网秦抢渡浑水记：网秦97页报告回击

浑水创始人布洛克：“如果他们真认为报告有什么不妥之处，请到美国来起诉我。”



网秦(11.33, 0.36, 3.28%)CEO林宇：“第二份报告，炒剩饭，说明浑水手中已经没有什么牌能打了。”



“秃鹫”在天空盘旋，它们是在寻找猎物。这一次，“秃鹫”盯上的是在纳斯达克(3919.23, 61.90, 1.60%)上市的手机安全厂商网秦(NYSE：NQ)。

　　从10月下旬到本月初，浑水连续两次做空网秦，说网秦存在“大范围造假”，这让对网秦不了解的美国投资者感到恐慌，网秦股价遭遇腰斩。浑水打在了网秦的“七寸”上：网秦是家不怎么透明的公司，不但美国投资者，就连国内的消费者，绝大多数都对其不甚了解。正是这个不透明，使得浑水做空中概股屡屡奏效。

　　针对浑水的做空报告，网秦选择了尽可能透明化自己来应对。事实再次证明，阳光是最好的杀毒剂。网秦的透明化，让浑水的攻击威力越来越化为无形。特别是华为、联想、中移动(52.1, -0.09, -0.17%)、中兴等合作伙伴站出来为网秦做背书，成为形势发生转折的拐点。

　　正如网秦CEO林宇在接受南都记者采访时所言，资本做空仅仅是十分钟的风浪。但这十分钟的风浪，却应引起中概股的充分重视。58同城(28.54, 2.07, 7.82%)、去哪儿(25.64, 0.45, 1.79%)近期先后在 美上市，股价大幅上涨。这些被炒高的股票，很有可能会再次成为做空机构的目标。吸取网秦的经验，尽量让自己透明化，是中概股应对“股市秃鹫”的最好武器。

　　浑水做空报告一出，网秦股价出现断崖式暴跌，当天最终收报12.09美元，跌幅为47%，市值蒸发超5亿美元。

　　八周年前夕浑水发飙

　　10 月25日是网秦成立八周年纪念日，网秦从上到下，都憋足了一股劲，要庆祝一番。过去的八年，对于网秦来说确实不容易，遇到过工资都发不出的时候，也遇到过 央视3·15晚会质疑的打压，如今好不容易挺了过来，又顺利登陆美国股市，营收每个季度都在强劲增长，股价更是从年初的6美元左右，一路上涨到10月23 日的收盘价22.88美元……好日子正在向网秦招手。

　　然而，让网秦意想不到的是，浑水这只“股市秃鹫”，却早已盯住了自己。

　　10 月24日，也就是网秦八周年纪念日的前一天，浑水突然向网秦发难，推出了一份长达81页的做空报告，指控网秦篡改如市场份额以及中国付费用户数据等信息， 称网秦中国营收“绝大部分”属造假，通过壳公司伪造收入。浑水认为，网秦操纵了一场重大的骗局，并将网秦的目标股价定在低于一美元，建议投资者“强烈卖 出”。

　　报告中，浑水主要列出了网秦九宗“罪”：捏造营收、伪造份额、夸大付费用户量、软件不安全、未保护用户隐私、国际营收混乱、 前景黯淡、看衰收购、现金流不真实。报告指出，网秦2012年中国安全产品营收中至少72%是虚构的。并严重夸大了在中国市场上的占有率，称其所占份额仅 为1.5%，而不是网秦报称的55%；付费用户人数不到25万人，并非网秦宣称的600万人。同时，浑水表示，网秦向消费者出售的“网秦安全7.0”杀毒 软件并不安全，就是一种后门程序，会令用户的手机容易受到网络攻击。此外，浑水还表示，网秦的并购交易很有可能是贪腐行为，其现金余额很有可能是虚假的。

　　在浑水的报告中，网秦最受质疑的是其宣称的市场覆盖率和用户数量，而这似乎正是网秦的软肋所在。很多网友都在怀疑，网秦市场占有率号称超过60%，拥有1亿多活跃用户，但身边很少看到有人在用网秦产品。且多家第三方机构(如易观国际、艾媒)的数据也显示，网秦在中国市场的市场占有率要远远低于360和QQ。

