联创光电滞后式扩张 募投LED尚未云开雾薄

两次下调增发价后，联创光电以6.31元人民币（下同）/股非公开发行不超过6300万股的申请终于获准。6月18日晚，公司正式发布《非公开发行A股股票申请获得审核通过的公告》，拟将募集资金6.36亿元全部用于半导体照明光源产业化。然而，目前大陆LED产能过剩、同质化竞争加剧、LED产品价格和利润率进一步下滑，居于行业劣势的联创光电仍执意募投LED，此举风险巨大。

联创光电2011年11月7日发布的《非公开发行A股股票预案（修订稿）》显示，募投达产后，即18个月后，公司将形成年产10万盏LED路灯、LED隧道灯、150万支LED日光灯、300万只LED球泡灯生产能力，建立年产12亿只半导体照明用Hi-Power结构、TOP结构高亮度片式LED全自动封装生产线，形成年产20亿只功率型红外监控系统用LED器件的能力。

今年2月，联创光电董秘黄倬桢在接受媒体采访时曾表示，“公司已拥有外延、芯片、器件、封装、应用全产业链……且牢牢掌握产业链每个环节的利润。联创光电从事LED封装20多年，已取得了一些关键技术的突破，在光源产业化专案方面已掌握了多项核心技术。”然而，多位证券分析师则表示，联创光电20多年来主要是做LED封装，在封装上确有技术积累，但在上游芯片和外延片上没多大优势。

而据长城证券统计，封装在LED产业链中的利润占比仅为10%~20%。公开资料表明，联创光电LED业务收入规模从2004年的4.21亿元增长到2009年的5.92亿元，年均复合增速仅7%，而中国LED封装行业同期的年均复合增速达到13%。2010年，联创光电LED业务综合毛利率仅21%，而业内专营LED封装的国星光电毛利率为30%，士兰微、三安光电等龙头企业的毛利率更是接近40%。

Wind资料进一步表明，受欧债危机、美国经济复苏无力等因素影响，大陆 LED产业面临寒冬，2012年一季度，三安光电、雷曼光电、中航光电、瑞丰光电的营收增长率平均值为34.77%，净利润下滑率平均值为4.87%。联创光电的业绩下滑显然更严重，其营收同比下滑11.68%，净利润同比下滑69.35%。同一时期，以上四家同行业公司的毛利率分别为42.31%、28.3%、33.21%和27.15%，而联创光电的毛利率仅为16.9%，几乎只有同行业毛利率平均值的一半。

盈利能力不及同行业，联创科技的产业规模也不具优势。一位证券分析师表示，近年来各项LED政策利好层出不穷，国星光电、雷曼光电等龙头企业在2010年和2011年已迅速扩张产能，目前整体扩张已暂告一段落，正处于行业大洗牌时期。而联创科技受限资金问题，现在才大举扩张已经相当滞后，在不占技术优势和规模优势的情况下，其募投前景有待观察。

尽管联创光电方面澄清，公司将尽早投产，并希望通过此次募投使公司业绩有大的改善。但上述分析师认为，LED产品价格以每年20%左右的幅度往下降，现在的主要问题是产能过剩，竞争加剧，由此或导致价格下降幅度进一步拉大，毛利率也呈下降趋势。资料显示，2009年至2011年，联创光电光电器件及应用产品的毛利率从21.45%降至.95%。

LED产业的产能利用率亦不容乐观，爱建证券的一位分析师介绍，2011年下半年，LED产业的产能利用率在70%左右，目前约为78%-80%。他表示，产能过剩严重的企业，一是会将部分产品放在库存里，二是会采取激进销售方式，进而增加应收账款。Wind资料则表明，2010－2012年一季度，联创光电的存货分别为2.96亿元、2.68亿元、2.75亿元，占流动资产的比例为30.13%、26.88%、24.83%；应收账款分别为3.56亿元、3.36亿元、3.33亿元，占营收的比例分别为28.79%、28.74%、133.19%。2010年和2011年，公司的经营性现金流量净额分别比同期净利润低8227.18万元和5443.21万元。