聚辰股份：EEPROM国内龙头，行业成长确定性明确

核心观点

1．EEPROM国内龙头,进军NOR拓宽产品线。EEPROM是聚辰的核心业务,目前是全球第三,中国第一的EEPROM芯片设计公司,2019年全球市占率9．7%,是业内少数同时具备工业级EEPROM和汽车级EEPROM研发设计能力的企业,其中智能手机摄像头EEPROM全球第一,2018年市占率高达43%。音圈马达和智能卡芯片业务衍生于EEPROM,成为营收增长的新动力,前三季度音圈马达业务同比增长267%,未来公司积极开拓NORFlash业务,成长空间进一步打开。

2．受益5G和电车驱动,EEPROM行业成长逻辑确定。基于按字节操作的唯一性,在手机模组数量升级、汽车电动化驱动下,EEPROM数量和存储密度需求持续增加。预计到2023年手机EEPROM需求量将达到55．25亿颗。现今,平均每辆车的EEPROM使用量在12颗以上,未来,随着ADAS应用和车载摄像头数量的增加,EEPROM在汽车电子的使用量也将随之增加。预计全球EEPROM市场规模将由2020年的7．93亿美元提升到2023年的9．05亿美元。

3．毛利率迎来拐点,产品组合优化助力毛利稳健修复。新产品的初期溢价以及音圈马达业务大幅增长导致产品结构调整对毛利率产生一定影响,我们认为公司当前毛利率已达历史低点。未来公司进一步拓宽EEPROM产品的应用领域,向汽车电子和DDR5内存条等更高附加值的领域拓展,随着公司大容量产品占比的提高,以及闭环和光学防抖(OIS)等高毛利产品的推出,将会提升综合毛利率。

4．优质客户持续开拓,或将受益意法罢工。智能手机摄像头EEPROM芯片领域,公司作为三星Galaxy系列产品的本土供应商,已与舜宇、欧菲、丘钛、信利、立景、富士康等行业领先厂商建立长期合作关系公司。汽车级EEPROM领域,已与中芯国际进行合作,进一步提升公司在汽车级EEPROM领域的技术实力及行业影响力。在计算机及周边领域,公司与澜起科技合作研发DDR5EEPROM产品。除此以外,意法半导体是全球EEPROM行业第一龙头,市占率高达37%,我们认为意法半导体的罢工停产将迫使部份EEPROM的需求转向替代厂商,聚辰及其他相关供应商或将获益。

投资建议:预计公司2020-2022年实现业收入分别为5．28、6．76和8．18亿元;实现归属于母公司净利润分别为1．32、1．73和2．14亿元,给予推荐评级。

风险提示:手机销量及搭载摄像头数量不达预期;行业竞争加剧导致产品单价下滑;音圈马达驱动客户拓展不达预期

正文如下

1 EEPROM国内龙头,行业成长确定性明确

1．1 横向布局持续优化产品结构

聚辰股份以EEPROM为核心业务起家,衍生出音圈马达和智能卡芯片业务,未来布局NORFlash和混合信号芯片业务,市场空间持续打开。其产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算机及周边、医疗器械、白色家电、汽车电子、工业控制等众多领域。

EEPROM是聚辰的核心业务,2019年营收占比高达88%。聚辰是全球第三,中国第一的EEPROM芯片设计公司,2019年市占率9．7%,是业内少数同时具备工业级EEPROM产品和汽车级EEPROM产品研发设计能力的企业,其中智能手机摄像头EEPROM全球第一,2018年市占率高达43%。

智能手机摄像头和汽车电子是EEPROM市场增长的主要驱动力。基于按字节操作的唯一性,在手机模组数量升级、汽车电动化驱动下,EEPROM数量和存储密度需求持续增加。预计到2023年手机EEPROM需求量将达到55．25亿颗。现今,平均每辆车的EEPROM使用量在12颗以上,未来,随着ADAS应用和车载摄像头数量的增加,EEPROM在汽车电子的使用量也将随之增加。预计全球EEPROM市场规模将由2020年的7．93亿美元提升到2023年的9．05亿美元。