　　此外，浑水还质疑网秦截至2012年12月31日财报上的1.279亿美元实际上并不存在公司的账户上，并认为负责网秦上市审计的普华永道的审计工作是“草率”的。

　　浑 水成立于2010年6月，创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。浑水此前拥有多次成功做空中概股的骄人战绩(浑水做空的公司中，有四家公司被美国证券交 易委员会勒令暂停交易)，加上美国投资者对网秦公司不了解，因此，做空报告一出，恐慌性出逃就成为投资者唯一选择，网秦股价出现断崖式暴跌，当天最终收报12.09美元，跌幅为47%，市值蒸发超5亿美元。

　　“浑水最活跃的时候是2011年，当时浑水成功做空多家中概股，名利双收。最近一年多浑水比较沉默。这次做空网秦，发布了80多页的报告，是浑水做空报告中最长的，可见是做了充分准备。”互联网分析师于斌接受南都记者采访时表示。

　　网秦初回应难消疑虑

　　重磅做空报告，股价暴跌，浑水做空网秦来势汹汹。

　　“周四晚上12点多，我还在家里加班，撰写第二天网秦八周年战略发布会的主持稿。突然接到同事电话，说浑水出了一个做空报告，赶紧到公司开会。等大家都到齐的 时候，已经是25日凌晨1点多。”网秦副总裁李宇告诉南都记者，“此后就一直开会，一直开到当天晚上投资者电话会议结束。”

　　25日上午，网秦发布了一则简短的回应声明，称美国做空机构浑水针对网秦的指控严重失实，此报告系诋毁网秦，故意误导投资人，以达到其资本获利的恶意行为，并表示，“对于针对我们公司的不实指控，网秦将作出迅速、透明以及强有力的回应”。

　　一边是要准备大量的资料，用来在当天晚上投资者电话会议上回应浑水的质疑，一方面当天白天的八周年战略发布会也要如期举办。浑水的做空报告，无疑让网秦陷入十分尴尬的处境。以至于八周年战略发布会上，媒体都将关注点落在了浑水报告上，网秦的新战略明显被忽视。

　　在10月25日的八周年战略发布会和当晚的临时投资者电话会议上，网秦CEO林宇和网秦副总裁李宇等高层，就浑水的报告作了一些初步回应。

　　对于争议最大的市场覆盖率和用户数量这个问题，林宇回应称，目前网秦的注册用户为3.7亿(不包括飞流)，其中月活跃用户为1.2亿，月付费用户为1130万。网秦用户主要来自两个渠道，手机预装和网络下载，“中华酷联”等手机厂商均有预装合作。网秦的用户一半在海外，一半在中国。林宇表示，浑水对用户数量 的质疑，是双方对“用户”的定义和统计口径的差异。“对于网秦来说，用户被分为三类，分别是注册用户、活跃用户和付费用户。其中的付费用户不仅是指为网秦 付费的用户，还包括通过游戏、广告和搜索等途径进行消费的用户。浑水报告并未对此做出区分。”

　　此外，针对浑水对网秦现金流不真实的质疑，网秦还公布了自己的银行存款回应，并表示网秦将大规模回购股票。

　　不过，对于林宇的关于用户数据的解释，不少业内人士和投资者认为这是在玩文字游戏，且引用的第三方机构赛诺的数据，与艾瑞、艾媒、易观国际等第三方机构的数据差异巨大，可信度并不高。

　　“浑水的报告，起码准备了几个月以上。做空方只要提出质疑就行了，在浑水的报告中，甚至赤裸裸地对网秦旗下子公司CEO钟亮进行恶意的人身攻击和地域歧视，称 ‘中国的农村根本不会诞生技术工程师，他们只配做村民’。作为上市公司，网秦的回应要求十分严谨，又确实面临着很多流程、会计准则等方面的制约，不可能在 短时间内做出十分详尽的回应。因此，25日当天的回应，只是我们的初步回应。”林宇告诉南都记者。

　　显然，网秦的初步回应，并没有打消投资者的疑虑。当天股价继续大幅下跌了12.08%。28日周一，股价继续大跌17.22%。

　　浑水二度出击

　　没 有无缘无故的恨，浑水做空网秦，其目的就是要通过做空来盈利。浑水报告发布之后，网秦股价三天跌幅超过60%，股价从10月23日收盘价22.88美元， 狂跌到28日的8.80美元，浑水及其背后的基金可谓赚了个盆满钵满。就连林宇也承认，这次浑水做空网秦，在财务上是成功的。

