中环集团110亿卖身，TCL欲接盘却面临两大难

6月23日，TCL科技发布公告称，公司将参与公开摘牌收购中环集团100%股权，中环集团转让底价约为109.74亿元。公司已按照天津产权交易中心要求提交受让申请相关资料，并于6月17日收到了《受让资格确认通知书》。据了解，中环集团控股、参股企业上百家，其中包括实控中环股份、七一二、天津普林三家上市公司，持股乐山电力。其中，市值逾500亿元，最受外界的关注的是国内半导体材料龙头企业之一的中环股份。

中环股份的双引擎1985年中环半导体公司正式成立，并在1999年改制为国有独资企业，前身包括天津半导体材料厂和天津半导体器件厂。主营业务围绕硅材料展开，横跨光伏产业和半导体产业。在光伏产业中，中环是唯一可以和恒基股份一较高下的企业，并且明争暗斗比较厉害。 
2019年5月隆基股份推出M6硅片，紧随其后8月中环股份推出M12硅片，硅片尺寸越大成本、功率优势越大，压了隆基股份一头。进入2020年后，隆基股份喊出了：“一定要把产品卖出去，卖不出去就降价”的口号，截止4月，隆基股份已多次降价，与中环打价格战的意图明显。 从中环股份的营收结构可以看出，其对的侧重点还是在光伏领域，光伏业务贡献了其将近90%的营收，并且增长速度也较快，对于半导体器件部分，毛利率一直为负，2019年毛利率更是降至-34.3%，为了扶持半导体业务，中环股份采取的以战养战的模式。  虽然半导体器件盈利困难，但是中环股份并未减少投入，2017年至2018年的半导体研发费用分别占到总研发费用的39.4%、20.6%，占比远超半导体业务营收占比，后续随着8、12英寸硅片生产线建设投产和开发支出资本化率提高，半导体研发费用占比逐渐减少至2019年的9.2%。 
与之相比的是，半导体硅片龙头沪硅产业尽管市值远超中环股份，但是其研发投入远低于中环股份，近4年来平均研发投入占比只有8.7%。  功率器件中，IGBT用硅片主要为区熔单晶硅片，国内第一颗6英寸、8英寸区熔单晶都来自中环股份，目前公司在国内的市场占有率超过80%，且在全球处于前三的领先地位。 混改背靠北京的天津，是地方政府债务最高的地区之一，18年天津城投有息债务率高达573.44%，居全国31个省及直辖市首位。随着天津混改的深入，由混改等国资经营带来的非税收入，已占地方财政收入的近1/3。 具体来看，天津2019年一般公共财政收入2410.3亿元，同比增长14.4%。其中地方税收收入1634.2亿元，增长0.6%；非税收入776.1亿元，增长61.2%。 与非税收入相比，天津增值税728.3亿元，增长4.3%；企业所得税323.8亿元，增长1.3%；契税、土地增值税等地方税收485.7亿元，增长1.8%；个人所得税受实施专项扣除等政策影响，收入96.5亿元，下降25.7%。 今年1月，天津市国资委发布消息，将推出100户国企混改项目，涉及金融、医药、装备制造、建筑等行业，中环股份就是这批混改企业之一。 中环股份的最大控股股东和实际控制人均为天津国资委，津智资本持有中环集团 51%股权，渤海国资持有中环集团 49%股权，本次转让中环集团100%的股权，转让底价为109.74亿元，标的企业资产评估价125.53亿元，净资产评估价100.65亿元。
 TCL与天津关于中环的混改，天津国资委希望接盘者，除了能为中环集团引入新的项目、人才和管理之外，在天津的产业布局、长期发展，也是其重要考虑项。显然，国资的意中人应该是一个相关的产业巨擎。
天津一直是TCL集团战略发展的重心之一，也积极支持天津混改。TCL不仅参与了老牌国企712公司的体制改革，还投资建立了国内最大的废弃电器电子产品回收处理基地，在工业互联网及智能制造方面，TCL格创东智发布了业内首个聚焦生产现场的工业应用智能平台，通过内置大数据、AI等模块的代码开发应用适应场景需求，帮助企业打造“工业极客”。
截止2019年11月，TCL已经在天津投资了13亿元。去年年底又与天津市政府签署了一项战略合作协议，涉及从半导体到人工智能等行业的投资。TCL还牵头设立了一个100亿元人民币的基金，用于支持天津的高科技初创企业。 TCL的半导体版图TCL成立于1981年，以家电业务起步，2018年进行重组。重组后的TCL聚焦半导体显示链，整个TCL科技集团更加专注在半导体显示及材料产业，而智能终端则交给另一家公司TCL实业控股打理。 重组后业务主要有三大板块，第一大板块是半导体显示及材料，这方面以华星光电的LCD/OLED面板生产为核心，协同聚华（平台）、华睿（材料）和 TCL 工研院（研发）实现了对下一代显示技术的全产业链布局。 
TCL重组后继续保留了TCL金融和TCL资本两大板块，从而打造半导体显示及产业金融双主业布局。TCL 金融为主业及产业链上下游合作伙伴提供金融服务，提高资金使用效率、降低财务成本，并利用溢余资本创收增益。 TCL 资本将主要围绕核心主业产业链，把握全球行业并购重组的机会，对核心电子器件、基础软件及高端通用芯片等领域进行前沿投资与布局，进一步完善产业链生态，提高规模、效率和竞争力。 从材料做起从此次TCL想收购中环股份来看，其对半导体产业的布局不仅仅局限于面板及材料，大硅片将会是其下一个目标，李东生去年曾经表示，TCL的目标是垂直深入做材料，除了面板材料外，还将会开辟其他赛道，将着重投资高科技、重资产、长周期的项目。 在今年2月，中环股份发布了2019年非公开发行A股股票预案（修订稿），拟募集资金总额不超过人民币50亿元，用于大尺寸硅片项目。这笔钱中的45亿将用于8—12英寸半导体硅片生产线项目，另外5亿补充流动资金等两大项目。
两大问题最后，虽然TCL参与了本次收购，但是本次收购者众多，包括、通威股份、无锡产业发展集团、华侨城、中航科工集团……甚至连竞争对手隆基股份，都进入了竞拍者名单。
另一方面，天津国资委与中环的管理层也出现了一些分歧，天津国资委希望接盘者是相关产业巨擘，但是中环的管理层却抢先修改了《公司章程》，抢在新股东之前提前半年完成股东换届，目的是在中环集团混改完成，新的战略投资者到位之前，强化管理层的控制权，而收购方更像是一位财务投资人。