半导体投资热能持续多久

人工智能（AI）正引领新一轮科技产业革命，或将推动信息技术时代向人工智能时代加速发展。在此过程中，作为AI算力的“基础设施”亦迎来投资者的关注。

2023年，在AI投资热情的引领下，半导体板块呈现向上趋势。在AI投资主线拉动下，2023年年初至5月31日，半导体（中信）指数上涨14.31%、半导体精选指数上涨12.96%、半导体材料指数上涨12.54%。

畅力资产董事长兼首席投资官宝晓辉在接受《中国经营报》记者采访时表示，半导体板块上涨有两方面原因，第一，2023年以来，围绕着ChatGPT概念，AI板块持续上涨，赚钱效应凸显，带动了上下游产业的繁荣，ChatGPT算法的基础最终还是要依靠大量的芯片半导体，因此半导体板块整体得到了关注。第二，经济的持续恢复使得个人电脑、智能手机和云端服务器等核心产品的需求上涨，也带动了存储芯片市场上涨。

周期拐点即将显现

2022年，全球科技产业又一次经历了低迷时光，半导体行业亦是如此。2022年下半年，半导体行业进入下行阶段。根据天相投顾基金评价中心的测算，选取2019年12月到2022年12月国证芯片指数、中华半导体芯片指数和中证全指半导体指数，来观测半导体指数的历史走势发现，截至2021年8月，半导体指数保持向上趋势，在2020年3月、2020年7月和2021年8月经历三个高点，此后半导体指数开始进入下跌阶段，并在2021年10月、2022年5月和2022年10月经历三个低点。

根据SIA（半导体行业协会）统计，2023年3月，全球半导体销售额为398.3亿美元，同比下降21.3%，下行幅度已跌破2019年以来的最低值；但环比来看，3月微增0.3%。

信达证券研报认为，当前时点，半导体行业去库存化显著，且从2023年第二季度开始，终端需求逐渐回暖，部分产品订单量回升。同时，AI为行业带来新的增长动能，相关产业链持续受益需求增长，行业整体下行阻力增大，此轮周期拐点或将提前显现。

前海开源基金研究员吴思源分析称，目前半导体行业去库存基本已经完成，下游需求虽有回暖但是复苏力度仍然不强，第三季度是电子行业的传统旺季，可能会带动半导体行业的弱复苏。未来，随着大模型AI驱动新的科技周期，预计可能引发第四次产业革命，从而激发半导体新的需求周期。

无疑，AI行业的爆发对半导体板块的影响是巨大的。信达证券相关研报指出，在新一轮科技产业革命下，以算力和服务器为中心，受益方向持续向上游和下游传导。同时，高性能计算芯片国产化的趋势或将助推上游芯片制造、半导体设备和材料等环节的国产化进程，而终端应用创新及AI赋能或带来新的增长需求点，半导体全产业链有望持续受益于AI带来的产业革命。

诺安科技组基金经理刘慧影指出，AI行业爆发对于中国半导体产业有双重积极影响。第一，从需求端来讲，半导体是AI应用的底座，AI应用的推广对整个芯片行业有极强的需求拉动作用。随着AI应用的不断深入，全球半导体需求回暖的速度可能快于预期。第二，从供给端来讲，AI芯片是美国对中国极限制裁的重要部分，全球AI行业的爆发有望加速中国芯片行业解决“卡脖子”问题的速度，早日实现全自主可控的AI芯片，助力中国AI生态健康发展。

公募基金提前布局

记者注意到，虽然板块反弹，但2023年以来，半导体板块的资金却处于净流出状态。根据Wind数据，截至2023年5月31日，半导体（中信）指数上涨14.31%，然而，该板块资金已经净流出157.69亿元。

为何板块上涨，资金却流出？吴思源指出，半导体板块在4月中旬到5月中旬有大幅回调，有较多前期获利盘获利了结，放量下跌，净流出资金较多，因此在3月中旬到5月中旬半导体的“过山车”行情中，指数基本持平，但净流出超百亿元资金。而在2023年年初至2月初的上涨区间，TMT（数字新媒体产业）并非行业绝对主线，成交额并不高；在5月中旬至今的反弹中，市场成交额总体萎缩，这两段指数上升通道中，资金净流入并不高。