　　第一次做空让浑水尝到了巨大的甜头，浑水没有见好就收，而是选择发动第二轮空袭。10月29日，浑水再次发布做空报告称，网秦10月25日对浑水的回应中存在 大量谎言和欺骗内容，并列举出“10大谎言”，继续向网秦开炮。在这“10大谎言”中，浑水继续盯着网秦与易达通的关系，称“网秦最大的客户其实就是网秦 本身，但却打着易达通的旗帜”；浑水还继续质疑网秦产品的市场占有率，称“网秦上市时自己报告的市场份额与实际情况存在巨大差距”。

　　浑 水在第二份报告中表示：“网秦的最大收入来源———易达通，实际上是受网秦控制的空壳公司，其主要的目的就是协助网秦进行诈骗。网秦声称，易达通是一个独 立的公司，每年促成近3500万美元的账单收入。如果看了这份报告还相信网秦的描述，那么你要么是过于情绪化，要么就是圣诞老人也能够把你骗走。”

　　对于浑水继续抓住用户数量这个问题不放，手机中国联盟秘书长王艳辉认为，网秦没有拿出足够证明来，国内多家第三方机构提供的数据都不支持网秦的数据，这说明网秦客观上确实存在一定的问题。

　　互联网分析师洪波告诉南都记者，浑水之所以持续发布针对网秦的做空报告，是因为网秦仍然有很多模糊不清的地方没有澄清。“之前彭博社进行过调查，也不能确信浑水指控的内容存不存在。此外，网秦公司的管理架构外人看不太清，这是需要回应的地方。”

　　然而，细心观察会发现，浑水的第二份报告中所列举的“10大谎言”，其实绝大部分都在第一份报告中出现过，或者是第一份报告中问题的延续，并没有什么新内容出现。

　　从过去几年浑水、香椽等做空机构的出击情况看，都对第一轮攻击十分重视，所有的重磅子弹都会在第一时间射出，以求在尽可能短的时间里尽可能打压股价，这样才 能让做空机构利益最大化。一旦被做空方展开反击，双方进入互博阶段，除非特别重大的利空，否则很难对股价造成很大的影响。

　　“第二份报告中，根本就没有新问题，还是一副质疑的口吻，炒剩饭，说明浑水手中已经没有什么牌能打了。”林宇告诉南都记者。

　　网秦97页报告回击

　　浑水的牌出完了，网秦真正的反击也开始了。

　　10 月29日晚间，就在浑水发布第二份报告后不久，网秦就以一份97页的报告回应质疑，兑现此前承诺的“强有力回应”。在这份报告中，网秦称浑水文章包含多处 事实错误和误导性的猜测，并针对现金和合作伙伴问题做出详细回复。网秦副总裁李宇告诉南都记者：“浑水是一个信誉度为零的公司，打过交道的人都清楚，只不 过它在中国还没有完全地被否掉。我们希望通过强有力的反击，让他们原形毕露，让大家看看谁才是真正的骗子。”

　　其实，在浑水发布做空网秦的报告之前，美奇金(JCapital)投资咨询公司就曾发布过调查报告，披露网秦的营收被高估、网秦的注册用户数量虚高以及与天津易达通之间纠缠不清的关系。报告还提到，网秦不值任何价格。

　　对比两家的报告可以发现，这两家的报告相似度很高，南都记者就此问题致电JCapital公司，该公司分析师南奕怡告诉南都记者，美奇金是一家独立的第 三方分析研究机构，不参与任何交易活动，只是提供给付费客户他们需要的针对相关公司的调查研究报告。针对浑水有无向美奇金购买调查报告，南奕怡表示：“美 奇金发布的网秦报告与浑水没有关系。”