公司EEPROM在智能手机摄像头以外的应用:除了手机摄像头的应用外,公司也在向其他工业级EEPROM领域拓展,在计算机及周边领域,公司与澜起科技合作研发DDR5EEPROM产品。

公司在汽车电子领域的业务布局:公司现已拥有A2等级的全系列汽车级EEPROM产品,主要应用于汽车娱乐系统、液晶显示等外围部件。公司已与中芯国际在汽车级EEPROM工艺领域进行合作,进一步提高公司研发技术与上游供应商工艺的匹配度,提升公司在汽车级EEPROM领域的技术实力及行业影响力。

在音圈马达方面,智能手机的摄像模组是主要推动力。聚辰借助EEPROM的优势,成功研发了音圈马达驱动芯片和EEPROM二合一产品,同时保留了两部分的优势,关键性能指标达到业内领先水平。依托智能手机EEPROM产品的客户资源优势,以及前期的技术积累和市场拓展,今年公司音圈马达驱动业务增速迅猛,前三季度实现销售收入2,921．6万元,同比增长267．7%。摄像模组中,前置自动对焦镜头和后置多镜头摄像模组成为音圈马达的主要增长点。据统计,2018年全球规模达到1．43亿美元,2023年将进一步提升到2．73亿美元。同时,随着中国手机产业链逐步成熟,国内音圈马达企业逐步打破日韩企业的垄断,聚辰等中国企业也将由中低端向中高端布局,预计未来国产音圈马达产量及市场份额将继续保持增长。

1．2 受益产品结构改善,公司毛利率稳步提升

由于芯片新产品初期推出有一定溢价,叠加公司音圈马达驱动芯片产品产销大幅增长导致产品结构调整,公司综合毛利率2017年以来一直呈现下降趋势。展望未来,我们认为随着公司大容量产品占比的提高,以及闭环和光学防抖(OIS)等高毛利产品的推出,将会提升综合毛利率,公司未来毛利率将会持续修复。

2 下游客户持续开拓,或将受益意法罢工

根据赛迪顾问统计,2018年聚辰为全球排名第三的EEPROM产品供应商,占有全球约8．17%的市场份额,市场份额在国内EEPROM企业中排名第一。意法半导体为全球第一的EEPROM供应商,2018年市占率高达37%,根据智通财经报道,意法半导体(ST)的三个主要工会CAD、CFDT和CGT数百名员工分别在各自所在的工厂上发起了罢工活动,我们认为罢工停产迫使部份EEPROM的需求转向替代厂商,聚辰及其他相关供应商或将获益。

行业成长趋势明确,下游客户持续开拓。智能手机摄像头EEPROM芯片领域,公司作为三星Galaxy系列产品的本土供应商,已与舜宇、欧菲、丘钛、信利、立景、富士康等行业领先厂商建立长期合作关系公司。在液晶面板、通讯、计算机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子等市场应用领域,聚辰也已积累了包括友达、群创、京东方、LG、海信、强生、海尔、特斯拉、保时捷、现代、丰田、大众、马自达等在内的国内外众多优质终端客户资源。

聚辰的音圈马达驱动芯片与EEPROM具有共同的客户群体,在EEPROM产品之外补充满足了下游智能手机摄像头模组客户对音圈马达驱动芯片的需求。

3 盈利预测

核心假设一:集成电路芯片产品的平均单价在同系列新产品推出后将显现出下降趋势,公司EEPROM产品毛利率今年下降至38．66%,未来公司将进一步拓宽EEPROM产品的应用领域,向汽车电子和DDR5内存条等更高附加值的领域拓展,毛利率稳步提升;

核心假设二:音圈马达驱动产品线方面,随着越来越多二合一产品的入市以及闭环和光学防抖(CIS)等高毛利产品的陆续推出,未来毛利率稳步提升,同时依托智能手机EEPROM产品的客户资源优势,以及前期的技术积累和市场拓展,公司音圈马达驱动业务未来增速迅猛;

聚辰股份作为以EEPROM为主营业务的芯片设计公司,选取韦尔股份、澜起科技、兆易创新、北京君正作为对标公司。