天极科技IPO：募资3.83亿元，实控人父子能否止住现金流常年净流出？

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2月22日，据上交所披露：上海证券交易所上市审核委员会定于2023年3月1日召开2023年第3次上市审核委员会审议会议，审核天极科技（首发）。

此次IPO天极科技拟募资3.83亿元，投建于微波无源元器件及薄膜集成产品扩建项目、技术研发中心扩建项目、营销网络及信息化项目、补充流动资金。天极科技的实际控制人为蔡明通、蔡劲军，二人系父子关系。截至 2022 年 6 月 30 日，蔡明通、蔡劲军合计持有火炬电子 191468895 股股份，占火炬电子股份总数的 41.63%，为火炬电子实际控制人。蔡明通、蔡劲军通过火炬电子控制天极科技 51.58%的股份，为天极科技实际控制人。

图：天极科技招股书

股东庄彤持有天极科技 21%的股权。庄彤父亲庄严持有天极同芯 45.86%的出资，天极同芯持有天极科技 3.85%的股权。天极科技是一家主要从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售的企业，产品应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防军工领域以及5G通信、光通信等民用领域。

图：天极科技招股书

5G 通信加持下国产替代急迫近年来，移动通信技术从 4G 时代逐渐发展到 5G 时代，频段越来越高，支持的应用越来越丰富。5G 时代的到来将搭建大量的宏基站和微基站，基站数量的快速增长将拉动微波瓷介芯片电容器的市场需求。同时，军用雷达、电子对抗 设备等新型武器装备以及光通信器件等对微波瓷介芯片电容器的需求也呈现大幅增长态势。据统计，微波瓷介芯片电容器 2021 年全球市场规模约为 39.72 亿元，同比增长 15.10%，预计到 2025 年将达到 70.31 亿元，2021 年-2025 年的平均增长率约为 15.55%。

图：天极科技招股书

全球微波瓷介芯片电容器生产企业主要集中在日本、美国、中国大陆以及欧洲，行业集中度较高。自从京瓷收购美国 AVX 后，日本以 58.60%的市场份额在单层瓷介电容器行业占据霸主之位。美国排名第二，占比约为 19.50%，欧洲在全球微波瓷介芯片电容器行业也占有一席之地。我国从事微波瓷介芯片电容器研发和生产的供应商主要有宏明电子、天极科技、宏达电子、振华云科等数家，相对于国际知名厂商生产规模均不大，其中宏明电子和天极科技，分别以 3.10%和 2.20%的市占率在全球市场取得一席之地。

图：天极科技招股书

近两年，在国内 5G 通信行业快速发展以及武器装备更新换代的双重拉动下， 微波瓷介芯片电容器国内市场规模增长形势较好。据统计，微波瓷介芯片电容器 2021 年达到 12.42 亿元，到 2025 年将达到 24.27 亿元，2021 年至 2025 年的平 均增长率约为 18.73% 。在现有产业规模下，我国本土微波瓷介芯片电容器生产企业仍有很大的国产化替代空间。在中国市场微波瓷介芯片电容器品牌厂商中，美日厂商占有率超过 70%，主要是部分国内本土企业尚未突破上游晶界层型 3 类瓷的研发制备技术， 而且量产技术积累不足。但国内微波瓷介芯片电容器骨干企业不断加大研发投入并积极扩产，本土企业不断通过技术创新，已在微波瓷介芯片电容器的关键材料 ——晶界层陶瓷材料的研发生产上取得重大技术突破，所制备的晶界层陶瓷材料 的各项性能指标已可跟国外领先厂商相媲美，逐步抢占市场份额。净利润节节攀升，对政府补助依赖不强2019年到2022年上半年，天极科技营收分别为7266.6万元、1.27亿元、1.74亿元、1.01亿元；净利分别为2429.12万元、4429.95万元、5676.1万元、3252.52万元。

图：天极科技招股书

2019年到2022年上半年，天极科技的产品销售增长受益于下游市场需求的快速增长。随着国防军工信息化需求的增长以及光通信、5G 通信的快速发展，微波无源元器件及薄膜集成产品的市场需求逐渐得到释放。值得注意的是2021年天极科技获得政府补助是589.59万元，约同期净利润的十分之一，从过去2019年到2021年来看公司的经营性收入稳健，主营业务盈利能力强，对政府补助依赖性不强。

图：天极科技招股书

天极科技主营业务收入来自微波芯片电容器、薄膜电路、薄膜无源集成器件、微波介质频率器件四大类产品，2019年到2022年上半年天极科技主营业务收入占营业收入的 95%以上，公司主营业务突出，并且微波芯片电容器在营收中起到中流砥柱的作用。薄膜无源集成器件收 入保持快速增长。