　　网秦的报告，对浑水此前的质疑一一回应。在这份回应里，网秦公开了银行存款单图片、交易流水 单，以及部分装有网秦软件的智能手机图片。对于浑水抓住不放的“幽灵公司”易达通，网秦在报告中回应称，易达通是独立于网秦之外的另一个公司，是网秦主要 的支付服务供应商，它不是客户。浑水在报告中称，“易达通很多办公室要么不存在，要么完全是空的，甚至没有一个员工开灯、接听电话等”。对此，网秦表示， 根据易达通与运营商每年续签的服务提供商合同的要求，易达通必须在每个省拥有注册办公室地址，让结算得以进行。网秦还公布了易达通主要运营设施所在的地 址，称“易达通在北京的主要运营中心有很多雇员，为运营商业务活动提供支持”。

　　林宇特别强调：“至于市场份额问题，网秦的数据均引用第三方数据，因为调查方法等原因，数据会存在差距。网秦跟这家第三方数据公司没有任何关系。”

　　97页的回应报告，对诸多问题进行了较为明确的回应。发了这些澄清报告之后，投资者的信心快速回升。股价当日大涨25%。此后两个交易日，网秦股价连续两日分别大涨11%和17%，基本上在这次做空风暴中稳住了阵脚。

　　合作伙伴力挺网秦

　　尽管网秦极力自证清白，但从11月1日起，网秦股价又连续三个交易日大幅下跌近40%。这一节奏，让此前网秦的反击成果几乎化为无形。是什么原因让网秦的股价再次遭遇暴跌？

　　问 题还是出在客户上。浑水在报告中指出，网秦最大客户就是自己本身。网秦则在回应中称，其与中兴通讯、华为、联想等公司签署了多项合同，在上述厂商的移动产 品上预装来自网秦的产品和服务。然而，10月30日，国内多家媒体刊发报道称，中兴、华为、联想等手机企业相关人士否认与网秦有过商务预装合作。这些报 道，让刚刚走出困境的网秦再度跌倒。

　　“上市公司是不敢随便拿这种合作开玩笑的，不签合同我是不会说的。”网秦副总裁李宇在接受南都 记者采访时表示，“造成现在这个现象的原因，是现在这几家大的合作伙伴，规模确实太大了，它有很多不同的业务部门。我了解到的是，有一些合作伙伴在接受媒 体采访时是说不清楚，有一些不否认，但是到记者层面就理解成了这个没有合作、那个没有合作。”

　　转机出现在11月2日。当天，联想官方率先承认与网秦的合作关系。此后，中兴通讯和酷派也证实了公司与网秦存在合作关系，但也未透露合作细节。

　　在业界，终端厂商预装什么产品，是十分敏感的商业机密，一般都不会主动站出来说明。而网秦要和大厂家合作，就必须保持好的商业信誉，一般不能随意披露合同以 及合同内容。“联想、中兴、华为等巨头打破常规站出来承认与网秦存在合作关系，说明网秦的能量很大。”有网友评论称。

　　除了终端设备厂商，两家运营商也表示支持网秦。10月29日，中国移动宣布旗下的咪咕音乐平台将整合网秦音频文件搜索技术；当地时间11月2日，美国运营商VoxMobile表示，无意中断与网秦的合作关系。

　　逐步夺回主动权

　　为 了打消投资者对网秦现金流问题的担忧，10月30日，网秦向该公司开设在渣打银行的账户转账1亿元。10月31日，转账约1.6亿元；11月6日，转账2亿元。截至目前，网秦已向其在渣打银行的账户转账超过人民币5.3亿元。网秦还公布了银行账号，并授权渣打可以接受投资者的查询。近亿美元的真金白银，成 为网秦驳斥浑水最有说服力的证据之一。“此举是为了证明网秦对其账上资金的可控性，以提振投资者信心。”李宇告诉南都记者。

　　多种因素合力推动下，做空事件的天平，开始向网秦一方倾斜。

　　中国移动互联应用协会秘书长杨晓明在接受南都记者采访时表示，在这次做空事件中，网秦的瑕疵明显被放大，甚至被歪曲事实。网秦通过证据证明，浑水的指控有太多的主观因素。浑水根本就不是一个正常的咨询公司。“

　　11月5日，网秦宣布其独立特别委员会聘请了华尔街顶尖的律师事务所谢尔曼·思特灵律师事务所，针对浑水发布的做空报告中提出的对网秦的指控进行独立调查。据悉，谢尔曼·思特灵律师事务所已和德勤咨询有限公司取得联系，后者将作为法务会计协助此次对浑水的调查。

