上游减产水龙头没拴紧 2H23存储器供应链各有盘算

全球存储器供应过剩延续长达一年多，终端市场需求低迷导致下游客户采购动能放缓，尽管各家存储器大厂进入全面性减产，但整体产业的库存改善成效有限，而库存居高不下及价格底部欲振乏力，导致买卖双方持续僵持局面，随着下半年传统旺季的回升力道缓和，上游存储器原厂恐将面临产业谷底拉长，或扩大减产的两难局面。

美光加大减产力道　产业复苏进入延长赛

作为产业景气风向球的美光（Micron），日前公布2023会计年第3季（3QFY23，3~5月）营运表现，虽然顺利结束连续3个季度的营收季减疲态，单季营收37.52亿美元，季增率约2%，高于市场预期，且亏损幅度也有收敛，净亏损也从原本23.12亿美元，减少至18.96亿美元。不过营运改善似乎无法扭转颓势，美光宣布将DRAM和NAND Flash晶圆开工率进一步减少至接近30%，并预计减产将持续到2024年。

分析美光库存变化，截至5月底库存达到82.38亿美元，存货周转天数降至168天，比起2QFY23的235天已有明显下降。

但美光认为仍然不够，将以120天为目标，相当于约60亿美元的库存金额。

美光虽从2022年底展开减产，存货仍持续上升约2个季度攀升至高峰，减产效应直到3个季度才出现转折点，但美光仍必须采取更积极的减产手段，投片量减少幅度（wafer starts）从原本25%扩大至30%，并持续至2024年。

美光指出，整个产业的减产将有助于减缓供应过剩的问题，2023年DRAM及NAND的供应增长将对产业产生负面影响，因此需要审慎投资，透过管理资本支出、节点升级以减少位元供应。

尽管美光强调，产业营收将挥别谷底，且供需平衡正在改善，但市场对于库存过剩的担忧并未完全解除，库存跌价不仅冲击盈利表现，对现金流也将带来严峻挑战，并可能将拖慢整体营运复苏速度。

三星减产措施举足轻重　扩大减产酝酿观望

相较于美光、铠侠（Kioxia）等其他存储器厂从2022年底已察觉情势不妙，相继祭出减产求生，龙头老大三星电子（Samsung Electronics）却打算逆势操作，重施「胆小鬼战局」策略，在景气逆风时重挫打击竞争对手，但不料却误判情势，忽略在整体市场需求萎缩下，降价策略完全无法激励市场买气，反而拖累自家亏损扩大。

三星原先迟迟不愿松口减产，希望透过技术升级达到产出减少的效果，到了第1季底敲定进行「有意义减产」的措施。但业界透露，三星减产顺序以DRAM为优先，NAND才缓步跟进，直到第2季惊觉到终端需求比预期更糟、总体经济情势不明朗，因而5月更加确定必须投入减产动作。

美光日前拍板定案将加大减产力道至3成，并一路延续至2024年，显示存储器产业短期复苏的期望渺茫，但美光的市占率及产业影响性有限，进入下半年后，三星是否扩大减产意愿及产出规划等动态才是决定性关键。

三星2023年第2季面临近14年来最差成绩表现，单季营收60万亿韩元，季减5.88%，年减22.28%，而营业利益为6,000亿韩元，季减6.25%，年减95.74%。半导体事业的大规模亏损成为沉重包袱。根据外媒及市调机构估计，三星从7月起DRAM产量约减少至62万片，相较2022年7月的月均量约71万片，减少幅度超过12%。

尽管全球DRAM产出供给仅有三大家为主导，但NAND库存及供给过剩情况依然严峻，供应链估计，韩系大厂的库存水位仍高达半年以上，存储器产业第2季整体出货表现虽较首季成长，但传统淡季效应，加上终端市场回温缓慢，跟不上产出增加的速度，预料上下游的库存水位将会持续增加。。

三星陷入营运低迷困境，庞大库存去化压力将与日俱增，过去在年底进行人事调整，日前却罕见在7月宣布一波人事及组织变动，多位技术开发负责人相继异动，甚至半导体暨装置解决方案（Device Solutions；DS）部门多位主管也心知肚明，若营运绩效迟迟无法改善，年底将再迎来一波人事大地震。

