华峰测控：半导体测试龙头业绩有望高增长

报告要点

1．测试龙头业绩有望高增长,积极布局中高端市场

公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商,主要产品为集成电路测试系统。公司自主研发的STS8200系列产品是国内首个实现进口替代的模拟测试系统,并成功进入国际封测供应商体系。近三年公司营收和归母净利润均实现复合增速大于30%的快速增长。目前公司主力产品是STS8200系列,后续中高端应用STS8300系列有望进军高功率和SoC测试领域,推动公司持续成长。

2．疫情之下景气仍在,公司持续扩产保证客户供应

2020年因为疫情影响个别领域需求受遏,半导体行业整体需求逆势上涨,制造厂商扩产计划带动半导体设备资本投入。为保证客户供应,公司产能从2020年年初约52套/月扩充到年末约120套/月,新生产基地计划于2024年实现年产SoC测试机200台,新增模拟/混合信号测试机 800台。

3．模拟产业链国产化有望加速,下游需求增长带动公司产品快速放量

Gartner数据统计,2020年全球测试设备市场规模约55亿美元。公司产品布局SoC、分立器件和模拟三个细分领域,我们测算对应国内市场空间约为22．5亿元,且市场规模还在持续增长。5G、AIOT、汽车电子等新兴应用带来大量模拟芯片需求,模拟芯片全产业链国产化有望加速推进,测试设备对接各个环节有望充分受益。

4．投资建议与盈利预测

我们认为5G、AIOT、汽车电子等新兴领域有望带来大量模拟芯片需求,叠加全产业链国产化加速,公司作为测试设备龙头优先受益,SoC和高功率产品布局有望突破中高端测试市场的海外垄断。预计2020-2022年,公司总营收为4．17、7．20、10．85亿元,归属母公司股东净利润为 2．05、3．05、4．21亿元,行业可比公司平均市盈率情况为129x、93x、68x,维持公司“买入”的投资评级。

5．风险提示

模拟测试机市场容量小,公司产品单一;SoC 测试系统研发和市场拓展不及预期;行业竞争加剧导致价格和毛利波动。

报告目录

报告正文

01

测试龙头业绩有望高增长,静待产能释放和新品导入

1．1三步走战略明确,产品向中高端市场进军

华峰测控是国内最大的半导体测试系统本土供应商。公司深耕于半导体自动化测试系统领域二十余年,主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售,目前已成长为最大的半导体测试系统本土供应商。公司战略发展规划是纵向深耕模拟/混合信号IC检测设备,横向扩展 SoC 和大功率器件检测。

公司以自主研发的产品实现了模拟及混合信号类集成电路自动化测试系统的进口替代。公司主要产品是集成电路测试系统和配件。主力产品是STS8200系列,主要应用在模拟/混合信号集成电路、电源管理类集成电路和IPM分立器件测试领域;新一代STS8250和STS8300系列产品可将所有测试模块装在测试头中,具备64工位以上的并行测试能力,能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合信号类集成电路,目前已获中国大陆、台湾和美国客户的订单。

公司测试系统应用贯穿整个集成电路产业链,被用于IC设计检测、晶圆制造检测和成品测试。测试设备通过探针台和分选机将设备与芯片链接,通过施加激励信号并收集反馈,测试芯片的电流、电压等主要参数,判断芯片在不同工作环境下的性能有效性是否达到设计要求。1)设计检测是对晶圆样品和集成电路封装样品进行有效性验证;2)CP检测是在晶圆制造环节提早发现失效产品;3)FT 检测是芯片产品投入市场之前最后的把关环节。

我国半导体封测环节处于领先地位,公司拓展优质客户有望长期受益。ATE设备应用最多的是后道封测环节,我国半导体封测产能和技术方面均处于全球领先地位。公司凭借多年的技术积累和创新,逐步在细分领域追赶上海外龙头水平,实现国产替代。公司是国内前三大半导体封测厂商长电科技、华天科技和通富微电在模拟测试领域的主力测试平台供应商,2018年对上述三家封测企业销售金额合计6184．4万元,占总营业收入28．28%。在设计检测环节,公司产品已拥有矽力杰、芯源系统和圣邦微电子等芯片设计企业客户;在晶圆制造环节,华峰测控获得华润微电子等晶圆制造企业采购。

深耕本土市场实现国产替代,提升产品竞争力拓展海外市场。公司是为数不多的有能力进入国际企业的国产设备企业之一,截至2020年9月17日,公司产品全球累计装机量突破3000台。2019年公司实现国内销售收入2．26亿元,境外销售收入0．26亿元,占总销售收入的10．32%。2019年公司研发投入0．33亿元,营收占比为13．31%,持续保持较高强度的研发投入,提升产品竞争力。

核心技术研发团队能力突出,人均创收持续增长。公司实际控制人、核心技术顾问孙铣是享受国务院政府特殊津贴的电子元器件专家,曾带领研发团队成功研制STS8200系列产品,成功打破国外技术垄断。目前公司在技术专家的带领下已形成一支以老带新、创新能力突出的研发团队,2019年共有研发人员82名,占员工总数的34．75%,人均创收107．89万元,高于同业可比公司。

1．2业绩增长速度快,产品盈利能力强

公司2020年前三季度实现营收2．93亿元,同比增长45．5%,归母净利润为1．36亿元,同比增长 68．1%。随着公司产品认可度提升,在国产替代大趋势下有望持续快速成长,未来SoC和大功率检测设备也将为公司赋能。

目前公司主力产品是基于 STS8200 根据客户需求添加不同功能模块的定制化检测系统,整体实现较高的产品附加值和利润水平。公司销售收入中自动化测试系统占比超9成,其余是配套零部件及服务。公司毛利率和净利率均保持在较高水平,毛利率长期维持在80%左右,净利率在40%以上。

1．3自主研发打破海外垄断,发展布局结构清晰

公司核心技术主要可分为V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试。1) 公司在各种规格的V/I源上处于国内领先地位,尤其是公司推出的第三代浮动V/I源与国外主要竞争对手的同类产品技术水平基本相当。浮动V/I源相对于共地源更适合对各类电源管理类芯片的测试,对应快充、无线充电、显示屏以及数据中心领域。2) 公司在精密电压电流测量方面处于国内领先地位,与国外主要竞争对手的同类产品技术水平基本相当,应用于低失调运算放大器、模拟开关、高精度 ADC/DAC、物联网类芯片的检测。3) 公司在量产宽禁带半导体测试设备方面,实现了晶圆级多工位并行测试,并解决多个 GaN测试业界难题。4) 智能功率模块测试方面,公司在国内率先推出的一站式动态和静态全参数测试系统,成为部分欧美及日本客户的智能功率模块的主力测试平台。

根据公司披露的在研项目和进度,主要是围绕STS8300平台开发的技术以及STS8200的功能优化,新一代8300系统有望接力8200成为主力机型。IGBT/IPM功率模块和宽禁带材料测试系统开发处于调试阶段,累计资金投入进度过半。2020年上半年,公司实现产品销售收入3．29亿元。同比增长9．65%,实现归属于上市公司股东的净利润5,000．50万元,同比下降9．10%。2020年第三季度公司实现产品销售收入2．3亿元,归属于上市公司股东的净利润795．6万元。

1．4 募投项目进展

公司IPO募集资金主要用于加速设备产业化和新产品技术开发,产业化主要对应模拟/混合信号测试设备和 SoC 测试设备两大类产品线。公司计划于2021-2024年实现年产240/480/720/800 台模拟/混合信号测试系统和60/120/180/200台SoC测试系统。