来源：时代财经
作者：时代财经 卢洁萍
5G元年已渐渐远去。什么是5G？在各形形色色媒体、个人或者公司的铺天盖地层层宣讲下，这个问题旧得仿佛是远古时期对于“什么是火”的疑问。
2019年6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。
火已燃起多时，距离5G元年的开启已过去一年。而曾经被爆炒的5G产业概念股们，有的一如预期地前景广阔、股价渐涨，有的默默蓄力、等待爆发，也有的增长乏力，最终沉寂。
从中原证券的数据看，2019年初至20年5月22日，5G通信主题指数上涨39.75%。而同期上证指数上涨11.89%，深证成指上涨45.58%，沪深300上涨25.95%。5G通信指数显著跑赢上证指数和沪深300指数，但考虑到指数成分大多为深股，5G通信指数涨幅跑输深证成指，超额收益有限。
中原证券认为，2019年年初5G主题概念得到高热度炒作，但在19年6月份工信部正式发放5G商用牌照后，市场经历了一段对于5G建设预期、应用场景、运营商投资规模、变现模式的犹豫期。
这一年里，从对5G通信主题的概念投资到如今转向业绩、技术、政策驱动的价值投资，到底什么公司能做到在浮沉商海中真金不怕火炼？
5G带来庞大产业链
5G产业是个庞大的话题，本文主要关注5G设备制造商，这其中又可包括5G终端和5G网络两大领域。
首先从5G网络看，宏观上5G 网络产业链一共可以分为三个领域，和通信网络架构一一对应，分别是接入网产业链、承载网产业链和核心网产业链。
基站属于接入网，市场份额无疑在5G投资中占比最大，也是5G网络建设的关键。
目前5G基站建设范围包括宏基站和微基站。要知道，随着5G使用频段（2515~2675MHz、3300~3600MHz和4800~5000MHz频段）的升高，5G宏基站信号在穿透墙壁时相比4G衰减更大，室内信号覆盖难度凸显——室外5G宏基站信号在穿透砖墙、玻璃和水泥等障碍物后只能提供浅层的室内覆盖，无法保证室内深度覆盖所需要的良好体验。
而小基站的主要功能就是“补盲”和“补热”，覆盖宏站无法精确达到的人口密集区，小基站解决了宏站选址难的问题。
对于5G这样的公网，将会需要建设数量和规模都非常庞大的基站和光纤通信网络。截至2020年5月底，中国联通、中国电信累计开通共建共享基站11.5万个，在全国31省开通5G共建共享，实现了50多个城市的5G正式商用。
5月25日，工信部部长苗圩也曾在人民大会堂“部长通道”表示，中国每周大概增加1万多个5G基站，4月份增加5G客户700多万，中国5G客户累计超3600万。
此外，包括光纤通信在内的承载网产业链、作为5G直接拉动需求的行业以及新基建的典型——数据中心也被纳入产业范围。
5G终端则主要指手机制造商，无疑这同样也是非常具有增幅空间的板块。Strategy Analytics数据显示，2019年全球5G智能手机出货量为1870万部，国产手机发展势头强劲，销售前三名分别为华为、三星、vivo，其中两名为中国品牌，2019年本土国产手机厂商在5G智能手机的市场份额合计超过50%。
根据Yole Development的预测，5G在高端智能手机领域的普及率将会进一步提高，5G手机出货量呈现不断增长的发展趋势。到2025年，5G手机出货量将占市场份额的29%，从2019年到2025年，5G手机出货量年均复合增长率将达到72%。
而5G手机部件中量价均升，需求量急剧扩大的领域则主要为射频前端和天线。
射频前端属于手机中的通信模块，主要包括发射通路和接收通路，一般由射频功率放大器（PA）、射频滤波器（Filters）、双工器、射频开关（Switch）、射频低噪声放大器（LNA）等芯片组成，直接影响着5G手机信号的收发。
由于5G相较于前几代通信技术支持频段数量的增加，5G手机所需的射频前端芯片数量也大幅增长。
根据平安证券的数据，5G成熟阶段全网通的手机射频前端的Filters数量会从70余个增为100余个， Switches 数量会亦由10余个增为超过30个，使射频模组的成本持续增加。从 2G 时代的约 3 美元， 增加到 3G 时代的 8美元、4G时代的 28 美元，预计在5G时代，旗舰机射频模组的成本会超过 40 美元。
而通过对三星 Galaxy S10+ 5G（Sub 6G）和 4G 版的拆机对比、物料清单（BOM）中，射频前端价值从4G版的31美金上升到46美金，价格上升幅度接近 50%，射频前端BOM占比从4G 版本的7%提高到了9%。对早期 5G 智能手机而言，射频前端是推动 5G 手机价格上涨的主要原因。
