【IPO价值观】大明电子资产负债率居高不下，业绩依赖核心大客户

集微网消息，中汽协数据显示，2022年中国新能源汽车销量为688.7万辆，其中新能源乘用车654.9万辆，占全球比重已超63%，产销量连续8年全球第一。行业普遍认为，中国正抓住了汽车电动化百年变革新机遇。

事实上，除了整车制造，汽车电动化供应链也加速本土化进程，仅汽车车身电子电器控制系统领域，本土就涌现了华域汽车、华阳集团、德赛西威、贵航股份、新泉股份等一批优秀供应商，更多产业链企业也在快速成长之中，大明电子股份有限公司（以下简称“大明电子”）便是其中之一，已于近日启动上交所主板上市进程。

近日，笔者透过大明电子IPO招股书发现，公司报告期内成长迅速，盈利能力也在同行业可比公司中处于领先地位，不过其同样存在部分发展隐忧，还需要大明电子在未来发展中继续优化改善。

资产负债率居高不下

大明电子长期致力于汽车车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售，报告期内营收快速增长，已从2019年的8.67亿元增长至2021年的14.82亿元，2022年上半年再录得7.11亿元收入，其资产也伴随公司业绩增长而快速积累。

IPO招股书显示，大明电子报告期各期末，公司的资产总额分别为8.03亿元、10.39亿元、14.25亿元和15.32亿元，呈现持续上升的趋势。

相比已上市可比公司，大明电子的资产总额规模较小，不过增速却处于领先地位。经统计，2021年，大明电子资产总额较2019年增长了77.53%，而相同报告期，德赛西威、新泉股份分别增长59.92%、53.99%，低于大明电子，其他可比公司的资产总额增速也偏低。

在资产快速增长的同时，大明电子的负债总额也在快速增长。数据显示，报告期内，其负债总额分别为6.06亿元、7.46亿元、11.23亿元、10.58亿元，呈快速增长趋势，其中，2019至2021年负债总额大涨，主要源于业务增长及在建工程投资增加导致相应的借款增长。

经统计发现，大明电子2021年负债总额较2019年增长了85.3%，而可比公司中，相同报告期内，仅德赛西威增幅高于大明电子，其他可比公司增幅较小。

而负债总额的快速增长，已导致大明电子资产负债率居高不下，报告期内分别为75.5%、71.85%、78.81%、69.07%，高于同业可比上市公司。

就资产负债率高企的问题，大明电子表示，待IPO上市成功，公司资金实力将得到进一步提高。公司的净资产和每股净资产将大幅上升，同时，将降低公司的资产负债率，改善公司的财务结构，增强公司的偿债能力，抗风险能力也将得到进一步增强。

据悉，本次大明电子拟募资4亿元投建大明电子（重庆）有限公司新建厂区项目（二期），其中使用募集资金3亿元，形成年产1263.7万套车身电子电器控制系统的能力。

不过在募集资金投资项目达产前，由于募资项目有一定的建设周期，短期内营业收入及净利润难以实现同步增长，大明电子的净资产收益率在短期内可能有所降低。

业绩依赖前五大客户

除了负债率高企，大明电子同时面临客户高度集中、业务高度集中的风险。

报告期内，大明电子主要生产驾驶辅助系统、座舱中控系统、智能光电系统、门窗控制系统、座椅调节系统等产品，并建立了生产所需的电子元器件、塑料粒子、线路板等原材料供应体系，以及注塑加工、涂装加工等外协加工服务生态。

据介绍，大明电子的产品已经导入长安汽车、上汽集团、一汽集团、比亚迪、吉利汽车、长城汽车、赛力斯、江淮汽车、长安马自达、上汽大众、上汽通用、东风日产、一汽丰田、长安福特、北京奔驰、捷豹路虎等主机厂供应链体系。不过分析发现，其营收主要来自于长安汽车、一汽集团、上汽集团、长安马自达、均胜电子等前5大客户，报告期内，前五大客户的营收占比分别为61.58%、71.77%、72.6%、70.5%，整体呈持续上涨趋势。

值得注意的是，同行公司来自前五大客户的营收占比整体呈下降趋势，而自2020年起，大明电子来自前五大客户的营收比重已领先于可比公司，并呈持续扩大趋势。

前五大客户营收比重过大，不利于企业话语权的增强，公司应收账款也会收到波及。事实上，业绩高度依赖前五大客户，大明电子的应收账款已受到影响。

报告期内，大明电子的应收账款账面余额分别为3.37亿元、4.57亿元、4.54亿元、4.39亿元，其中，前五大客户的应收账款余额占比分别为50.5%、61.95%、63%、62.23%，呈持续扩大趋势。

大明电子认为，前五大客户信誉良好，总体回款情况较好，发生坏账的风险较小；但透过招股书发现，前五大客户产生的坏账准备占比在持续提高。

招股书显示，大明电子报告期内应收账款坏账准备分别为2801.72万元、3782.64万元、3366.29万元、3069.97万元，其中来自前五大客户的坏账准备分别为855.74万元、1427.17万元、1452.87万元、1379.01万元，占比分别为30.54%、37.73%、43.16%、44.92%，呈持续上升状态。

除此之外，前五大客户不仅回款慢，还对大明电子的应收账款周转率产生了影响，2019年-2021年分别为3.39、3.13、3.53，低于华域汽车、华阳集团、贵航股份、新泉股份等可比公司。

综上，受益国内汽车电动化发展新机遇，大明电子业绩节节拔高，市占率和企业竞争力也在逐步加强；不过，其也存在资产负债率占比高、业绩严重依赖前五大客户两大突出风险，未来或可能会对其业绩及发展产生影响。

（校对/占旭亮）