来源：中国经营报
本报实习记者吴清记者李正豪北京报道
上市三年股价最高时飙升35倍，押注半导体赛道、一路并购变身的韦尔股份（603501.SH）一直是行业明星股，不过这只明星股近期却遭遇了大股东的大规模密集减持。
12月15日，芯片龙头韦尔股份发布公告，持股5%以上的股东青岛融通于2020年10月28日至2020年12月11日通过集中竞价交易方式及大宗交易方式合计减持公司股份9029554股，占公司总股本的1.0456%。
而这已是11月份以来出现第四次大规模减持，此前，先是控股股东因个人原因减持套现18亿元，再是大股东刚过锁定期，就套现约20亿元，同时，机构股东华清银杏、华清龙芯计划自2021年1月15日起三个月内减持不超过公司总股本1%的股份。频繁的大规模减持也引发业内的高度关注与投资者的疑虑和担忧。
2020年三季报显示，韦尔股份前三季度营收139.69亿元，同比增长48.51%；实现净利17.27亿元，同比大增1177.75%，创上市以来同期最高水平，为何这么好的业绩表现下，大股东密集减持套现？
对此，韦尔股份方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，股东减持属于自身资金需求，与公司生产经营无关。股价走势受多种因素影响，中长期看仍与公司业绩及内在价值紧密相关，公司会努力做好经营，争取以稳定业绩增长回馈股东。
记者了解到，韦尔股份今年业绩猛增主要源于此前并购豪威科技等的财务并表，而韦尔股份股价暴涨主要因去年半导体市场火热及收购豪威科技。
“目前半导体赛道的投资已出现过热现象，在股价高位套现离场是正常逻辑和现象。”一位行业分析师对记者表示。
大股东纷纷减持套现
目前半导体领域大量投资机构涌入，行业和股票投资出现了过热的苗头。
12月9日，韦尔股份接连发布公告称大股东华清银杏、华清龙芯拟以集中竞价方式减持其持有的部分公司股份，合计减持不超过863.56万股，合计占公司总股本不超过1%。
就在同一天，韦尔股份还公布，截至2020年12月8日，公司董事、财务总监、董事会秘书贾渊减持数量过半。贾渊通过二级市场集中竞价减持公司34.25万股，占公司总股本的0.0397%。
韦尔股份表示，本次减持计划是大股东根据自身业务发展需要进行的减持，不会对公司治理结构、股权结构、持续性经营产生影响。在减持期间，华清银杏、华清龙芯将根据市场情况、公司股价等因素选择是否全部或部分实施本次减持计划，减持的数量和价格存在不确定性。
实际上，韦尔股份此前已经历了多轮大股东规模减持。11月20日，公司公告称，公司控股股东虞仁荣计划自本公告披露之日起15个交易日后的六个月内通过集中竞价方式、大宗交易方式或其他法律允许的方式减持公司股份，减持数量不超过900.00万股，占公司总股本的1.0422%，按公告当日收盘价202.35元/股计算，虞仁荣本次减持最高套现超过18亿元。而在此前，公司第二大流通股东青岛融通才刚刚完成两轮减持。
记者注意到，华清银杏与青岛融通两家公司均是在2019年8月份通过定增进入韦尔股份，锁定期一年。也就是说，如今几家股东的锁定期才刚刚结束，便“套现”离场。
“目前半导体领域大量投资机构涌入，行业和股票投资出现了过热的苗头。”上述分析师表示，投资人在股价高位套现很正常，不过包括公司控股股东、高管在内这样密集减持套现的确会引起资本市场的担心。
股价暴涨的逻辑
2018年8月，韦尔股份董事会通过了重大资产重组预案及相关议案，决定收购豪威科技。
那是什么在支撑韦尔股份的高估值和股价暴涨？
资料显示，韦尔股份2007年成立，原本是半导体器件设计和销售公司，2017年上市后一路并购扩张，成为广泛布局于功率器件、射频芯片和CMOS传感器等的国产半导体设计、分销厂商，也是A股市场唯一实现泛模拟芯片全布局的上市公司。
梳理韦尔股份上市以来的股价表现，可以探寻韦尔股份暴涨背后的逻辑。
“此前，韦尔股份的两大业务中，技术含量较低的半导体产品分销业务营收占比高达七成，缺乏核心竞争力，支撑不了高估值。”一位韦尔股份的投资者表示。
2018年8月，韦尔股份董事会通过了重大资产重组预案及相关议案，决定收购豪威科技。从当时的公司体量上来看，豪威科技的资
