英特尔追赶台积电私房策略 Mobileye IPO一举两得？

Tesla带起的全球未来车上市热潮，正成为英特尔（Intel）CEOPat Gelsinger擘划未来几年成长战略，所需大量资金的间接救星。

2021年全球未来车掀IPO热潮

2010年7月底公开上市的Tesla，蛰伏多年准备，终于在2018年突破生产地狱，建立电动车商用量产获利模式，并展现可持续创造利润的营运前景。在TeslaCEOElon Musk登高一呼下掀起的市场影响力、全球汽车产业适逢后疫情时代车用芯片供应大缺货，以及由欧盟（EU）领衔势不可逆的全球碳中和发展大势驱动下，电动车、自驾车商用普及在2021年成为显学，进而带动2021年几家未来车相关新创企业走向首次公开上市（IPO）之路，均获得市场明显乐观看好及投资追捧。美国电动皮卡车新创企业Rivian 11月上市迅速吸金，即为一大例证。

乘着这股市场热潮，近年市值明显因自有先进制程发展不顺遂而受压抑的英特尔（Intel），在全球未来车前景大爆发的2021年，正逢亟欲加速转型并投大钱建多座新晶圆厂之际。英特尔希望能在5年左右追赶上台积电、三星电子（Samsung Electronics），但即使英特尔坐拥逾750亿美元以上年营收规模，尖端晶圆制程技术的落后，仍不利近年市值表现。

因此，英特尔将筹钱盖新晶圆厂的脑筋，动到旗下自驾技术子部门Mobileye。这等于间接受益于Tesla带起特别是2021年市场投资未来车相关概念业者的热潮，才可能以仅少少营收贡献的Mobileye，公开上市快速筹资。

如今对Mobileye来说确实处于转捩点，虽外界认为，英特尔如同出卖自己的未来，来弥补过去的不足，但现实是2021年以来市场上对电动车、自驾车等业者的投资从未如此高涨，而Mobileye显着的成长潜力与过往经历，在隶属于英特尔子部门的情况下相对受到埋没。

外界分析，透过将Mobileye作为独立实体推向公开市场，有助英特尔获得明显现金提振，同时还将保持对Mobileye的多数股权控制，可谓是一举两得的策略。

英特尔资本支出增　钱从哪里来？

英特尔12月7日宣布，拟于2022年中让Mobileye公开上市。不过英特尔不会完全将Mobileye股分IPO，仍将继续持有多数股权，在当前有利未来车业务及企业公开上市募资的环境下，迅速让Mobileye获得较高估值。

考察英特尔目前遭遇的严峻全球市场挑战，未来几年投入新晶圆厂建设及制程技术升级，对资金需求势必高，但对年营收敢达750亿美元以上的英特尔来说，近来市值却仅在约2,000亿美元，甚至不及年营收仍只有150亿~250亿美元规模的NVIDIA（当前市值约7,000亿美元）左右的3成。

即便如此，英特尔却是这场全球芯片短缺危机可能持续数年的前提下，少数几家可协助美国为首等西方主要先进国家，缓解半导体供应短缺的美国本土半导体制造公司。特别是随着Tesla带起的全球电动车市场变革，未来数年全球对车用芯片的需求可能将明显成长。

为此，英特尔CEOPat Gelsinger为英特尔提出了一项具企图心的成长计划，预计2023~2027年英特尔年复合成长率（CAGR）可达10~12%。但这项计划却是高度资本密集，为达此计划目标，英特尔势必需要更多资金。英特尔也将进入一个沉重的资本支出周期，并计划将2022年资本支出提升至250亿~280亿美元规模，即使仍将少于台积电和三星的资本支出规模。

据SeekingAlpha分析，英特尔在当前市场环境、以及市值徘徊在2,000亿美元左右下，若要藉由新股票发行来筹资，将对英特尔股东利益造成损失，且英特尔股票不获华尔街投资人青睐。因此对英特尔高层来说，较难藉由发行新股来筹资盖新晶圆厂。

