万业企业：装备平台逐步布局

凯世通积极备货，公司加快向装备平台转型。因三季度结转交房收入同比减少，公司2021年三季度实现单季度营收3736万元，同比减少58%；对应归母净利润2659万元，同比减少38.2%。此外，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.18亿元，同比减少-182%，主要原因除上缴所得税增加，还因子公司凯世通积极备货、加强研发，而导致支付备货款和研发投入增加。

离子注入机受益国产替代，稳步推进在手订单。上半年，公司首台低能大束流离子注入机完成设备验证并确认收入；1台低能大束流重金属离子注入机和1台低能大束流超低温离子注入机已交付客户；高能离子注入机已按客户交付计划进行组装。同时，上半年新签1台低能大束流超低温离子注入机和1台高能离子注入机订单。公司作为国内离子注入机先锋厂商，未来在下游扩产和设备国产化趋势下，将进一步实现跨越式发展。

投资Compact，加速推进半导体核心零部件国产替代。2020年12月，公司通过上海镨芯投资Compart Systems公司，布局集成电路设备气体传输系统精密零部件领域。今年6月，镨芯电子宣布将投资30亿元在浙江海宁投资并新建COMPART研发中心和制造基地；此次落户海宁将极大填补本土相关产业链的空白，加速推进半导体核心零部件的国产替代进程，打破国内相关领域长期卡脖子的困境。今年上半年，Compart Systems相关产业也已打入国内集成电路设备公司供应链。

“外延并购+产业整合”，积极打造装备材料平台公司。凯世通和Compact之外，2017年，公司以10亿元认购上海半导体装备材料产业投资基金成为其主要LP，对若干装备和材料龙头进行战略投资，先后涉及新加坡STI、飞凯材料、上海精测、江苏长晶、上海御渡、华卓精科、九天真空等优秀企业，为国产半导体装备及材料领域的整合与发展提供了重要的支持。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为12.3/15.8/20.9亿元，归母净利润分别为4.2/5.2/7.0亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司转型节奏放缓；2）国际贸易争端加剧；3）设备市场推进不及预期。