500亿难解中电信资金渴 回归A股开辟3G融资渠道

在沉寂了一段时间后，有关运营商回归A股的传言再起。有媒体引用消息人士的话称，中国电信将在3G用户达到一定规模后回归A股。

中国电信21日发布公告，宣布将于9月5日召开特别股东大会，审议及批准以一批或分批形式在中国境内公开发行总额不超过人民币500亿元的公司债券。业内人士认为，中国电信此举意在筹集收购中国联通CDMA资产的资金。

中国电信面临的资金压力较大。由于中国电信债务负担相对较轻，因此首先选择发行债券融资。但是，债务融资是有限度的，从长期来看，回归A股上市是缓解后续资金压力的重要途径。

不能全靠债务融资

在收购CDMA资金的解决方案上，中国电信倾向于采用发行债券的形式。中国电信CFO吴安迪曾表示，向联通收购CDMA网络所涉及资金除用现金支付外，其余首选债务融资支付，估计债务资本比率会提升8%，对中国电信来说是可承受水平。目前，中国电信的债务资本比率，已由去年底的30.7%降至约29%。

根据联通披露的公告，出售CDMA网络业务的438亿元中，首次付款日即为交割起始日，以现金支付作价的70%；第二次付款20%将于交割完成后3日内以现金支付；最后一次付款?10%?将于最终日之前以现金支付，截止日期为2009年3月31日。显然，解决这部分收购资金问题不大。

分析人士表示，中国电信采用发行债券的形式有三个方面的原因：可以保护现有投资者的利益；成本相对较低，可以在短时间内完成募资。另据了解，中国电信上市公司此前通过业务紧缩、减少资本开支及降低资产负债率等方式储备了一定的资金。截至2007年底，中国电信的自由现金流达到339.64亿元，同比增长17.2%。

但是，中国电信后续投资可能面临资金瓶颈。除需支付1100亿元收购联通C网外，中国电信还要投入资金建设基站和对网络进行优化升级。据雷曼兄弟预计，中国电信2009年和2010年将分别投入至少300亿元，用于升级CDMA网络。

虽然适当提高负债比例可以提高资产经营的效率，但是为了维持最优的资本结构，中国电信不可能无限制地扩大债务规模，必须通过股本融资，使资本结构达到一个最佳平衡点。

开辟3G融资新渠道

当然，中国电信可采取的融资方式有多种，包括大规模发行企业债券、回归A股融资、引进战略投资者等。中国电信高层曾称，中电信考虑引入投资者，与四至五家大型企业保持着比较好的联系。而且，中国电信正考虑在适当的时候回归A股上市。

如果回归A股，中国电信的资金压力可减轻。业界普遍认为，电信业重组后，运营商回归A股有望提速。中国电信很可能为筹集资金而回归A股，融资用于发展CDMA网络和3G业务。中国电信收购C网以后，将面临CDMA网络优化、产业链壮大以及升级3G网络等一系列课题。

此次债券融资所得主要是用于支付收购联通CDMA网络的资金和业务的继续发展。国金证券分析师认为，一部分是支付给中国联通的CDMA收购对价，另一部分是CDMA终端采购补贴所需的100亿元现金。两方面的资金需求至少是500亿到600亿元。

业内专家表示，3G业务投资所需资金需新的融资渠道。而回归A股是一个不错的解决办法。除了2G投资，中国电信也需为3G业务开展储备资金。据专家估算，中国电信从今年起累计三年CDMA项目投资将为1050亿元，网络投资在450亿元以上。

重组完成后回归A股？

由于中国电信对于资金需求最为迫切，因此中国电信率先回归A股的可能性比较大。万方咨询总监付亮表示，“在三家新的运营商之中，中国电信对资金的需求最为急迫，因此很可能成为回归A股的第一股。”

中国电信回归A股市场，既有利于缓解资金压力，也是回报内地投资者的需要。中国电信收购联通C网采取母公司、上市公司分开的方式，为回归A股做了很好的铺垫。而且，中国电信属于H股不存在法律障碍，可以直接采用IPO形式登陆A股市场筹集资金。

国金证券分析师此前曾表示，收购CDMA网络资产的进程将影响到中国电信回归A股的速度。如果顺利，中国电信最迟会在明年上半年回归。中银国际发布报告称，中国电信将在成功收购联通CDMA业务后回归A股上市。

事实上，重组时间表一旦确定，3G牌照发放和运营商回归的时间表也基本确定。工业和信息化部副部长奚国华日前表示，3G牌照将于电信重组后发放，而电信重组的时间将在半年左右。业内解读为，3G牌照将在今年年底或明年初发放。

中国电信将回归A股几无悬念，现在的问题是何时才是适当的时机。