这一年过得如何？
在5G网络部分，时代财经统计了A股37家产业链企业6月4日的ROE和近一年来的股价涨跌幅。过去一年，产业链企业股价不涨反跌的有12家，占比32.4%，也有7家涨幅超过100%，分别为飞荣达、东山精密、风华高科、新易盛、博创科技、宝信软件、数据港。
另外，ROE作为分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标，目前ROE为负的企业有6家，其中大唐电信不仅跌幅为24.52%，ROE也为-766.69%。
不过，考虑到作为国内5G基站建设主力军的华为并未上市，统计不能完全反映5G网络产业链受惠的全貌。
5G网络产业链
而相比于5G网络部分的有涨有跌，5G终端的设备制造商无论是ROE，还是股价变化，均表现出正向的增长趋势。时代财经统计的9家5G终端产业链公司中，有6家公司过去一年股价涨幅超100%，射频前端供应商卓胜微更是暴涨1022.73%。合计来看，5G产业链有近四成公司股价翻番。
5G终端产业链
都是5G产业链，为何差距这么大？
在这诸多上市企业中，尤其引人注目的是刚在2019年6月上市的卓胜微。
去年6月18日，卓胜微登陆创业板后就出现连续14个涨停板，从当初35.29元/股的发行价一路猛涨，而在今年2月26日，卓胜微发布上市后首份年度业绩快报，盘中该公司股价一度超过700元/股，较发行涨幅超20倍，令人不禁侧目，一度引发其股价是否超越茅台猜想。而截至6月5日收盘，其股价达570.57元/股，一举成为A股股价第三、创业板榜首的企业。
卓胜微主营业务正是射频前端领域，资料显示，公司发明了拼版式集成射频开关方法，率先基于RF CMOS工艺实现射频低噪声放大器产品，是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品企业之一，也是国内企业中领先推出适用于5G通信制式中sub-6GHz频段射频前端芯片和射频模组产品的企业之一。
目前卓胜微的射频前端芯片供应于三星、华为、小米、vivo、OPPO等移动智能终端厂商，是射频前端细分领域国产芯片的领先供应商。
卓胜微2019年年报显示，去年其实现营收15.12亿元，同比增长169.98%。归属于母公司的股东净利润为4.97亿元，同比增长206.27%。整体毛利率为52.47%，较去年同期小幅增长0.73%，整体业务都保持了一个高增长状态。
卓胜微属于集成电路设计行业，主要竞争厂商包括欧美日传统大厂Broadcom、Skyworks、Qorvo、Qualcomm、NXP、Infineon、Murata等，及国内厂商紫光展锐、唯捷创芯、韦尔股份等。
全球射频前端芯片市场主要被Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、Qualcomm等国外领先企业长期占据。
根据Yole Development数据，2018年，前五大射频器件提供商占据了射频前端市场份额的78%，其中包括Murata 26%，Skyworks 21%，Broadcom 14%，Qorvo 13%，Qualcomm 7%。
事实上，对于集成电路领域，一方面，国际领先企业起步较早，底蕴深厚，在技术、专利、工艺等方面具有较强的领先性，同时通过一系列产业整合拥有完善齐全的产品线，并在高端产品的研发实力雄厚。另一方面，大部分企业以IDM模式经营，拥有设计、制造和封测的全产业链能力，综合实力强劲。
相比之下，虽然国内集成电路设计行业实现了快速发展，技术水平和产业规模都有所提升，但由于起步较晚，基础薄弱，并且主要集中在无晶圆设计领域。较之国际领先企业在技术积累、产业环境、人才培养、创新能力等方面仍有明显滞后，与美国、日本、欧洲等厂商仍存在较大差距。
卓胜微就在其2019年年报中解释，目前本土厂商提供的集成电路产品主要集中于分立器件，抢占中低端市场份额，且所提供的产品趋于同质化，从而导致市场价格下降、行业利润缩减等状况。
虽然随着目前国产替代步伐的不断加快，叠加5G和新基建利好，5G产业整体呈现出上涨态势，但如果要构建具有自主发展能力和核心竞争力的产业链，从而逐步缩减与国际领先企业的距离，国内芯片设计行业仍需在新技术和新产品方面持续投入。
