子换机需求，推动强劲增长出现。

值得提及的是，在这一波面板厂商调控稼动率的过程中，惠科股份自身为了冲击IPO，其并未大幅度调降稼动率，导致其库存周期在于10周左右，远超于京东方、TCL华星的库存周期。而在当前终端市场需求尚未复苏的情况下，若惠科的销售不如预期，其势必会降低稼动率，或会减少对润玛股份的采购量。

而在市场下滑的背景下，润玛股份报告期内前五大客户之一的福建华佳彩已于2022年6月起停止向该公司进行采购。其指出，由于市场竞争、产品价格等因素，福建华佳彩于停止向公司采购剥离液，今年上半年同比减少了760.69吨。另外，三安光电基于其自身需求，减少了对公司G1级别清洗液的采购量。

报告期内，润玛股份向福建华佳彩的销售收入分别为5093.63万元、8362.68万元、10584.83万元、5036.23万元，占营收的比例分别为16.30%、23.39%、20.20%、18.42%，是其前二大客户。

从上述来看，福建华佳彩贡献两成的营收。润玛股份称，公司目前正在加大对老客户的二次开发力度，并基于自身产品和技术优势积极开拓新客户，以挽救福建华佳彩停止采购所造成的业绩下滑。

当前，半导体、显示面板等下游产业链仍处于行业景气度下行周期，导致市场需求低于预期。如果未来润玛股份市场开拓情况不佳或继续出现其他重要客户流失，将存在业绩大幅度下滑的风险。

在面板行业下行、核心客户停止采购的背景下，润玛股份的产能利用率也快速下滑。其中，高性能蚀刻液的产能利用率从2021年的81.39%下降至2022年上半年的68.87%；而光刻胶剥离及清洗等配套试剂的产能利用率更是从96.07%下降至79.69%。

而“其他湿电子化学品”的产能利用率虽从2021年的16.88%提升至今年上半年的18.38%，但仍不足两成，处于低位运行状态。

尽管如此，润玛股份此次IPO拟募资6.55亿元，用于扩充产能建设。其中，新增高性能蚀刻液产能约1倍，光刻胶剥离及清洗等配套试剂、“其他湿电子化学品”产能增幅也超过80%。

在产能利用率大幅下滑，且核心客户终止采购的背景下，依旧募集大额资金募投扩产，虽说可以借机抢占市场份额，但从过往来看，润玛股份的产能利用率从未打满。现如今终端市场需求持续下滑，公司是否有足够的能力来消化新增产能？