另一种筹资途径是发行债券，但可行性也不高。即使英特尔的资产负债表和自由现金流创造，足以支撑英特尔发行更多债券，但由于英特尔正面临与超威（AMD）等对手进行潜在产品价格战，这可能影响到英特尔未来获利能力，且随着未来几年英特尔资本支出的增加，短期内英特尔自由现金流也可能会受到影响。因此，英特尔高层也可能不会太倾向透过发行债券来筹资。

对于未来几年资本支出预计将明显成长的英特尔来说，资产货币化（asset monetization）或许是当前英特尔所处市场及竞争环境下，为Gelsinger所规划成长战略筹集所需大量资金的唯一可行选择。因观察英特尔旗下业务，Mobileye可能是英特尔目前市值相对受压抑下，最被市场低估的资产。

获利、技术创新均到位　Mobileye估值500亿美元起跳

英特尔在2017年以153亿美元的惊人价格，买下以色列自驾技术公司Mobileye。自英特尔收购以来，Mobileye营收有所成长、技术也可见持续创新，并投入资金解决自驾车技术扩大部署最关键的问题。

2021年12月下旬Mobileye开始进军交通环境不佳的法国巴黎，测试该公司无人計程車服务，有助藉由巴黎较混乱的道路使用环境，加速Mobileye运用这类大数据加速开发自主更成熟的自驾系统，预计2022年无人計程車服务网络将投入营运。Mobileye为先进驾驶辅助系统（ADAS）开发的EyeQ系统单芯片（SoC），至2021年12月全球出货量也达1亿颗里程碑，共获得30家传统汽车制造商、合计41个全新ADAS和全自驾专案合约。

与多数IPO不同的是，Mobileye已是创造高利润的业务，外界预期英特尔有望借让Mobileye少数股分出售，获得丰厚的投资回报。过去一年来Mobileye创造营收13.6亿美元，营业利润为4.71亿美元、营业利益率约达35%。

由上显示近年Mobileye不论技术或财务表现，皆取得一定程度进展。由于Mobileye一直以来均作为英特尔旗下独立子公司形式营运。外界分析，若要拆分Mobileye出来IPO，对英特尔来说不会太困难，且与英特尔之间的战略伙伴关系预期仍将不变，甚至Mobileye公开上市后随着营运透明度提升，应有助Mobileye在全球赢得更多合作伙伴。

随着Mobileye可能于2022年推出其无人計程車服务，或许也可领先市场推出Level 3/4等级自驾技术。目前全球率先正式取得Level 3合法商用上路的车厂，则是德国奔驰（Mercedes-Benz）。

虽然Gelsinger是将Mobileye与Tesla拿来比较，但基于Mobileye发展自驾系统、自驾芯片和无人計程車业务，Mobileye业务性质或与NVIDIA汽车部门更为接近。

外界推估，Mobileye的IPO估值可能在近500亿~700亿美元。若未来10年Mobileye营收CAGR可达25%，估值应可超过600亿美元；但如果未来10年Mobileye营收CAGR达到30~50%，其估值甚至可达880亿~3,400亿美元。

几乎不影响英特尔财务结构　也不会失去关键资产

Mobileye目前1年贡献英特尔年营收比重不到2%，因此即使英特尔拆分出Mobileye，对英特尔现金流影响将相当小，对英特尔年营收影响同样相当微小，且因英特尔仍将掌握Mobileye多数股权，将Mobileye IPO并不会完全导致英特尔失去一项关键资产。

但英特尔高层却可借让Mobileye IPO，值此未来车业者上市受到市场高度追捧之际，迅速获得市场资金，为2022年以后英特尔扩大资本支出快速筹资。外界估计在当前市场环境下，有助Mobileye估值介于500亿~1,000亿美元，最终英特尔可能可透过Mobileye IPO募得100亿~150亿美元资金，同时维持对Mobileye的控制权。

责任编辑：舒能翊