思瑞浦： 电源管理芯片营收超预期

事件:公司于2021年8月5日发布中报,其中上半年实现营收为4．85亿元,同比增加 60．56%,测算2021Q2营收3．18亿元,环比增长90．04%,同比增长111．56%;归母净利润为 1．55亿元,同比增加26．78%。测算2021Q2归母净利润1．24亿元,环比增长297．04%,同比增长591．04%。

点评:

1． Q2业绩持续高增长,信号链+电源类产品协同共振。2021H1信号链收入4．15亿元,同比增长40．86%,电源管理芯片收入0．7亿元,较去年同期增长816．68%;测算2021Q2信号链、电源管理芯片收入分别为2．66 亿元、0．52亿元,环比增长79．09%、177．36%;信号链与电源管理芯片技术上同根同源,以成熟的信号链技术驱动电源管理业务快速发展。

2． 电源管理芯片营收超预期,高性能产品放量改善毛利。2021H1电源管理芯片营收占比为 14．49%,测算2021Q2电源业务营收占比为16．26%,与2020年的3．83%相比,电源管理芯片营收增速远超预期。2021H1电源管理芯片毛利率为46．48%,处于历史最高水平,主要系高性能产品的放量,以及上游产能紧张情况相对缓解。

3． 新增客户百余家,客户结构持续优化。2020年第一大客户占比高达55%,过分依赖第一大客户容易产生较大的经营风险。公司正积极拓展新客户,2020年第二大客户是新增客户,2021Q1,新增荣耀、Vertiv 等百余家客户,且与奥克斯、台达电等非第一大客户逐步提升合作规模,逐步降低客户集中度高的风险。

4． 研发投入绝对值相对值双增长,产品种类不断丰富。产品丰富度是衡量模拟厂家竞争力的关键指标,2021H1研发投入1．16亿元,同比增长118．63%,研发投入占当期收入比为23．97%,同比提高 6．37%。2021H1推出 200 余款新产品,既有信号链领域的增量产品,也有电源领域的新产品系列,测算目前公司可供销售产品型号达1400 余款。

5． 横向纵向投资并举,加强产业协同。对北京士模微电子有限责任公司进行投资,其主要产品为模-数转换和数-模转换(ADC/DAC)芯片,属于同行业横向投资;对上海季丰电子股份有限公司进行投资,其主要业务为芯片封测,属于上下游纵向投资;对公司未来具有优势互补、战略协同的合作空间。

盈利预测:我们预计2021-2023年,公司营业收入将达到11．63/16．24/20．66 亿元,归母净利润4．06/5．01/5．82亿元,给予“推荐”评级。

风险提示:(1)电源管理芯片业务增长低于预期;(2)信号链产品迭代速度不及预期;(3)行业产能紧张,公司产能不及预期。