【IPO价值观】与巨化股份存在大量关联交易，中巨芯借助政府补助扭亏为盈现隐忧

来源:半导体投资联盟发布时间:2022-03-011370浏览

集微网消息，近年来，本土晶圆厂加速扩产、投产，大幅提升对对上游原材料的需求，给本土产业链企业带来了历史性机遇，巨化股份顺应市场需求，于2017年12月适时成立中巨芯科技股份有限公司（下称“中巨芯”）；而中巨芯也在控股股东运作下，近年来获得快速发展，已成为国内电子化学材料领域的领军企业之一。近日，中巨芯已开启科创板IPO上市之路，欲借助资本市场加速国产替代进程。

不过，笔者在分析其招股书时发现，中巨芯原材料主要采购自第一大股东巨化股份，两者形成强关联交易关系；同时，中巨芯近年业绩扭亏为盈背后，实则有政府巨额补助支撑，一旦剔除政府补助后，中巨芯仍面临较大的盈利压力。

原材料严重依赖第一大供应商，与巨化股份存在大量关联交易

中巨芯由巨化股份联合大基金、远致富海、盈川基金、盛芯基金、聚源聚芯等5家外部投资机构于2017年12月共同设立，巨化股份是中巨芯的并列第一大股东。在随后的发展过程中，中巨芯受到了巨化股份及其控股股东巨化集团的特别扶持，特别是在原材料供应方面，巨化集团为中巨芯的主要供应商。

据招股书披露，2018年-2020年、2021年H1（下称“报告期”），中巨芯向前五大原材料供应商的采购金额分别为10,078.66万元、18,777.45万元、18,737.13万元和11,713.98万元，占各年度原材料采购总额的比例分别为81.76%、82.32%、75.22%和81.97%，供应商较为集中。

其中，来自巨化集团的采购比例分别为68.36%、65.38%、26.17%、13.19%，2018年-2019年，对巨化集团的采购比例均超过65%，2020年之后大幅下降，不过，截止目前，巨化集团仍为中巨芯第二大供应商。

关于采购过度依赖巨化集团的原因，中巨芯解释称，主要是子公司凯圣氟化学原为巨化股份子公司，被中巨芯收购后，2018年-2019年仍沿用此前由巨化股份统一采购的模式，导致来自巨化集团的供应量占比过大。

2020年后，中巨芯开发江西省东沿药业有限公司（下称“东沿药业”）作为新的供应商，后者主要供应无水氟化氢，从而大幅降低对巨化集团的依赖。值得注意的是，更换供应商后，东沿药业立即成为中巨芯第一大供应商，2020年、2021年H1，中巨芯对其采购额占总采购额的比重分别为32.23%、47.42%，已接近50%的比重。

进一步分析发现，中巨芯对巨化集团、东沿药业采购规模的变化，主要是无水氟化氢供应商的变化，其他原材料供应商基本不变。2018年-2019年，无水氟化氢由巨化集团提供，2020年为两家供应商共同提供，2021年H1则为东沿药业提供。而且，报告期内，液氯、正品盐酸、液碱、燃料动力等原材料仍主要由巨化集团提供。

这反映出中巨芯的无水氟化氢等核心原材料来源单一的现状，一旦上游原材料供应商出现波动，将会对其正常经营产生重大影响。而可比企业中，包括江化微、金宏气体、雅克科技、南大广电、新宙邦、上海新阳等公司在内，对前五大供应商的采购比重仅为30%左右，不存在过度依赖单一供应商的情况，且有利于提升公司应对供应链异动的风险。

从如上分析可发现，中巨芯与巨化集团已构成关联交易。事实上，两者的关联交易还不止于此，在能源、贸易商品、低值易耗品、工程服务及设备、其他服务方面均产生关联关系，笔者根据招股书披露数据统计发现，报告期内，采购方面，中巨芯对巨化集团的关联交易额分别为9384.63万元、17092.98万元、11475.46万元、4484.7万元。

中巨芯对巨化集团的关联采购交易

业绩扭亏为盈背后，政府巨额补助仍是重要支撑

虽然中巨芯与巨化集团存在较多关联交易，但无可否认，在巨化集团的支持下，报告期内，中巨芯业绩快速提升，目前在电子化学材料领域的营收规模，与国内可比公司相比，处于行业领先水平，净利润也在2020年起实现扭亏为盈。

招股书显示，报告期内其营收分别为1.56亿元、3.31亿元、4亿元、2.52亿元；净利润分别为-1433.41万元、-516.27万元、2360.76万元、3662万元，呈现快速上升趋势。

不过，深入分析笔者发现，政府补助已成为中巨芯业绩的重要组成部分。

招股书显示，中巨芯其他收益主要为与资产相关的政府补助、与收益相关的政府补助和代扣个人所得税手续费返还。报告期内的其他收益分别为251.55万元、502.36万元、915.29万元和753.93万元。

不过，如上数据并非中巨芯报告期内获得的实际政府补助，以2020年为例，该年度中巨芯收到其他与经营活动有关的现金为1.74亿元，其中，当期收到政府补助5156.15万元，并计入收到其他与经营活动有关的现金中。

即如果扣除2020年收到的5156.15万元政府补助，中巨芯当期的净利润亏损接近2800万元。

另外，2021年H1，中巨芯还获得一笔1842.84万元的政府补助，为衢州市柯城区人民政府对中巨芯收购博瑞电子进行的一次性政府补助，如果扣除该笔收入，中巨芯的净利润表现也将腰斩。

除以上两笔巨额补助，中巨芯并未透露2018年-2019年已获得的其他政府补助金额，不过，截止2021年6月30日，中巨芯尚有5608.67万元的递延政府补助收益，该笔收入一旦落实，也将对其未来业绩产生积极影响。

事实上，中巨芯扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润并不高，报告期内分别为-3,542.44万元、-2,133.32万元、7.83万元、946.87万元，中巨芯仍面临较大的盈利压力。

中巨芯已披露获得的政府补助统计

作为发行方，中巨芯在招股书中也指出，公司短期内实现规模化盈利存在不确定性。

中巨芯的目标是要建立全品类产品线，以满足国内半导体产业快速发展的需求，虽然与国内同行相比，处于行业领先水平，但与国际巨头相比，其实力仍很弱。从长远看，中巨芯未来仍需紧跟行业发展和市场需求，在现有成熟产品的基础上，不断开展产品技术迭代及新产品开发，以满足集成电路行业技术更新迭代对电子化学材料更高的要求，从而稳定中巨芯在行业内的优势地位、提升公司盈利能力。而要完成这些布局，中巨芯未来仍需巨额投入，因此，中巨芯短期内仍可能出现亏损情形。

简而言之，目前中巨芯的业务及技术布局，多出自巨化集团，一旦脱离巨化集团的支持，其日常经营或将陷入被动局面，也不利于其技术突破，如从巨化股份处转让获得的凯圣氟化学，目前所拥有的专利均为巨化股份持有时所取得，被收购至今，凯圣氟化学尚未获得一项新专利。

同时，其业绩仍高度依赖政府补贴，一旦政府补助锐减，其日常经营也将受到影响。摆脱巨化集团和政府补助，真正走上自主发展之路，已成为中巨芯未来发展所需要跨越的两道重要门槛。

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