产总额几乎是韦尔股份的5倍，净资产几乎是8倍，但最后还是被韦尔股份以160亿元拿下。
IHS Markit发布的报告显示，从全球竞争格局来看，在CMOS图像传感器领域中，豪威科技以全球11.5%的市场份额排名第三，仅次于索尼和三星。而韦尔股份也因此成为中国最强的CMOS芯片厂商，能与行业龙头一较高下。
这起并购也让韦尔股份的主营业务结构和估值逻辑发生重大变化，半导体产品设计业务利润占比由2018年的29.94%猛涨至94.99%。营利依托由原先的分销业务升级为依靠自主研发的产品设计业务。
中信证券认为，韦尔股份是国内领先的消费类模拟芯片龙头，其中图像传感器业务位于全球前三、国内第一，公司核心聚焦光学赛道，中短期在手机创新持续、国产替代、
技术突破，中长期在安防高清化、汽车ADAS渗透以及ARVR布局的背景下，将带动公司持续成长。
随后韦尔股份以发行股份的方式收购同属CMOS 领域的两家国产企业“思比科”及“视信源”，显示韦尔股份进一步强化CMOS图像传感器业务的决心。“在吃下豪威科技这个行业巨头后，让韦尔股份真正有了自己的核心技术优势，这是韦尔股份高估值的根源，”上述投资者表示，正好赶上近年来半导体和国产替代的热潮，韦尔股份的股价开始起飞。
2019年以来，股价一路向上，2019年9月，股价冲破百元关口。今年以来，股价继续上行，2月首次破200元/股，7月14日最高达252.80元/股。此后股价波动回调，截至12月15日，收报228.50元/股，相比发行价暴涨33倍，成为芯片市场市值最高的龙头股之一。
漂亮业绩的背后
虽然并购豪威科技让韦尔股份有了自身的“主心骨”，但也远未到高枕无忧的地步。
公司三季报显示，韦尔股份2020年前三季度实现营收139.69亿元，同比增长48.51%；实现净利17.27亿元，同比大增1177.75%，创下上市以来同期最高水平；扣非净利润15.86亿元，同比增长2471.08%。
不过，业绩大涨背后主要是由于豪威科技、思比科等公司的财务并表。
记者注意到，电子元件270家上市企业中，韦尔股份的总市值、净利润、净资产分别位列第3、第6、第23位，处于行业前列；而同期韦尔股份的净利率、毛利率则分别位列第91、第99位，处于行业中下游。
2016和2017年，韦尔股份的净资产收益率在13%以上，到了2018和2019年更是下滑到8%以下，同期同行中游水平的21%左右。就此，韦尔股份向记者解释称，随着公司产品结构的调整、业务规模扩大以及净资产增长，净资产收益率开始回升，公司2020年上半年净资产收益率为11.30%，前三季度则为16.93%。
同时，虽然并购豪威科技让韦尔股份有了自身的“主心骨”，但也远未到高枕无忧的地步。
目前索尼、三星依旧保持着60%~70%的市占率，豪威科技与之相比，差距仍较大，同时前两者均采用IDM模式，利用自有产线进行高效的内部研发协同，研发效率相对较高；而豪威科技目前仍采用Fabless模式（即生产线部分外包），相应研发效率较低、成本较高。
对此，韦尔股份对记者表示，面对市场热点转换迅速、产品生命周期较短、技术更新迭代速率较快的行业特点，采用Fabless模式的企业更加高效、灵活，具有一定的竞争优势。公司也正在加大研发投入，提升核心竞争力。
自并入豪威科技后，韦尔股份正在加大研发投入。2018年全年研发费用1.27亿元，2019年上升12.82亿元，今年上半年半导体设计业务研发投入为9.87亿元。Choice数据显示，半导体行业65家上市公司，韦尔股份研发费用支出排列第三位，仅次于中芯国际和汇顶科技。
不过三星、索尼在CMOS目前动作不断，行业竞争正日趋激烈。据悉，三星将向中国大型智能手机企业发起拉拢攻势，扩大CMOS产能以追赶索尼；而索尼砸千亿日元扩产CMOS，于2021年度4月起启用新工厂。随着两家头部企业未来产能逐渐发力，豪威科技在世界级市场中的竞争优势，很大可能被削弱。
中信证券方面也表示，韦尔股份是2017年上市的新公司，业绩是否具备持续高增长性，还需经历多年考验。公司在2019年并购了豪威科技等公司，产生了高达22.49亿元的商誉，未来是否面临商誉减值也是不确定性因素。
