资本跨界涌入中国医疗健康产业：蓝海还是红海？

 医疗投资经过十年发展，至2016年，中国医疗健康产业已发展成一个近4万亿的市场。除传统医疗基金，跨界资本纷纷涌入，投资量级节节攀升。

“我认为中国医疗投资已进入2．0时代，医疗投资、政府投资会越来越大，未来5至10年间，中国可能会产生大量医疗优质企业，科学家、企业家、投资家会有深度融合。”日前，华盖资本董事长许小林在2017投资界大健康投资峰会上表示，目前更多人是在有限的几片红海中争夺，还有许多真正的蓝海未得到开发。

清科研究所向笔者出示的一份统计数据显示，从2016年1月1日至2017年6月28日，中国生物技术／医疗健康领域的投资案例数为979起，总投资金额 12388．74百万美元，平均投资金额14．68百万美元。

根据2016年10月25日国务院发布的《“健康中国2030”规划纲要》，健康服务业到2020年大于8万亿、2030年达到16万亿。而从目前约三四万亿规模看，蛋糕依旧很大。

从1．0到2．0

“2007年我决定专注医疗健康投资时，基本逻辑是当时人均GDP只有2000美元，按美国经验，GDP过4000美元时，医疗、教育都会成为刚需。”许小林表示，“目前我国人均GDP已过8500美元，这是产业快速增长的根本。”

十年来，医疗投资机构也发生着变化。许小林说，“不完全统计，2007年专注医疗投资的机构大约12家，今天有216家，而投资方向涉及医疗的有一两千家。且过去以美元基金为主，今天人民币基金占据主导。”

2007至2009年间，基金以综合性为主，现在随着医疗市场细分，基金规模越来越大、投资越来越专业、要求也越来越复杂。市场和资本追逐的热点不断变化，从专科医院、器械，到2014年的互联网医疗、2015年的精准医疗，2016年的创新药研发，这也体现在成功IPO的企业类型变化上，从CRO到器械，直到今年的华大基因即将IPO。

在市场热度越来越高时，医疗投资是不是过多、优质标的是否太少、红蓝海之争也不断被讨论。

从投资机构的角度看，2010年到2016年是专业医疗机构增长最快的时期，有创业板的退出案例，增长快、平均回报高，许小林表示，“普通企业平均回报在10倍以上，高的在20倍以上。但最幸福的时期、流动性红利时代已经过去。”

而从1．0时代到2．0时代，是从投机到投资的时代。

许小林认为，“1．0是野蛮时代，存在投机因素，大家都抢项目尽快上市；2．0是理性时代，是真正要了解行业的投资时代，更加注重企业研发创新，并购整合也会成为趋势。”

同时，细分行业也成为下一步医疗投资机会所在。“要考虑细分领域的发展周期和投资周期匹配度。”鼎晖投资创新与成长基金合伙人张海峰认为，“只有两个周期的点踩准了才有超额回报。且布局要提前3到5年，如果超过5年就变成‘先烈’了，3年以内就没机会了。”

针对红利平台期过后如何布局，弘晖资本创始合伙人赵刚表示，“医药政策调整会带来产业格局变化，进而出现新的投资机会。”如过去两年三大政策调整：医生资源的盘活带来的医疗服务市场变局、新药审核变化及两票制对医药流通的影响，“我们顺着这三个变化寻找新的投资目标。如投资医生集团、布局CRO以及关注信息化、线下服务等。”

跨界并购将成趋势

6月20日晚，悦心健康公告重组预案，将以9．17亿元收购三家县级民营医院，并称将通过此次收购形成建设“区域健康综合体”的营运模式。此前悦心健康是一家以建筑陶瓷业务为主的公司（上海斯米克控股股份有限公司）。

从2009年到2015年，公立医院与非公立医院在机构、床位、医护人员等方面的占比发生较大变化，公立医院占比从2009年的69．2％下降到2015年的47．4％，非公立医院从31．8％上升到52．6％。

随着医改不断推进分级诊疗、鼓励社会资本办医、提倡多元办医格局等政策，各行业资本也想从中分羹，包括房地产、TMT组合基金、BAT等，买公司、买医院、建养老院层出不穷。但医疗投资“好看不好做”，投资标的少、投后管理难等问题层出不穷。

“做任何投资都面临两类风险，一是投贵，二是错过，两者又互相矛盾，关键是如何平衡。”君联资本合伙人周瑔认为，一要专业，对行业发展早期预判能力非常重要。“BAT进入医疗投资不是坏事，因为投医疗周期非常长，如新药研发从临床试验到上市销售要十多年，从头到尾投资资金需求量非常大，要分阶段，让不同基金做不同阶段的事。”

二是不跟风，“医疗投资只有在最开始投入才能真正赚钱，后面进入的回报都很平庸。”

对于跨界投资医疗，红杉资本中国基金董事总经理杨云霞认为，“对于投资回报，要有长期心态，搭建一个对行业有认知的团队非常重要。”

如时下热门的并购医院，优点显而易见，人员、资源、服务的片区都非常固定，也有稳定现金流。但并购之后如何整合，北京华控康泰医疗总裁陈一认为，“如何选择医疗服务、医院标的越来越难，另外从医院运营来看，收入在压缩、成本在增长。投资者必须具有整合和忍耐能力。”