宁德时代中报点评：动力电池成本转嫁顺利，高毛利率运营时代却不再

文｜李正操

图源｜网络

集微网报道，8月23日晚间，宁德时代发布半年报，22年H1公司实现营收1129.71亿元，同增156.32%，实现归母净利润81.68亿元，同增82.17%，扣非后归母净利润70.51 亿元，同增 79.96%。在公布完预期的中报业绩之后，今天股价跳水收跌5.91%，市场给出的反馈显然并不理想。

整体来看，宁德时代上半年的毛利率为18.68%，同比下降8.58%，延续了自2019年以来毛利率逐年下降的趋势。虽然公司的动力电池系统、锂电池材料和储能系统等三大类产品的营收同比出现了大幅度增长，但是毛利率却也出现了不同程度的下滑。而早先宁德时代发布一季报的时候，公司增收不增利的现象就已经出现，背后主要原因是在于动力电池材料价格上涨周期持续延长，早前公司成本较低的存货原材料用完之后，产品成本压力继续上升，继而压制了宁德时代的利润增长。

宁德时代董秘蒋里在二季度中报交流会议中表示，大部分针对动力电池客户的产品在二季度已经完成了涨价，有一部分在一季度已经开始反映，有一部分则是在三季度开始陆续反映，未来能否延续价格上提需要视材料的价格情况而定。而公司储能的商业模式和客户结构相较动力电池结构不太一样，价格调整的整体节奏方面整体偏慢，预计下半年经营状况会有所改善。

图1：宁德时代2022中报营收情况

2022上半年，宁德时代动力电池板块营收 791.43 亿元，同比增长159.9%，毛利率为15.04%，同比下滑7.96%。经过了2021年下游整车厂商的验证，磷酸铁锂电池目前已经成为动力电池的主流技术路线。宁德时代动力电池使用量连续5年位列全球第一，2022年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期提升6.2%。

目前磷酸铁锂价格仍然维持在15万元/吨，原材料价格的过快上涨引发了下游产业链的连锁反应，首当其冲的是动力电池厂商。有专家表示，动力电池企业的成本转嫁能力较弱，而车企通常对供应商态度比较强势，所以原材料上涨成本很难转嫁给车企，多数只能自己承受。

图2：2020年04-2022年08磷酸铁锂价格

而从行业现状来看，随着宁德时代成本转嫁给下游车企，不少新能源车企已纷纷上调终端售价，如长城汽车、蔚来、理想、特斯拉、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车等纷纷上调旗下新能源车的价格。目前磷酸铁锂还处在飞速发展阶段，在供不应求的强烈刺激下，产能项目不断扩大增产，预计2022年增产项目将会陆续释放，磷酸铁锂的市场供应面会得到缓解，市场份额进一步增加，预计未来一年内，企业的扩产和价格的涨势会并列前进。

图3：2022年部分新能源汽车厂商价格调整幅度

宁德时代上半年储能电池板块营收127.36亿元，同比增长171.41%，预计电池销量为15GWh，其中Q2销量为10GWh，单价为0.83 元/wh。上半年储能电池毛利率为6.43%，同比下滑30.17%，该板块盈利较差，储能项目多为价格提前锁定模式，价格调整节奏相对较慢，预计下半年随着价格顺利传导，储能板块毛利率将有效修复。

此外，宁德时代电池材料板块营收 136.7 亿元，同比增长174.75%，毛利率 20.65%，同比下滑0.5%，目前正极及相关材料产量共计 21.6 万吨，随着公司一体化战略不断向中上游布局，未来材料板块将持续为公司贡献利润。

值得注意的是，宁德时代2022Q2存货为755.05亿，相比2022Q1公司存货615.78亿增长139.27亿，这主要是由于客户发货和确认的时间有差别。宁德时代也表示，一般动力电池下半年是产品的旺季，年终终端厂商会进行较多备货，公司会更合理的调整公司存货结构。

图4：宁德时代资产构成重大变化情况

宁德时代管理层仍然坚定全球化步伐。宁德时代中报披露，拟在匈牙利德布勒森市投建100GWh动力电池系统生产线，与下游核心客户宝马、奔驰、大众与Stellantis（均于德布勒森及其附近有电动车产能布局）进一步深度绑定，并有望与国内锂电龙头（如同样于当地建厂的恩捷股份）形成协同布局，打造海外产业生态圈，把握欧洲市场增量机遇。

与此同时，宁德时代积极应对出海碳足迹、ESG 等要求，四川工厂已成为全球首个“零碳工厂”。高镍产品技术及成本相对于竞争对手均具备优势，为后续出海投产奠定基础，全球化步伐坚定。宁德时代在材料、结构与制造体系全面前瞻布局，已提出钠电CTP/AB电池+M3P麒麟+高镍麒麟构成的乘用车协同解决方案；全面布局固态、无钴、锂空、锂金属电池等中长期技术，把握长期市场技术路线走向，持续引领产业链创新。

值得一提的是，宁德时代对于近期的美国降通胀法案的实施，在美国建厂能否实现税收减免目前还比较困惑，方案的的具体落地和门槛对外资企业应该都极高，目前公司的投资计划尚未有定论。而在俄乌战争和能源价格上涨对宁德时代的影响上，宁德时代则表示，新能源大趋势不会变，目前在欧洲的订单情况还比较好。

总结来看，宁德时代仍然具备量价齐升的高度确定性，公司产能布局支撑充分，上半年电池产量125GWh，出货量100+GWh，主要源于车里湾、福鼎、宜宾及溧阳项目建设进展顺利，贡献主要产能增量，叠加生产效率提升。当前公司在 手订单充裕，随上述产能进一步释放，后续厦门、宜春及贵安新区项目也将贡献部分产能，支撑公司下半年出货放量。公司价格传导顺利，动力电池和储能电池业务的成本价格不断往下游传导，从备货周期来看，下半年客户存货需求相比较上半年会进一步放大，价格传导也会更加顺利。但是宁德时代在2021年27%高毛利率运营时代应该是一去不复返了，考虑到市场长时间对新能源赛道的青睐，投资者在标的的抉择结合当前市场给予公司的估值下，应理性思考价值的回归中枢。

根据格力电器公布的2017年年报，营收1482亿元，同比增长37%，净利润224.02亿，同比增长45%，创出历史新高，但本期利润不进行分红，留存资金用于智能制造、集成电路等新产业的研发和市场推广。

这是格力电器自1996年上市以来，第三次也是近11年来首次宣布不分红，此举也引发股民一片哗然。年报次日开盘，格力股价跳空低开9%，一度逼近跌停。

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