时代商学院研究员 黄祐芊
下游行业发展进入下坡路，但上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“雅创电子”）存货账面价值却在高位徘徊，面临产品滞销风险。上市在即，造血能力匮乏的雅创电子能否顺利获得注册批文？
4月23日，上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“雅创电子”）向深交所提交注册申请，拟在创业板上市。该公司本次IPO的保荐机构（主承销商）为国信证券，保荐代表人为孙婕、郑文英。
雅创电子在招股书中称，公司产品竞争力、盈利能力等方面拥有着领先优势。但细看招股书可发现，该公司的经营性现金流连年为负，应收账款及存货占各期资产比重极高，资金被占用的情况较严重。同时，该公司存货周转率急剧下跌，库存商品占比高、无订单支撑的存货占比整体亦呈上升趋势，恐陷入产品滞销危机。
针对上述问题，4月22日，时代商学院向雅创电子发函询问，但截至发稿该公司仍未作出回应。
01
上下游议价能力弱，垫资期限超百天，营运资金显著承压
雅创电子成立于2008年，属于软件和信息技术服务业。该公司自成立以来，主要从事电子元器件的分销业务，主要分销东芝、首尔半导体、松下等电子元器件设计制造商的产品。
据招股书，2017—2020年上半年，雅创电子的营业收入分别为9.25亿元、11.12亿元、11.17亿元、4.41亿元，2018年、2019年同比增速分别为20.22%、0.45%。同期，该公司的应收账款净额分别为2.93亿元、3.5亿元、4.17亿元、2.98亿元，2018年、2019年同比增速分别为19.45%、19.14%。对比可知，2019年该公司的应收账款增速远超同期营收增速，不排除该公司为扩大经营规模而放宽信用政策的可能性。
那么，雅创电子应收账款的具体情况如何？占各期资产比例多少？周转情况如何？是否与行业惯例一致？
招股书披露，报告期内，雅创电子的应收账款占各期流动资产的比重较大，分别为69.25%、66.24%、67.78%、56.33%。由于该公司的资产主要由流动资产构成，流动资产占各期资产比例超9成，因此应收账款的管理及回收情况对雅创电子的持续经营影响较大。
具体而言，报告期内，雅创电子的应收账款周转率分别为3.19次/年、3.46次/年、2.91次/年、2.46次/年，整体呈下滑趋势。该公司将力源信息（300184.SZ）、润欣科技（300493.SZ）、韦尔股份（603501.SH）、商络电子（300975.SZ）、华安鑫创（300928.SZ）列为同行可比竞争对手，上述公司的应收账款均值分别为4.81次/年、4.8次/年、4.91次/年、4.63次/年，整体保持稳定。从图表1可见，雅创电子应收账款周转率的变动趋势与同行背离，且差距逐渐拉大。
应收账款回款慢，资金被客户占用；同时，因供应商议价能力强，要求预付货款或给予较短的信用期，导致雅创电子的平均垫资期限逐年延长。据招股书，2017年该公司的平均垫资期限为63天，到2020年上半年已延长至106天，十分考验其资金周转能力。
从招股书披露的数据看，报告期内，雅创电子经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性现金流”）连年为负，分别为-2.55亿元、-4.17亿元、-2.92亿元、-2.17亿元，营运资金明显承压。
02
存货周转率断崖式下跌，产品存滞销风险
雅创电子经营性现金流持续为负，除受应收账款拖累外，与该公司日益增长的存货亦有较强关系。
2017—2020年上半年，雅创电子存货账面价值分别为5554.59万元、1.14亿元、1.04亿元、1.35亿元，占各期流动资产比重分别为13.13%、21.59%、16.85%、25.58%。可见，该公司存货规模整体呈增长趋势，占各期流动资产的比重亦呈整体上升。
一般而言，企业存货账面价值高、占流动资产比重大，若该公司存货周转速度较慢，容易引发存货减值风险或资金被存货占用的情况，不利于企业长期稳定经营。
据招股书，报告期内，雅创电子存货周转率分别为18.48次/年、11.15次/年、8.84次/年、6.31次/年；同期，行业可比上市公司的均值分别为11.65次/年、11.04次/年、15.71次/年、20.93次/年。对比之下，雅创电子的存货周转率逐年下滑，行业存货周转率均值却呈整体上升态势。如图表2所示，华安鑫创存货周转速度较快，拉升了整体行业均值的数值。但对比其他同行企业，2017年，雅创电子存货周转率以绝对优势领先大部分竞争对手；到了2020年上半年，该公司的存货周转率已跌至与同行相近水平。
按存货结构看，雅创电子存货主要分为库存商品和发出商品。其中，库存商品的金额分别为5536.9万元、1亿元、9550.23万元、1.23亿元，占比超9成。按订单划分，该公司期末的存货分为有订单支撑的存货和无订单支撑的存货。2017—2020年上半年，无订单支撑存货金额分别为1510.27万元、4414.25万元、3919.11万元、5926.36万元，占各期存货总额的比重分别为25.9%、37.64%、36.65%、42.61%，占比迅速攀升。这意味着，雅创电子的库存商品中有相当一部分为无订单状态，存货减值风险较高。
按存货库龄结构看，报告期内，雅创电子超9成存货库龄为1年内，在此期间内的存货均未计提存货跌价准备。这主要系该公司认为，申报期各期末库龄在一年以内的存货跌价风险较低，故未计提存货跌价准备。
雅创电子分销的电子元器件主要应用于汽车电子市场的汽车照明系统和座舱电子系统，据智研咨询发布的《2021—2027年中国汽车行业竞争格局分析及投资前景规划报告》，自2018年以来，中国汽车产量开始下滑。2018—2020年，中国汽车产量分别为2780.9万辆、2572.1万辆、2522.5万辆。简言之，雅创电子所处的行业市场前景欠佳。
时代商学院认为，下游市场发展开始进入下坡路，恐不利于雅创电子的产品销售，从而进一步拖累该公司的库存周转速度。同时，随着技术的发展及进步，电子元器件产品迭代速度正在不断加快。一旦雅创电子发生存货减值风险，叠加应收账款回款速度较慢等因素影响，该公司恐面临资金周转问题。
【参考文献】
1. 《雅创电子首次公开发行股票招股说明书》注册稿
2. 《2021—2027年中国汽车行业竞争格局分析及投资前景规划报告》
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