LED业务2012年6月有望实现试生产，利润率将远高于公司现有业务
兴业证券
我们近日对国内电子产品代工巨头——深圳长城开发科技股份有限公司(长城开发，000021)进行了研究，该公司是中国电子信息产业集团公司(CEC)下属的一家大型电子元器件行业外向型企业，是国内规模最大电子代工企业之一。
据了解，长城开发目前的业务可以划分为硬盘相关产品、代工生产业务(OEM)和自有产品三大类。其中硬盘相关业务和OEM业务实际上均为代工业务，2007-2009年代工业务占该公司主营业务收入的比例均在98%左右，自有业务比例约2%。2010年前三季度总营收为161.45亿元，同比增长85.78%，归属于母公司净利润为2.63亿元，同比增长58.59%，预计2010年全年营收可达219亿元左右，归属于母公司净利润约3.9亿元。
近来，长城开发加快了其LED业务的建设力度，并计划在3-5年时间建成“中国重要的LED产业基地”。鉴于长城开发技术和渠道等优势，我们认为，长城开发的LED产品未来很有希望进入电视背光这一LED高端应用领域。而LED业务利润率远高于该公司现有业务，因此，LED业务将大幅提升长城开发未来的盈利能力。
截至昨日收盘，长城开发收于11.70元/股，涨1.92%。
代工业务势头猛
代工业务将从OEM模式向EMS模式转移。CEC将长城开发定位于电子元器件制造基地，长城开发制定了2015年进入电子制造服务行业(EMS)前列的战略目标，因此今后代工业务将是长城开发营收最主要的构成部分。
OEM业务包括内存条和U盘的代工及手机主板代工等。金士顿是长城开发内存条和U盘代工的最大客户，目前内存条出货量可达400万条/月，U盘出货量约300万个/月，长城开发已经通过了金士顿三个主要客户HP、Dell、Acer的直接认证，相信未来产量将继续提升，同时长城开发在制造之外将业务拓展至为客户提供分销、物流等服务，延伸服务环节，向EMS模式转变。
长城开发在手机代工方面的主要客户为三星、中兴通讯等，针对三星的手机主板出货目前在200万片/月左右的规模，中兴的产品从手机主板拓展至数据卡代工，新的手机客户也在积极拓展之中，华为有望今年成为长城开发手机代工业务新的客户。
智能电表产品毛利高
自有业务毛利率高、发展潜力大。长城开发自有产品包括电表产品、税控产品和数字家庭产品等。自有产品虽然在营收中占比较低，但是对比代工产品不足4%的毛利率，自有产品的毛利率可达到20%左右，是长城开发利润的重要来源，也是该公司未来提高盈利能力的关键。
电表产品是长城开发自有产品的主体，90%以上为出口，智能电表占据了该公司电表业务营收的约70%，主要的市场为欧洲，防窃电电表占电表营收约20%，主要市场在南亚。
在海外市场，长城开发电表业务发展以同国外公司合作为主，如美国IBM、欧洲Elster和ENEL。在国内市场，长城开发电表的营销交给参股子公司长城科美经营。
欧美国家大规模铺设智能电网已经启动，中国、巴西等发展中国家大规模智能电网建设也开始发力，长城开发的产品去年中标国家电网智能电表采购订单55万只，近日该公司又公布拿下意大利国家电力公司订单1.2亿元，显示了其在智能电表领域的强大实力。
据我们了解，长城开发在智能电表领域有10多年研发经验，研发经费累计达1亿元，研发技术领先，产品在多个国家得到应用，相信未来将受益于全球智能电网建设的大行情。
未来增长动力看LED
近来，在自有产品方面，长城开发背靠CEC，大力发展LED产业基地。2010年10月，长城开发发布公告称， “开发晶”项目成立，公司将借此项目进军LED行业，总投资1.6亿美元。其中台湾晶元光电占股40%，亿光占股9%，长城开发占股44%，为第一大股东。
2010年12月28日长城开发再度发布公告称，签署成立开发晶照明(厦门)有限公司，总投资增加至4.9亿美元。
据了解，长城开发的LED业务定位于垂直整合，生产InGaN高亮度背光芯片和照明芯片，计划年产高亮度GaN蓝光外延片72万片、背光芯片46亿颗、照明芯片3.9亿颗。
长城开发虽然进入LED行业较晚，但我们仍然十分看好该公司这项业务的发展前景。其中最主要的原因在于长城开发背靠CEC，能够整合集团资源，打通产业链上下游，进入LED高端应用领域。
2009年，CEC下属长城电脑收购冠捷科技27%股份，成为最大股东。冠捷为全球最大显示器代工生产厂商，国内创维、海信等电视厂商有很多产品由冠捷OEM。我们相信，未来长城开发的LED产品必然通过冠捷进入电视背光这一LED高端应用领域。
CEC对长城开发LED业务的定位是3-5年时间建成“中国重要的LED产业基地”，CEC必将优势资源向长城开发倾斜，为长城开发LED业务发展创造良好环境。而与台湾产业龙头晶元、亿光的合作，使得公司得到技术研发、产品开发和运营经验上的支持，缩短学习周期，迅速成为行业主流厂家。我们预计，长城开发LED业务2012年6月可实现试生产。LED业务利润率远高于长城开发现有业务，将大幅提升该公司未来盈利能力。
值得注意的是，长城开发的LED业务在资金、技术、市场上都具有一定保障，预计该公司将在3-5年内成为LED行业内领先企业，LED成为公司自有业务的另一大支柱。
虽然人民币升值和劳动力成本上升对长城开发未来利润产生一定负面影响，但该公司已采取措施积极应对，如公司目前考虑采用NDF(无本金交割远期，常用于衡量海外市场对人民币升值的预期)等金融工具对冲人民币升值影响。据了解，国内一些出口外向型企业也采取了这种方式，在理想条件下可以在长城开发主营利润之外带来部分额外利润。
综上所述，我们预计长城开发2010-2012年分别可实现销售收入219.2亿元、271.8亿元、333.7亿元，归属于母公司净利润分别为3.91亿元、4.64亿元、5.64亿元，对应每股收益分别为0.30元、0.35元、0.43元，给予其“推荐”评级。
