【IPO价值观】产品产销两旺背后，鼎佳精密的偿债能力亟待提升

集微网报道 5G技术的低延迟和高网速，在大幅促进云服务普及的同时，也使得物联网成为未来发展的重要方向。而在物联网时代，笔记本电脑的地位无疑变得举足轻重。正因如此，随着笔记本电脑市场规模的持续扩大，消费电子功能性及防护性产品行业将直接受益于此。

在《【IPO价值观】PC行业低迷之下，鼎佳精密未来业绩的成长性如何？》一文中，主要就苏州鼎佳精密科技股份有限公司（以下简称“鼎佳精密”）的成长性作出分析。观察可见，在主要产品产销两旺的带动下，其业绩实现了大幅增长，不过在2022年上半年，由于销售季节性影响，年化收入出现同比下降的情况，而且近几年其毛利率还处于下行波动趋势。

此外，从生产经营层面来看，鼎佳精密的产能利用率和产销率均保持着较高且平稳的水平，不过从财务信息来看，其流动比率和速动比率低于同行均值，资产负债率又高于同行，鼎佳精密的资产周转能力和偿债能力究竟如何？

产销两旺，前五大客户占比下滑

自2003年以来，鼎佳精密便涉足消费电子行业生产防护性产品，2007年开始生产功能性产品，并通过收购飞博特横向拓展MIM生产技术，用于生产制造消费电子精密机构类产品。凭借该类产品精度高、强度高、定制度高和单次投料大批量成型的特点，鼎佳精密得以扩展至消费电子机构功能件领域，最终实现产品的多样化，形成电子屏蔽类、粘贴组装类、缓冲减震类、防尘透气类、绝缘精密类、外观保护类、精密机构类的多样化功能性产品和纸质类、EPE 类、吸塑类、PE类的多样化防护性产品。

从生产经营层面来看，通过不断积累生产经验和持续研发创新，鼎佳精密在掌握模切多层组合异步加工一体成型技术、模切套切后在线排孔废技术、模切感应定位技术和模切料带自动化定位裁片等核心技术的基础上，自主进行生产信息化、自动化开发，以进一步提高产品稳定性和降低生产成本。

在产能方面，2019年至2022年上半年，鼎佳精密功能性产品的产能利用率分别为96.60%、96.91%、97.27%、94.21%；防护性产品的产能利用率分别为96.39%、98.44%、96.49%、96.92%，保持着较高且较为平稳的水平。

从产销情况来看，近年来，鼎佳精密功能性产品的产销率分别达到96.61%、97.20%、99.57%、100.28%；防护性产品的产销率为97.10%、91.20%、102.33%、96.51%，同样处在较高水平。

进一步来看，随着消费电子产品的不断发展，消费电子产品对于内部功能性器件的质量、材质、功能等要求也不断变化，鼎佳精密主要产品的销售价格仍保持着稳定且整体向上的趋势。2019年至2022年上半年，鼎佳精密功能性产品的平均单价为286.72元/千件、318.72元/千件、322.91元/千件、322.54元/千件，2020年该产品单价较上年增长了11.16%，主要是随着消费电子产业链需求变化，其单价较高的电磁屏蔽类功能性产品销售大幅上涨所致。

防护性产品的平均单价为1243.96元/千件、1358.50元/千件、1217.76元/千件、1247.72元/千件，其中2021年该产品单价较上年同比下降了10.36%，主要是2021年度鼎佳精密防护性产品中的PE类产品销量大幅上升，PE类产品单价较低，从而拉低了防护性产品的单价。

由此可见，无论是产销率还是产品单价，鼎佳精密都保持着较高且稳定的水平，这也推动着其业绩的逐年增长。当然，产品销量增长的背后也离不开诸多客户的加持，观察发现，尽管客户包括众多行业知名厂商，但其对前五大客户的依赖程度从2019年的59.79%到2022年上半年的49.10%，可以说在波动中降低。

根据招股书，2019年至2022年上半年，鼎佳精密对前五名客户的销售收入分别为1.12亿元、1.92亿元、2.02亿元、0.88亿元，占营业收入的比例分比为59.79%、62.32%、51.49%、49.10%，自2020年以来，其大客户集中度便在不断下降。

据了解，鼎佳精密的前五大客户主要包括仁宝电脑、神基股份、巨腾国际、立讯精密、康舒科技、和硕科技等，其中2020年新增了榕增光电，2021年新增了立讯精密。据其指出，新增立讯精密主要是2021年立讯精密收购了和硕科技控股子公司铠胜控股有限公司，其相关业务延续导致鼎佳精密对立讯精密销售收入上涨，同时对和硕科技销售收入降低，因此在2021年，前五大客户中不再看到和硕科技的身影。

资产周转及偿债能力有待提升

尽管稳定的产销率持续推动着鼎佳精密业绩的不断增长，但较同行偏低的流动比率和速动比率，以及高于同行均值的资产负债率，都令其偿债能力陷入质疑。

从招股书中得知，2019年至2022年上半年，鼎佳精密应收账款周转率分别为1.78 次/年、2.11 次/年、1.98 次/年及 1.83 次/年，基本较为稳定。与同行达瑞电子、光大同创、鸿富瀚、捷邦科技相比，行业平均值为3.27次/年、3.03次/年、2.98次/年、2.79次/年，可以明显看出，鼎佳精密的应收账款周转率远低于行业均值。

其解释称，原因是主要客户均为大型客户，回款情况和信用良好，客户与公司合作关系保持稳定，故公司给予主要客户的信用期相对较长，导致公司应收账款周转率较低。

而偿债能力上，近年来鼎佳精密的负债总额分别为0.89亿元、1.30亿元、1.79亿元、1.78亿元，主要以流动负债为主，随着业务规模的扩大，其负债规模也呈上升趋势。

期间，流动比率分别为1.55、1.87、2.12、2.30；速动比率分别为1.40、1.73、1.95、2.11，二者均呈上升趋势；合并资产负债率分别为42.73%、41.15%、39.42%、36.62%，呈下降趋势。

结合同行情况来看，尽管鼎佳精密的资产负债率相对较低，但流动比率和速动比率却仍大幅低于行业均值。近年来，同行流动比率均值分别为3.83、2.29、4.39、3.97，速动比率均值为3.49、2.01、4.05、3.56，这意味着，鼎佳精密短期偿债能力有待进一步提升。

同行资产负债率均值为33.80%、38.02%、29.14%、28.89%，略低于鼎佳精密，其解释主要由于融资渠道的单一性限制了公司进一步快速发展，也就是说，长期偿债能力亦有待提升。