“猪中茅台”罕见地触及跌停。截止24日收市，牧原股份跌8.58%，报90.44元，日成交53.61亿元，资金净流出2.05亿元，公司总市值为3400亿元。
从股价走势来看，今天的一根大阴线，直接将牧原的股价拉到90元，以春节后131元的高点计算累计下跌近29%，回到去年8月份的位置。
造成惨案的原因，大概率与其2020年年度股东大会有关，在日前披露出来的投资者关系活动记录中，牧原股份表示：
目前全国生猪产能已逐步恢复，虽然未来价格可能有季节性反弹，但生猪价格总体呈下降趋势，预计生猪行业在2022年或2023年将到达底部。从自身来看，公司需要完善人才管理和资金储备，做好迎接行业冬天来临的准备。
换言之，即便行业龙头也没有把握在猪周期的下半场完成逆势增长。
盈利空间挤压，猪茅大幅补跌
2021年过去了近5个月，去年大大小小猪企以及散户产能扩张的释放已经得到验证，生猪价格如今已跌破10元关口。
据农业农村部监测数据显示，截至5月21日全国农产品批发市场猪肉平均价格为26.29元/公斤，较1月份高位已下降超过43%。期货市场上，生猪主力合约2109价格降至23805元/吨，5月份跌幅接近13%。
在消费者实现“猪肉自由”的同时，去年大丰收的猪企这两年则要面临巨大的压力考验。
根据2020年年报，几家头部猪企的生猪养殖完全成本在13.5元/公斤~22元/公斤间不等。这意味着，以目前的市场均价来看，养殖的盈利空间被大大压缩，甚至有些此前扩张激进的企业有跌破成本线的风险。
4月份的销售数据显示，除了牧原股份依旧增长，其他猪企大多是销量增加但收入同比下降，出现了很明显的业绩拐点。
一季度头部公司的毛利率已经出现明显的下滑，彼时猪价还没有明显下降，天邦股份的销售均价还在26元/公斤左右，4月份这个数字为21.09/公斤。以此推断，二季度的利润情况不容乐观。
此外，上游原料的涨价也将对猪企的盈利造成削弱。猪饲料中占比最大的是玉米和豆粕，而玉米供应紧张，大豆受限于进口，导致这两种粮食的价格正在持续上涨。中游养殖户将面临成本增加销售价格下滑的双重压力。
几乎从猪价出现拐点之后，猪肉股就开始了漫漫长的阴跌之路。从年初开始，温氏股份跌了25%，新希望跌超32%，正邦科技跌22%……牧原是唯一一个逆势还有上涨动力的猪企，今天跌完还有16个点的涨幅，这是市场给予龙头的尊重。
但是，在牧原发声之后，市场的担忧得到了确认，牧原直接一个跌停迅速完成补跌。反观其他的猪肉股，今天整体上跌幅不大，毕竟之前一直在调整。
对牧原的投资者来说，这种冲击主要来自超预期的意外恐慌。在这之前，大多数人都相信牧原的自繁自养模式以及低成本的养殖，能够使其在猪价下跌的过程中和其他猪企区分开来，但是如今确定性被削弱，顺势产生了怀疑情绪，甚至一些过度联想的情况。
情绪一旦打开，很难转向。理论上，周期性强的行业中，龙头企业往往可以通过市占率的提高，实现逆势增长。但是，以量补价的逻辑需要时间去验证，财报没有确定之前，这些担忧会始终存在。
周期，还是成长？
利润是猪周期的核心驱动因素和首要驱动因素，不是先养猪才有利润，而是先有利润才有人去养猪。供给与需求之间的错配，推动了一轮一轮的周期。
供小于求的时候成本高低不足以影响大局，无非是多赚一点少赚一点，大家比的是扩张速度；而当产能过剩时，拼的则是谁的精细化管理更好，谁的成本更低。在周期上行阶段大干快上所加的杠杆，都会在周期下行阶段经受市场严酷的考验。
猪周期的下半场，是一场天然的价格战，谁能在这个过程中不倒下，就能吃掉其他人的份额。“我不必跑得比熊快，只要跑得比你快”，一次次的周期波动，就是不断剔除弱者的过程，将市场向某一家或者几家竞争力强的规模化企业集中。
牧原领跑行业的最大原因在于，它走的是工业化养殖的路线，一个大型现代化养猪场可以做到几十万头，各种先进设施设备一应俱全，生产流程、管控流程、食品安全流程，全部标准化。并且，工业化的好处在于，一旦路径走通，就能够快速复制粘贴。
这种模式虽然早期固定资产的投入加大，但是随着规模的壮大，边际成本会不断压缩。牧原短短几年时间超越温氏股份成为行业龙头的关键，正在于此，也是投资者看好牧原的原因。
周期下行改变了牧原的一部分逻辑，量价齐升变为以量补价，这是整个行业都需要承受的压力。但公司基本面上并没有太大变化，和同行相比“低成本+扩张速度”的优势还在，那么中期来看市场份额的提高可以确定，需要担心的是短期的不确定性。
按照牧原的说法，猪价跌到这个程度，未来还会有寒冬，这个行业的玩家接下来的日子注定不会舒服。等到众多玩家亏损离场，行业完成过剩产能的出清，幸存者才能摆脱内卷。在此之前，包括牧原在内的上市猪企的投资性并不强，因为成长大于周期还是周期大于成长，业绩没出之前谁也没法预测，不确定性因素太多。
在所有周期性行业中，下跌都是免不了的，能不能在一轮周期波动中获益，才是竞争力强弱的佐证。牧原能不能实现逆势增长不好说，但如果要选一个最有希望的，应该非它莫属。
结语
在这轮周期当中，上产能的主要是大资本，大资本比起散户更能扛亏损，意味着下行周期可能会比预期持续地更久。
牧原的成本在13.5元/公斤左右，不用担心没钱赚，加上出栏量猛增也可以弥补部分猪价的下滑，但是低成本的优势很难挡住周期下行，尽管在一个完整周期里这种优势可以甩开其他竞争对手。
猪周期下行，泥沙俱下。11倍PE的牧原股价的波动可能不会如其它那么猛，但同样会遭遇冲击。猪价大幅下跌，以及猪价底部维系的时间可能都会超出市场预期，牧原基本面逻辑有一些变化，未来投资者的回报率预期要放低，可能要在下跌与震荡中熬的时间比较长了。
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