　　11 月7日，浑水创始人布洛克在接受外媒采访时称，如果他们真的认为我们之前的报告有什么不妥之处，请到美国来起诉我。“在采访中，布洛克还列举了浑水以往的 胜利战绩。他说，在浑水所指控的前5家公司中，已经有4家退市。但持有150万网秦股票的ToroInvestmentPartners创始人Taek-GeunKwon称：”看看浑水近期的做空报告，已经有7份是错误的。“

　　网秦CEO林宇告诉南都记者，11 月13日，网秦将披露三季度财报，相信届时形势将会进一步明朗化。“此前多家中概股被做空，只要公司本身没有问题，大概一个多月时间就会平复，我们争取早 一点。网秦上市后，已经实现了9个季度的持续高增长，我对网秦的业绩十分有信心。”

　　[网秦警示录]

　　透明是应对做空最好的武器

　　网秦副总裁李宇告诉南都记者，这次浑水做空网秦导致网秦股价暴跌，还有一个原因是交易模式的推波助澜。

　　美国股市没有涨跌幅限制(A股则有10%的涨跌幅限制)，为了防范风险，美国很多基金经理的股票都是电脑自动操作的，系统会设一个止损点。有些会设在15%，有些会设在20%，有些会设得更高。做空机构只要将一只股票价格打到一定价位，就会引发一堆的基金的系统自动跟上卖出，就会形成第二轮的下跌；第 二轮的下跌如果触发下一个止损点，会又形成第三轮的下跌。

　　李宇承认，当初对浑水的做空报告的冲击力估计不足，“因为我们看到报告后发现，浑水的很多质疑都是老问题，我们此前都做过解释。因此，当初我们有点过于自信了，觉得在股价上不会有太大冲击。”

　　“这次事件最大的借鉴意义，就是上市公司要对自己的股价有一个预警和保护机制。比如说虚假报告一出来，引起股价波动，是应该向SEC申请暂停股票交易，等回应 完了之后再恢复，这样就不会有这么大的波动了。这是很好的保护自己的手段。”i美股创始人、投资总监钟日昕也在雪球财经上提醒国内企业，如果在美国上市， 就要充分利用美国的交易制度来保护自己。

　　需要指出的是，股价“高”是做空的必要条件之一，钟日昕表示。刚刚上市的58同城、去哪儿，其股价相比发行价，都有较大的涨幅(58同城涨幅在30%左右，去哪儿涨幅在60%左右)，如果这些股票价格继续上涨，很可能就会成为做空的目标。

　　自2011年以来，中概股遭遇密集做空，很多公司不得不退市，即使没有退市的公司，股价往往也会暴跌。

　　中 概股之所以成为做空机构锁定的重点目标，除了一些中概股公司确实存在财务造假、信息披露不规范、关联交易频繁等问题之外，还有一个关键因素，就是中概股公 司普遍透明度不够(一方面是上市公司披露的信息不够，一方面是美国投资者较难了解中概股的真实信息)，这就使得做空机构有机会利用信息不对称，来做空中概 股。


　　浑水此前做空展讯(30.49, -0.04, -0.13%)，说这个公司有重大问题，结果展讯也是两天掉了近50%展讯此后逐步地一条一条回应，最终证明自己是清白的。但浑水的创始人布洛克却用一句话就应付过去了：“不好意思我理解错了，但是我促进了你们的透明。”很显然，透明度成为做空机构最好的护身符。

　　互联网分析师洪波告诉南都记者，美国市场对公司上市的门槛要求很低，但是它的市场机制和法律对上市公司要求很严格，迫使公司在财务、运营等方面要绝对的透 明。中概股在这方面做得还不够到位，给做空机构留下了质疑的空间。“透明是应对做空的最好武器，希望这点能引起中概股公司的高度重视”。

　　在李宇看来，对于包括网秦在内的中概股来说，公司信息是越来越透明，今后做空机构会把重心放在利用中美空间距离太远，投资者不了解相关企业这个点来做文章。“

　　统筹刘斌汪小星

　　专题采写南都记者高凌云实习生贾小军

　　供图：CFPIC

　　公司简介：

　　网秦创立于2005年，是一家移动安全服务厂商。网秦的核心产品包括“网秦手机杀毒”、“网秦通讯管家”、“网秦手机卫士”等。