联通股价破净背后：被指盈利未完全体现3G效应

中国联通(600050.SH)是国内三大通讯运营商中业绩增长最快的，但其股价却表现不尽如人意。截至2012年11月23日，中国联通收盘价为3.25元，跌破了每股净资产3.39元，甚至低于2008年的低点。

中国联通股价从2009年年中以来一直下跌，目前已经低于2008年的底部位置。按中国联通2012年三季报，其每股净资产为3.39元，而其目前股价为3.25元，股价已经低于净资产。

在三大通讯股中，中国联通股价表现远弱于在港上市的中国移动(00941.HK)和中国电信(00728.HK)。今年来，中国联通A股下跌了37.58%，年线已经三连阴，联通港股下跌了23.89%，中国电信上涨了1.04%，中国移动则上涨了21.28%。

不过，与联通股价展现出来的颓势不同，从利润增速看，联通在三大运营商中是最快的。

从利润上看，3G业务是联通增长的最大亮点。据中国联通发布的2012年三季报，前三季度实现收入1906.4亿元，同比增长18.7%。其中服务收入1611.1亿元，同比增长13.3%。在各业务中，移动服务收入958.8亿，增长22.7%；GSM 收入518.0亿，下降6.2%；WCDMA 收入440.7亿，增长92.42%。实现净利润54.1亿(归属A股股东的净利润18.33亿)，增长26.7%。目前，联通的3G业务收入占到其整个收入的23%。

“中国联通股价表现很奇怪。因为这几年联通的业务正在有所改善，它拿到的3G牌照是WCDMA，比移动的TDCDMA和电信的CDMA2000都要好，但是这时的股价竟然远远不如前几年。” 光孚投资投资总监黄生告诉第一财经日报《财商》。

一些投资人认为，在市场缺乏资金的情况下，联通这类大盘股很难真正意义上好转。

“弱势之中市场资金匮乏，每天成交额只有300多亿元，这对于联通这样的大盘股来说一定会产生资金枯竭，除非在短期内有资金刺激。未来的进一步企稳有待于大盘的转好。”黄生告诉记者。

4G业务威胁联通？

“中国移动马上上马的TD-LTE项目将威胁到联通目前在3G上的优势，因此市场产生了不良的预期。”通讯行业分析师Mike告诉记者。

前些年，一直表现平静的联通通过其3G技术上的优势以及和iPhone的合作，在市场上活跃起来。但是事隔多年，市场对3G市场的预期也发生了变化。在3G技术上发展得并不顺利的中国移动正在推出一种新的技术TD-LTE，联通则极可能走“WCDMA-HSPA-LTE”演进路线，而中国电信目前并未明确披露自己的4G规划。

悲观的想法认为，在3G中具有技术优势的联通还没完全积累好用户资源，就又要过渡到4G时代。

兴业证券在其报告中指出：“2014年，随着国内4G商用临近，通讯行业的竞争格局将再起变数。3G时代，中国移动面临较大的竞争压力，迫使其加紧推进TD-LTE网络，预计2014年4G网络可能正式商用，到时中国联通的技术优势将基本消失，竞争格局将再起变数。联通必须在此之前加快用户扩展速度，联通用户数至少要占据30%以上份额，才能有足够的实力和中国移动进行正面竞争。联通用户规模确立国内市场三足鼎立之时，联通的长期投资价值才能得以确认。因此，我们倒希望联通明后年加大网络投资、用户补贴力度，抢占市场、做强网络、强化管理、提升服务，确立好有利于长期发展的竞争格局。”

“TD-LTE与升级后的WCDMA来说差距并不大，但是从全球部署的积极性来说，大家部署TD-LTE的积极性将要高于WCDMA。而从更加长远来说，此后LTE将有更大的潜能提供更加宽的带宽，运营成本也可能更低。”Mike告诉记者。

2011年国际移动通信大会上，中国提出新一代的移动通信标准TD-LTE赢得了国际电信巨头的支持，国际电联已基本确定LTE为第四代移动通信国际标准的两大候选之一。

近期，中国移动在杭州、深圳等多个城市建成了TD-LTE试验网并启动了免费体验活动，目前加速推进北京、上海的TD-LTE试验网进程，并开展用户体验服务。

一些专家认为，目前，中国联通的状况与美国Verizon的情况类似，在3G网络向4G转换的过程中，虽然二者所需设备的共站或重用性不佳，但其通过双模双待的终端，确保了3G、4G同时使用，从而保证了用户体验。

不过，中国联通是否能够依靠3G优势在短时间内积累起客户资源也被认为关乎联通命运的关键一步。中投证券在其报告中指出：“目前来看，由于3G市场仍在扩张之中，因此这种融资扩张总体是良性的。后期应主要从3G用户数来观察公司扩张政策的发展效果。”

根据中国联通公布的数据，中国联通今年三季度以来，新增用户数保持在300万(每月)以上，较为稳定。不过9月份却低于预期。目前，中国联通3G用户累计达到7006万户。

盈利未完全体现3G效应？

虽然在3G业务的推动下，中国联通的增长明显快于中国移动和中国电信。但是中国联通和中国移动的利润仍然不是一个数量级的。

“本来在3G业务上扭转了对移动的不利局面，但目前来看，联通的每股收益永远是几分钱的水平，盈利水平不但不能超预期反而低于预期，股价想好怎么可能。”上海一位个人投资者告诉记者。

以2012年中报为例，据上市公司中报，中国联通净利润为11.55亿元，而中国移动的净利润则为622.02亿元。中国移动相当于中国联通的近54倍。

不过一些投资人认为联通的股价正在被严重低估。

“毫无疑问，3G已经处于业绩释放期。如果测算其前期设备投入成本和后期用户增长带来的业绩提升，那么联通目前已经过了盈利拐点，接下来业绩还将稳步提升。”Mike告诉记者。

自2009年来，中国联通一直处于利润下滑当中，但从2011年年报开始，公司每股收益(稀释)开始增长。公司在2012年前三季度的净利润同比增长依次为591.93%、31.96%和29.97%。

相比之下，中国移动在此前三个季度的净利润增长则为2.4%、1.5%和1.4%。中国电信今年前三季度的净利润同比增长则为-6.5%、-8.24%、-8.04%。

据Wind统计，截至11月22日，共有22家机构对中国联通2012年度业绩作出预测，平均预测净利润为23.67亿元，平均预测摊薄每股收益为0.1116元(最高0.14元，最低0.0873元)。照此预测，2012年度净利润相比上年大幅增长，增幅为67.57%。