峰回路转，有望变废为宝——德淮拍卖的四个启示

| 处理烂尾项目的新思路

作者：顾文军编辑:  柴宗盛

8月7日，德淮半导体成功拍卖，被实力雄厚的荣芯接手。据芯谋研究了解，这次竞拍有三家竞购方报名，其中一家产业资本获知荣芯也参与竞拍，选择退出而与荣芯合作来参与该项目；另外一家实体最近对烂尾项目兴趣很大，前不久参与了湖南一个6吋线的竞购，但这家实体对此类资产的态度相对审慎而退出。因此德淮最后以底价归于荣芯。 这是近年来第一例通过拍卖被妥善处置的半导体重资产烂尾项目。德淮的峰回路转让人惊叹，既最大限度的挽回了资产损失，又为淮安市重启了大型半导体项目，为淮安的发展带来无限空间。这在以前是无法想象的，为什么之前推销不出去的烂尾项目，能够吸引产业资本回头？德淮对其他半导体烂尾项目有哪些启示？启示一：德淮积重，新官勇理旧账 烂尾项目很多，处理起来并不容易。德淮半导体是目前烂尾半导体项目中投入较大，完成度一般的一类，在芯谋研究的文章《从烂尾到收尾：国资保值需要新思维》中，我们将德淮定义为“设备进厂了”这一类型。德淮半导体一期投资近50亿，厂房已经建成，部分设备入厂。 加之淮安市地处传统的江北区域，在资金实力、区域位置、产业基础和人才储备等产业发展要素上多有不足。如果要支撑一个先进的12吋厂确实勉为其难。 即便有上面的不利条件，据我们了解，淮安新领导到任后没有畏缩不前。目前主管德淮的淮安市、淮阴区领导都是项目烂尾之后到任的，他们没有历史包袱，顾虑更少，这给了地方政府创造性地处置不良资产的勇气，没有这一点德淮不可能处置成功。 淮安地方政府积极与产业界沟通，了解市场形势，了解企业和资本的诉求。多次辗转上海、北京、深圳多地，与最具接手可能性的相关企业深入沟通，寻找解决方案。据我们所知淮安方面至少与国内十几家大型半导体企业或者基金，深入沟通接洽。地方政府的这番操作，在外人看来似乎是理所当然的，但地方政府在前任被调查后，留下巨大资产黑洞，如何处置国资减值，对继任的地方领导是个巨大考验。新领导没有推诿逃避，主动收拾“残局”，这需要十分的勇气和智慧。
相反，某些烂尾项目所在地，当地政府事前不负责，事后不担责，视烂尾项目如烫手山芋，避之不及，更不用说勇气和担当。甚至有些主管部门，也是一副与我无关，撇清责任的姿态。可以说，有些项目的烂尾更在于部分官员的不作为。启示二：定价创新，不惧国资减值 此次德淮转手成功，很关键的是淮安方面对资产定价做了创新。很多烂尾项目的处置就卡在资产减值上了，投资额巨大的晶圆制造项目在国资评估程序中，前期投资与烂尾后的市场估值相差较大。 有些地方政府纠结于国有资产流失，不及时止损，反而造成更大的国资损失。正因为如此，远高于市场期望的定价让市场化企业难以接手烂尾资产。此次淮安方面邀请第三方中立机构为资产估价，使地方政府规避了定价不公的风险，又拿出能够让市场接受的价格，成功化解资产价值与市场预期相差太大的问题。 德淮项目评估价为23.8亿元，按《德淮半导体有限公司财产变价方案》规定的评估价下浮30%起拍，起拍价定为16.66亿元，最终以底价拍卖成功。 其实如果地方政府能够放眼长远，有把地方发展好的决心和规划。在项目投产之后，损失的国资完全能够收回。这种战略级的产业，有极强的辐射带动作用，如果算总账这些减值并不可怕，只是需要有人出来担责，需要做更多的工作。 为了烂尾项目尽快收尾，将损失降到最低，希望相关部门以及关注烂尾工程的业界，要正视发展经济必需付出额外成本的现实，产业有其规律，国资管理有其合规流程，如何将合规与产业规律相结合，考验着政府的智慧与担当。启示三：抓住时机，烂尾焕发新生 不可否认，目前整个行业产能紧张，大幅提升了德淮项目的吸引力。在产能就是商机，谁能拿到产能就相当于谁就掌握了印钞机的形势下，谁能更快实现产能，谁就能创造出印钞机。德淮项目现成的厂房，能够为上马新产能节省一年的工期，这在新增产能的时间竞赛中，抢跑一步。其次，在国家政策严控之下，新上马半导体项目受到严格审核。但是对于消化烂尾项目，相关部门出于解决地方难题，挽回国家投入的考量，可能会加快审批流程。 在目前的形势下，烂尾项目要抓住难得的机会，抓紧处置。目前的烂尾还只是表面上的烂尾，如果错过这波机会，那真的是要从头烂到尾了。启示四：民资崛起，改写接盘模式 荣芯们的参与改变了此类资产的处理模式。以前此类体量巨大的半导体项目，地方政府为避免国资流失，原来只敢找央企、国企来接手，因为央企国企接手这类资产，也不会有太大包袱。但半导体项目风险较高，央企的决策机制太慢，参与度并不高，它们对半导体重资产没有太大兴趣。 与之前半导体以国资主导为主，现在民营资本崛起为重要的力量。随着半导体产业景气度的提高，民营资本实力越来越强，他们有强烈的扩产能需求，他们对烂尾资产表现出浓厚兴趣。现在还有不少烂尾项目，有的是厂房建成，有的是有厂房加设备，这些资产各有优点，如何吸引民资介入，需要重点研究。结语
淮安（淮阴区）处理德淮半导体项目对其他烂尾项目有不小的借鉴意义：德淮峰回路转，变废为宝主要是因为新官理旧账、积极有担当，在具体操作层面，不再拘泥于“国有资产不能流失”，勇于对项目估值做出调整；选择接盘方也不再局限于央企国企，而是趁着产业火热、产能紧缺，积极对接民营资本，由于民营资本的灵活和敢于冒险，最终促成这笔交易。另外，在目前的半导体热潮里，很多实体试图上马新项目，与其新建，不如学习荣芯，通过专业判断，挑选合适的沉淀项目，既解决地方遗留问题，又快速实现产能扩张。

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