【IPO价值观】科凯电子重分红轻研发，仅4项继受发明专利如何维持高毛利？

集微网消息，近年来，我国国防装备电子化程度持续提升，带动国内军工电子产业快速发展，根据前瞻产业研究院测算，我国军工电子行业市场规模将从2021年的3508亿元提升至2025年的5012亿元，复合增长率将达到9.33%。

军工电子产业发展迅速，仅在电机驱动器、光源驱动器等微电路模块相关领域，已涌现出新雷能、振华科技、智明达、甘化科工、宏达电子等一批军工配套A股上市公司。近期，青岛科凯电子研究所股份有限公司（下称“科凯电子”）也计划闯关创业板，拟募资10亿元投建微电路模块、集成电路研发及产业化等项目。

盈利能力领先可比公司

科凯电子成立于1997年7月31日，主营业务为高可靠微电路模块的研发、生产及销售，主要产品包括电机驱动器、光源驱动器、信号控制器以及其他微电路产品，广泛应用于弹载、机载、车载、舰载等多个领域的伺服控制系统及照明控制系统中。

2020年-2022年（下称“报告期”），在中国兵器工业集团、中国航空工业集团、中国航天科工集团、中国航天科技集团等下属企业和科研院所客户群支持下，科凯电子业绩迅速提升。

报告期内，科凯电子营收分别为1.47亿元、1.7亿元、2.72亿元，整体呈快速增长趋势，虽然与可比公司相比，其营收规模最小，但增长速度行业领先，年复合增长率达36.08%，仅次于新雷能。

在营收快速增长带动下，科凯电子归母净利润也在迅速拉升，由2020年的8623.08万元增长至2022年的1.63亿元，年复合增速达37.42%，高于36.08%的营收增速，也高于智明达、甘化科工、宏达电子等可比公司。

相较于业绩的快速增长，科凯电子的销售毛利率更为亮眼，报告期各期分别为84.01%、84.21%、83.6%，始终保持在高位水平，且大幅领先于一众可比公司。

毛利率显著高于可比公司，主要得益于两个方面原因，一是科凯电子主要从事高可靠微电路模块业务，与可比公司细分产品类型存在一定差异。公司在高可靠微电路模块领域深耕多年，在定价方面具备一定的话语权，得以实现较高的毛利率水平。

二是受军品实际需求、行业壁垒等因素影响，军品业务毛利率显著高于民品业务毛利率。部分同行业可比公司的同类产品部分还包括了民用领域产品，因此科凯电子毛利率高于同行业可比公司同类产品毛利率。

尽管如此，笔者发现，因原材料采购成本上升，科凯电子毛利率水平存在缓慢下降趋势。电机驱动器报告期各期占营收比重分别为73.86%、79.02%和85.31%，是科凯电子的主要营收来源，但毛利率却呈下降趋势，已从2020年的86.57%下降至2022年的83.62%。

其中，无刷电机驱动器报告期各期毛利率分别为84.79%、82.26%、81.68%，下降的主要原因是成本增速大于售价增速；有刷电机驱动器同样存在类似情况，毛利率已从2020年的87.51%微降至2022年的86.77%，主要原因是成本降幅小于售价降幅。

低研发投入如何支撑未来发展？

虽然目前毛利率仍保持在极高水平，但下降趋势已令科凯电子心生警惕，其表示，若未来出现行业竞争加剧、客户出于成本管控要求压缩价格空间、市场政策环境不利调整或原材料价格大幅提高等不利因素，而公司未能及时通过研发迭代、技术升级提升产品附加值或降低生产成本，公司将面临经营业绩波动的风险。

而要继续维持产品话语权和高毛利，技术创新是关键。

不过笔者盘点发现，报告期内，科凯电子虽然业绩节节拔高，盈利能力也领先于各可比公司，但其所赚的钱一部分已用于分红，2020年、2021年分别为450万元、8720万元，而投入研发领域的资金远不及用于分红的数额。

招股书显示，报告期各期，科凯电子的研发投入分别为805.79万元、987.75万元、1245.01万元，合计3038.55万元，远不及2021年分红数额；与可比公司相比，其研发费用投入规模也始终垫底。

极低的研发投入也导致科凯电子的研发费用率要远低于可比公司，报告期各期分别为5.48%、5.79%、4.57%，整体呈下降趋势，而可比公司整体呈上升趋势。

长期低研发投入，已让科凯电子的专利持有量远低于可比公司。截至招股书签署日，科凯电子共持有7项专利，而可比公司中，专利数量最少的智明达都有41项；振华科技最多，达1503项，均大幅领先于科凯电子。

仅有的7项专利中，有4项为发明专利，申请日为2012年-2015年，报告期内申请并获授权的专利数量为零。更令人担忧的是，仅有的4项发明专利并非原始取得，而是从王建绘、王建纲处继受取得；不仅如此，另外仅有的3项实用新型专利也与王科、王新共有。

从专利持有情况可知，科凯电子现有核心技术存在重大风险，一旦公司与共同持有人产生纠纷，科凯电子将面临无专利可用的风险。本次为了顺利IPO，科凯电子就7项专利逐一与共同持有人分别签署了《专利转让协议》，使得科凯电子可以持有前述7项专利所有权。

值得注意的是，王建绘、王建纲、王科3位既是前述专利持有人，同时也是科凯电子的核心技术人员；另一专利共同持有人王新虽然不在核心技术人员之列，但也是公司的高管（副总经理），为何会出现公司与公司核心人员共享专利的情况，还有待科凯电子进一步说明。

另外，3项实用新型专利申请时间均为2019年，专利权人为科凯电子，但共享这3项专利的王新、王科姐弟两人，在专利申请前均未在科凯电子任职，为何出现共享专利情况，也需科凯电子进一步说明。

（校对/占旭亮）