大成互联网思维基金经理王帅分析称，硬科技以AI算力为代表，其正陷于旧周期尾声的影响，又在迎接AI新产品周期，因此持有不同观点的人都能够找到支撑自己观点的现实基本面基础。3月下旬到4月中旬，半导体板块行情位于局部的增量资金持续涌入的时空下，资金在尝试定价更远期的市值水平。而5月，资金又在寻求短期业绩能够支撑的市值水平，两种定价范式构成的巨大“剪刀差”造成了硬件板块的大幅度调整。

宝晓辉表示，不必过度在意资金流出。导致资金流出的原因有很多，其中一个可能是前期个人获利盘的流出，个人投资者由于买卖相对分散，不容易对板块造成影响。但相应地，机构投资者投入资金往往单笔较大，会带动板块上涨，资金流出一般不被认为是股价上涨的核心要素。随着大型ChatGPT应用软件落地，相信半导体板块会有一个较长期的机会。

事实上，从2022年下半年开始，公募基金就已经布局半导体行业，仅在2022年12月，多家公募基金参与了半导体龙头TCL科技（000100.SZ）和三安光电（600703.SH）的定增，同时参与定增的还有一定数量的券商、私募基金和保险公司等。

在更早的2022年9月，重仓半导体的人气基金诺安成长混合通过集中竞价交易增持卓胜微（300782.SZ）51.95万股，增持后持股比例达到5.0065%，成为单只基金举牌上市公司的罕见案例。

“卡脖子”问题将会解决

谈及我国半导体行业目前处境和板块的未来行情，刘慧影指出，我国芯片在重压下肯定能发展起来。首先，我国有丰富的产业链，全球工业中间品有几千种，我国能找到大部分产品，芯片复杂生产过程中的材料往往都有相应的原材料，只需要针对需求进行产业升级即可，卡脖子不会难倒我们。其次，我国有旺盛的芯片需求，我国每年进口全球芯片产值的三分之二，即全球芯片的三分之二都要在中国进行组装，这些芯片的进口额就是我国做芯片国产替代的旺盛底气。最后，我们国家有巨大的工程师红利。2019年科创板的推出，使得整个社会的价值观从商业模式创新转向了硬科技创新。从薪酬角度，中国芯片行业对于全球人才的吸引力大大加强，相信假以时日，我们芯片行业的所有“卡脖子”问题都可以一一解决。

“半导体是一个复杂的工业中间品，其本质是一个工业品的国产替代。预计未来十年是我国加速芯片国产化的阶段，无论是政策的支持、下游意识的转变、工程师红利，还是丰富的产业链及庞大的下游等客观条件的支撑，我们的芯片国产化都能快速推进。”刘慧影补充道。

王帅分析称，从产业层面来看，预计今年下半年周期可能反转，优选制造和封测。产能层面，从全球硬件产业链各环节来说，先行好转的是面板和内存，这两个行业都有供给格局比较好的特征。库存周期方面，最坏的时候已经过去。库存是半导体周期的放大器，也是感知周期位置的重要环节，这个变量已经在逐步变好，随着库存的不断去化，下半年半导体周期有望进入上行阶段。相比于一般的周期反转，半导体板块同时具备国产化率提升的成长逻辑，但过去3年设计环节的供给端大幅扩充，制造和封测环节的供应格局相对优化很多。

格上财富金樟投资研究员毕梦姌指出，目前中国在半导体产业链的优势主要体现在设计、封装和测试环节。相较之下，中国在半导体制造和制程环节相对落后。尽管中国的芯片制造企业也在努力提升制程水平，但仍与国际先进水平存在一定差距。特别是在尖端工艺制程方面，中国在研发和产能规模上仍有较大的发展空间。比较明显的就是在光刻机方向上落后较大，半导体设备方向上还有巨大的进步空间。

从投资角度，毕梦姌表示，目前申万半导体指数市盈率处于近4年的底部位置，板块估值水位具备较充足的安全边际。从供需两端来看，伴随持续去库存及技术升级，同时传统领域订单初显回暖迹象，投资者可以关注需求复苏+技术创新+国产替代下的机会。

吴思源指出，建议投资者可以重点关注以下细分领域：AI驱动的机会（算力芯片、服务器配套芯片、边缘端AI芯片等）、消费复苏带动半导体机会（手机芯片、AIOT芯片等）、半导体国产化趋势（半导体设备、信创相关芯片），以及新能源、MR驱动的机会等。