三星减产何时大动作　牵动存储器产业体系

三星减产策略对存储器产业供需具有举足轻重的影响，业界传出，三星内部已在评估加大减产的必要性，确切实施的时间仍有待高层定案，但扩大减产影响重大，预料三星将会再继续观察市况发展。

首先，三星第一波的减产效益尚未显现。根据外媒报导，由于减产到实际产出减少约要1~2个季度，推估三星减产效益最快将于8月开始显现，不过业界私下认为，由于第2季库存水位仍处于增加至持平，对于产业供过于求状况无法带来显着改善，客户因库存充足而减缓采购的心态不改，减产效应可能要延后至第4季发生。

其次，美光已决定抢先再砍产能，其效应能否显现将有待观察，若供应链对拉货需求依然反应冷淡，此时三星也不急着再贸然跟进，若下半年市况顺利落底回温，DRAM合约价跌幅收敛，第4季还可能止跌回升，留着货再等待好价格，一次吃下市占扩大版图，更符合三星的如意算盘。

第三，存储器市场瞬息万变，在地缘政治角力下，美光遭到国内禁令，其客户（包括移动OEM）遭到基础设施营运商或国内官方代表关切，后续市占消长的效应仍在发酵中，在原厂坚守价格的态度下，NAND晶圆报价将有望守住底线。

最后，晶圆厂的量产必须考虑到降低产能利用率的副作用，砍多未能能省钱，当产能利用率低于某一水平，闲置成本反将会升高，对毛利率冲击也将扩大，若以各家原本成本竞争力来说，三星较有本钱能维持低价销售。

下游客户打安全牌　原厂出重手只待最糟时机

虽然上半年的存储器减产措施并非一剂猛药，但外界预料原厂库存水位可望在第3季较为趋缓，在存储器价格跌破成本线，加上年底旺季前的预先备货，有望激励买方采购意愿提高。但供应链也担心，终端库存进入健康水位是一回事，恢复正常出货动能却是另一回事，进入第3季后，OEM客户以急单拉货的模式并没有太大改变。

2023年智能手机市场的换机需求毫无起色，AI服务器虽然成为产业亮点，但对存储器的边际效应十分有限，大型云端服务业者依然严格控管成本，传统服务器存储器价格压力并未改善。

PC市场虽然在第2季回补库存后，但第3季旺季效应仅有温和回温，驱使PC采购维持保守，即使后续原厂微幅调涨价格，对于SSD或NB整机的BOM Cost增加并不大；倘若错估需求将再度导致库存梦魇重演。存储器相关供应链表示，有部分客户愿意在第3季先赌一把，毕竟市场价格跌幅已到底部，就算赌输了，也不至于失去太多筹码，但不愿坐上赌桌的客户也不少，市场买气依然混沌未明，依旧以采购低价的急单为主要策略。

经历过去一年来的景气反转及产业动荡，多数OEM厂被高库存拖累营运表现仍心有余悸，在大环境复苏未明前宁愿打出安全牌，即使是终端需求呈现缓步回升，但上游库存满手也不需提早建立备料。

要改善存储器厂的库存下降，可透过两种方式：第一，让终端需求大于供给，快速消化库存；但若是无法依靠市场需求去化时，第二种方式可能将无可避免需要由上游大力减产，才能避免产出快速增加；然而现阶段上游原厂的产出水龙头不关紧，市场需求不好导致无力降低库存，存货水库的水位依然在增加中，存储器价格已跌无可跌，不想扩大减产却又想价格止跌，形成恶性循环的拉锯赛。

尽管每一家存储器原厂都喊出即将调涨价格，但短期内的买卖双方陷入僵持，主流产品处于价格涨不动、降幅也有限，产业链俨然成为温水煮青蛙，需要用更长的时间来消化库存，尤其NAND比起DRAM面临问题更加严峻，DRAM价格可能有机会小幅反弹，但NAND库存去化的难题错综复杂，若减产措施一路延续至2024年，上游原厂恐怕也不得不再出重手，继续扩大位元产出缩减的力道。