【IPO价值观】上市前夕多次突击分红，德科立存货激增致现金流承压

文｜Arden

图源｜网络

集微网消息，随着“十四五”、“双千兆”等国家战略出台和新一代信息技术迅猛发展，我国光电子器件产业也迎来了重大发展机遇。在推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合的大背景下，光电子器件企业无锡市德科立光电子技术股份有限公司（以下简称“德科立”）获得了快速发展，已于近日在科创板开启IPO上市进程。

不过，笔者通过招股书发现，德科立近年经营活动产生的现金流量净额始终为负值，在这样的情况下，德科立选择在IPO上市前夕突击大额分红，引发市场对其募资必要性的质疑；与此同时，德科立还存在存货激增带来的现金流压力的问题。

业绩低于可比公司却突击分红引质疑

德科立具备“芯片封测—器件封装—模块制造—光传输子系统”的垂直设计制造能力，持续为客户提供光收发模块、光放大器、光传输子系统等可靠性高、可适性强的光电子器件产品。

2018年-2021年上半年（下称“报告期”），德科立的营业收入分别为26,504.23万元、38,741.68万元、66,470.68万元、38,303.26万元；对应净利润分别为1,415.71万元、4,665.49万元、14,233.09万元、6730.4万元。其中，2018年-2020年，营收年复合增长率达58.36%，净利润年复合增长率为217.08%。

从其业绩表现看，德科立报告期内处于快速增长状态，不过与光迅科技、中际旭创、新易盛等可比上市公司相比，其业绩规模仍较小。其中，新易盛对应报告期内的营业收入分别为7.6亿元、11.65亿元、19.98亿元、14.41亿元，分别是德科立的2.87倍、3.01倍、3.01倍、3.76倍；净利润方面，报告期内分别为3,183万元、2.13亿元、4.92亿元、3.23亿元，分别是德科立的2.25倍、4.57倍、3.46倍、4.80倍。

鉴于目前行业良好的发展形式，以及自身较小的业绩规模，为升级现有业务、丰富产品结构、增强核心竞争力和提高市场份额，德科立拟募资10.3亿元，用于高速率光模块产品线扩产及升级建设项目、光传输子系统平台化研发项目的建设，并将其中的2.5亿元作为补充流动资金使用。

但令人质疑的是，德科立一边计划通过IPO上市募资扩产，另一方面却在IPO前夕突击分红。招股书显示，2020年3月，德科立先进行了一次高达4000万元的现金分红；接着又在同年10月实施完成第二笔高达4000万元的现金分红，合计分红高达8000万元。而其近年经营活动产生的现金流量净额始终为负值，报告期内分别为-235.66万元、-5,187.89万元、-17,499.41万元、-3,029.80万元。

德科立此种左手分红，右手向市场要钱的操作，不禁让人怀疑其募资的必要性，以及IPO目的。同时，大额分红后，德科立的现金流变得愈发紧张，一旦市场出现原材料价格大幅上涨等异动，或是为满足未来生产需要进行战略性备货，德科立将因缺乏足够现金流陷入被动局面。

存货长期高位，加剧现金流承压

如上提到德科立为满足未来生产需求，可能会进行战略性备货，事实上，德科立的备货一直处于高位水平。

招股书显示，报告期各期末，德科立存货账面价值分别为8,824.75万元、14,260.25万元、30,265.36万元和29,548.54万元，2018年-2020年的年复合增长率高达85.19%，远高于58.36%的营收年复合增速。且由于存货账面价值增长快速，报告期各期末占流动资产的比例分别达到30.14%、36.12%、43.32%及41.51%，处于较高的水平，不利于其盘活现金流。

而光迅科技和新易盛等可比上市公司，报告期各期末，存货账面价值占流动资产的比例始终控制在30%左右。

更为不利的是，德科立存货周转率还在逐年下滑，报告期各期末分别为2.29次/年、2.11次/年、1.83次/年以及1.58次/年。存货周转率持续下滑，意味着存货占据德科立更多的现金流，一旦原材料、库存商品的价格出现大幅下滑或者产品销售不畅，而德科立又没有足够的现金流补充，或其他有效应对措施，将会陷入存货跌价等经营风险。

此外，德科立一方面要承受高存货水平带来的现金流压力，另一方面还要面对原材料价格持续上涨带来的采购成本压力。

招股书显示，报告期各期末，德科立对原材料的采购规模分别为1.86亿元、2.87亿元、5.37亿元、2.09亿元，整体处于持续上升的状态。其中，对光芯片的采购比例已从2018年的1.35%，快速提升至2020年的6.85%，2021年上半年，这一比重继续提升至13.78%。

随之而来的还有采购单价的持续上升。报告期各期末，德科立对光芯片的采购单价分别为2.05元/件、3.08元/件、8.26元/件和16.17元/件，2021年上半年采购价格较2018年上涨幅度超过688.78%。除了对光芯片采购单价上涨，德科立对结构件、光器件、集成电路IC及PCB板等原材料的采购价格也在逐年上涨。

原材料价格的持续上升，将会占据德科立更多的现金流，进一步降低其应对风险的能力。

整体来看，德科立IPO前夕突击分红，所造成的影响不仅让市场质疑其募资的必要性，也让公司的现金流变得更为紧张，一方面较高的存货水平和持续下降的存货周转率，让库存变现困难；另一方面，持续上涨的原材料价格，也让德科立的现金流更为捉襟见肘。2021年上半年，虽然通过降低高端器件的采购量实现降低成本支出，但产品的质量又将面临新的考验。未来一旦现金流无法满足发展需求，而德科立又无法做出恰当决策，将有可能面临经营风险。

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