详解中芯国际转型期的尴尬与机遇

国家大意志下的天之骄子——中芯国际2017年在港股大牛市以及另一天之骄子京东方A的牛气冲天的带动下，外加有牛人梁孟松的加盟刺激，股价一度冲上云霄，从每股6.91港元的低谷一路飙至14.76港元的高峰，并被具有浓烈爱国情怀的投资者们誉为下一个“十倍股”。残酷的现实是，未来是美好的，前景是光明的，但良辰美景大概还不属于现在，在缺乏坚挺业绩的支撑下，股价从11月中旬的高点14.76港元一度跌至2月12日的8.73港元。

一、最新业绩

2月8日，中芯国际发布了2017年四季度业绩，期内实现营收7.87亿美元，同比减少3.4%，环比增加2.3%，落于此前三季度1-3%的指引区间;毛利率18.9%，较上年同期下降11.3个百分点，较2017年三季度下降4.2个百分点，落于此前三季度指引18%-20%区间。

另外，产能利用率回升至85.9%，环比提升190个BP;但因为毛利率的下滑，四季度经营利润亏损169.6万美元，而因为持续投入先进制程的研发至公司占大部分权益的中芯北方集成电路有限公司，实现归属上市公司净利润4772万美元，同比减少54.1%，环比增长84.2%;每股盈利0.01美元。

二、转型过渡的尴尬期

如今，业内已经形成基本共识，全球半导体行业的驱动力正逐渐从智能手机向人工智能、虚拟货币和汽车板块倾斜，行业驱动力的转移，虽然从中长期来看，需求将会更加强劲，但全球晶圆由40nm向28nm的加速迁移，短期将会影响公司的盈利，同时不断倒逼公司加速向先进制程的攻克进程。

一方面，成熟制程的竞争相对激烈，中芯国际面临着一定的压力，ASP与毛利率相对承压。另一方面，在先进制程的追赶过程中，中芯国际投入了大量的研发与资本支出，设备折旧也陆续释放出来。产能扩张加速叠加研发投入的加大，使得中芯国际的毛利率与经营利润不断下探。

另外，中芯国际对于2018年一季度的业绩指引为营收环比增长7%至9%，其中包括了一次性的技术授权收入1.5亿美元。撇除技术许可证销售的影响后，因季节性因素和市场需求疲弱的影响，中芯国际2018年第一季销售额将环比下降10-12%至6.92-7.08亿美元，而业界巨头台积电的指引则为下降8%左右。

虽然业绩公布后，中芯国际股价大跌不少，但这也意味着公司的股价更为合理，可能是入手的良机。毕竟，平淡的业绩背后，还是暗藏着一些亮点的。

其中，四季度业绩最大的亮点来自于28nm制程占比提升，从三季度的8.8%增长至11.3%，超出了指引的10%。28nm的明显放量标志着中芯国际28nm制程的技术及良率瓶颈已得到了有效突破。而随着产品升级与行业驱动力转移，28nm的营收贡献还将不断攀升，将成为中芯国际未来很长一段时间内的营收增长主力。

三、上涨动力

1.先进制程赶超

梁孟松加盟后，中芯国际的主要重心和焦点一直都在14nm制程的研发上，中芯国际管理层曾表示，下游客户迁移向更高技术工艺的速度超预期，所以14nm制程的进展非常关键。对于万众期待的14nm制程进展，中芯国际表示计划提前6个月，预计14nm制程将于2019年上半年开始风险生产。此前，国家集成电路基金和上海集成电路基金向中芯国际注入17亿美元现金，新成立的合资公司中芯南方将重点开发14/10/7nm制程，预计2019年实现量产。此外，业界有消息称14NM将提前到18年底提前量产，并且性能将优于三星及台积电。各方面信息都表示中芯国际在先进制程的追赶上将超出预期。

2.国家意志，进口替代

晶圆制造属于技术及资本密集型行业，对于半导体制造业而言，除了先进制程之外，产品大多同质化，这也就意味着谁先攻克了先进制程，谁拥有更大规模，谁就掌握了主动权。所以半导体制造行业寡头竞争特征愈发明显，2016年全球前10大纯晶圆代工企业市场份额高达94.2%。

观之业内巨头台积电，坐揽业内最丰厚的利润，就是因为在先进制程上的不断探索与无人望其项背的规模所带来的高毛利率与高ASP。

中芯国际所面对的最大机遇在于，政府的大力支持与国内结构性的增长机遇。

目前我国IC代工全球市占率仅10%，而下游需求持续旺盛，半导体芯片已取代石油的第一大进口商品，关乎国家命脉。近年来，中国政府大力扶持IC制造业，大基金一期承诺将60%额度投资于IC制造，未来国产芯片不断替代进口的趋势将成定局。

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国内地规模最大的集成电路晶圆代工企业，进口替代这一块巨大的蛋糕，国内龙头中芯国际无疑将是最大受益者之一。

3.潜在订单

如今，全球行业内有两笔备受瞩目的收购交易，包括高通对恩智浦的收购以及博通对高通的并购。如果高通需要中国政府对其收购恩智浦交易进行批准，那么中国政府会向高通施压，要求其向中芯国际提供更多的订单和技术。另外，博通对高通并购也将需要得到中国政府的批准。作为条件，中国政府很可能将中芯国际的订单作为强制要求，这将在很大概率上为中芯国际带来可观的潜在订单。

结语

集国家意志与资金人才于一身的中芯国际，在行业高景气与市场向好的大背景下，下跌的空间相对有限，毕竟疯狂流入的北水不会轻易放过抢筹的机会，而向上的空间，中芯国际所奔向的是进口替代将带来的星辰大海。至于最佳的投资拐点，当属中芯国际14nm制程的攻克节点，按照目前公布的进度来看，也就是2019年上半年，那么在此之前，每一次大跌或回调或将都是上车的好机会。