【IPO价值观】业绩依赖单一大客户，中润光学偿债能力不及竞争对手

文｜在野

图源｜网络

集微网报道，近年来，光学镜头产业加速向中国大陆转移，大陆光学镜头产业规模日益扩大，虽然起步较晚，但是安防、车载等应用领域以及其他新兴应用市场产生了一批差异化竞争企业。

主营产品之一为数字安防镜头的嘉兴中润光学科技股份有限公司（下称：中润光学）随着市场的发展脱颖而出，近日，该公司向科创板发起IPO冲击，目前，其上市申请已获上交所发审委受理。

通过翻阅中润光学IPO招股书发现，该公司深度绑定大华等安防大厂，近年来业绩突飞猛进，不过，其营收过于依赖大华，偿债能力也远逊竞争对手。

绑定大客户，业绩稳步增长

根据招股书，中润光学是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商，公司主要产品包括数字安防镜头、无人机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、激光电视镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、智能投影镜头、电影镜头等精密光学镜头。

凭借着强劲的技术实力，以及优异的产品竞争力，中润光学顺利进入华为、大华等国内知名厂商的供应链。具体来看，截至目前，公司与大华股份、海康威视、华为、大疆、宇视科技、加拿大Avigilon、韩国WONWOO、韩国TRUEN、韩国韩华泰科（HanwhaTechwin）、日本滨松光电（HamamatsuPhotonicsKK）等国内外企业建立了稳定的业务合作关系。

近年来，中润光学业绩持续增长。招股书显示，在2019年-2021年（下称：报告期），公司实现营收分别为2.84亿元、3.34亿元、3.96亿元，实现归母净利润分别为2259.57万元、2664.81万元、3215.2万元。

不难发现，中润光学的业绩整体呈增长的态势，盈利规模不断提高。而这背后离不开优异的产品。据悉，数字安防镜头是中润光学的主要营收来源，报告期内，占营收的比例分别为94.98%、86.87%、86.73%。其中，2020年同比增长3.34%，2021年同比增长20.27%。

据TSR统计，中润光学2021年在数字安防超大倍率变焦（变焦倍率30倍及以上）镜头国内市场占有率53.75%、全球市场占有率47.88%；2021年在数字安防超长焦镜头国内市场占有率58.82%、全球市场占有率15.79%。

数字安防镜头强劲的市场表现，为公司打下了坚实的基础，并且顺利进入国内外厂商的供应链。根据招股书，国内知名安防大厂大华股份近年来一直是中润光学的第一大客户。报告期内，分别为中润光学贡献了1.44亿元、1.48亿元、1.63亿元的营收，占营业收入的比例分别为50.75%、44.23%和41.07%。

中润光学指出，由于公司成立至今立足于安防市场深耕细作，下游安防行业集中度较高，大华股份为行业龙头，与其建立良好稳定的合作关系具备一定合理性且利于公司业务的稳步增长。

偿债能力不及竞争对手

虽然报告期内业绩可以稳步增长，但是，中润光学的偿债水平和竞争对手相差较远，各项指标不仅不及行业平均，而且有进一步走低的迹象。

招股书显示，截至2021年末，中润光学的流动负债主要包括应付票据和应付账款，两者合计占流动负债总额的近70%，也就是说，公司的流动负债事项主要为拖欠供应商的账款。

那中润光学的应收账款情况怎么样呢？笔者翻阅招股书发现，报告期内，中润光学应收账款账面价值分别为8219.37万元、7707.46万元、1.03亿元，应收账款周转率分别为5.20次/年、4.20次/年和4.41次/年。

蹊跷的是，2020年应收账款有所下降，但是应收账款周转率却也大幅下降，而中润光学给出的解释则为公司经营规模不断扩大且下半年系公司销售旺季，平均应收账款规模较上年增长较快，周转速率相对下降。对比来看，这明显出现悖论。

也就是说，中润光学卖出去的产品回款周期拉长，却还欠着供应商的货款迟迟不能交付。

再来看公司的现金流情况，报告期内，中润光学经营活动产生的现金流净额分别为2247.31万元、-1266.71万元、9776.92万元，也即是说，公司的经营情况在最近一年才得到改善。

不过，2021年，中润光学的应付账款为1.07亿元，应付票据则为5479.38万元，两者合计超过1.6亿元。以公司当前的情况，恐怕是难以覆盖短期债务。

此外，在报告期内，中润光学流动比率分别为0.95倍、1.67倍和1.52倍，速动比率分别为0.64倍、1.20倍和1.01倍。两项指标均呈现先升后降的态势。

对比行业来看，在流动比率方面，行业平均值分别为2.95、3.1、2.42；速动比率方面，行业平均值分别为2.41、2.5、1.74。

不难发现，中润光学前述两项指标均低于同行业可比公司平均水平，与行业头部的企业更是相差甚远。

综上不难发现，虽然中润光学深度绑定大客户，业绩得以逐年增长，但是拓客能力却值得商榷；且在偿债能力上和一众竞争对手还有不少差距。

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