图：天极科技招股书

产品单价有下降趋势2019年到2022年上半年天极科技主营产品平均单价分别为 4.86 元、5.75 元、5.37 元和 4.19 元，各类产品单价主要受产品尺寸、质量等级、工艺复杂度以及市场行情、 定价策略影响，表现为:1产品尺寸:发行人产品成本中直接材料占比较高，尺寸越大，材料成本越高，单价相应越高。2质量等级:发行人产品质量等级由高到低分为军品的宇航级、七专级、企军级、普军级和民品的工业级，质量等级越高，产品单价越高。3工艺复杂度，发行人不同产品存在生产工艺差异，如薄膜电路的侧 面图形化、介质桥、金锡预成型焊盘、实心孔等复杂工艺涉及越多，产品单价较高。4市场行情:发行人民品主要应用在 5G、光通信领域，5G 领域相关产品近年来与同行业企业均表现出售价持续下降的趋势。5定价策略:发行人根据客户采购量的不同会给予相应的价格折扣。图：天极科技招股书据招股书了解，微波芯片电容器产品的平均单价分别为 3.98 元、4.41 元、4.00 元和 3.38 元。天极科技微波芯片电容器产品的销售价格主要影响因素为产品尺寸，产品工艺 对产品销售价格波动的影响相对较小。天极科技前十大微波芯片电容器产品的销量分别达到各年度的 50%以上，相关产品的销售量高峰对应的面积分别为 0.13mm2、0.16mm2和 0.58mm2，面积大于 0.79mm2的产品销售量极为分散，且 0.13mm2和 0.16mm2较为接近，故区间划分节点为 0.4mm2和 0.8mm2。2019年到2022年上半年微波芯片电容器产品的平均单价总体保持稳定，2020 年产品平均单价上升，主要系:1面积 0.8mm2以上的大尺寸产品销售占比和平均单价分 别提升 44.83%和 15.57%;2面积介于 0.4mm2和 0.8mm2的产品平均单价提升 11.26%。受益于下游行 业需求的增长，天极科技薄膜电路产品的销售规模逐年扩大，2019 年到2021 年的销售金额分别为 2,693.78 万元、4,503.95 万元、5,463.62 万元，三年复合增长率为 42.42%。相较于微波芯片电容器，公司的薄膜电路具有集成度高、产品工艺更为复杂以及技术规格要求更高等特点，因此产品平均单价高于微波芯片电容器。主营业务盈利能力强2019年到2022年上半年，天极科技主营业务毛利持续增长，主营业务毛利分别为 4849.92 万元、8625.92 万元、1.1亿元和 6428.80 万元。公司毛利主要来自于微波芯片电容器、薄膜电路， 两类产品合计毛利占比分别为 98.45%、90.95%、88.08%和 87.85%。

图：天极科技招股书

2019 年到2022 年上半年，天极科技主营业务毛利率分别为 69.68%、69.04%、64.69%和 63.85%，总体处于较高水平，相对稳定。2021 年、 2022 年上半年，主营业务毛利率有所下降，主要是由于微波芯片电容器的毛利率下降所致。天极科技2021 年毛利率相比于 2020 年下 降幅度为 11.95%，主要原因系:一方面，部分军工客户采购需求增长，公司根据市场行情和采购规模对部分型号产品给予价格折扣;另一方面，产品单价相对较低的部分民品销售规模增长。2022 年上半年微波芯片电容器产品毛利率相比 2021 年略有下降。天极科技微波芯片电容器毛利率存在波动主要是由于不同类型客户产品销售变动所致。2019 年到2022 年上半年，公司微波芯片电容器毛利率分别为 68.70%、71.63%、63.07%和 61.16%。2020 年公司向中国电科集团下属单位销售的部分高单价产品在 2020 年销量增幅较大，收入占比较高，导致 2020 年微波芯片电容器毛利率同比增长。

图：天极科技招股书

2019 年到2022 年上半年，天极科技薄膜电路的毛利率分别为 71.35%、66.00%、70.22%和 75.76%。同时，薄膜电路生产具有小批量、多批次、多品种等特点，产品规格型号根据不同客户需求 差异明显。2020 年天极科技承接军工客户订单大幅增加，由于涉军产品技术规格要 求高，工艺复杂，同时部分产品尺寸较大，天极科技生产成本增加，导致 2020 年薄膜电路毛利率略有下降。2021 年薄膜电路产量较上年增长，带动单位直接人工、 制造费用相应下降，2021 年毛利率相比于 2020 年回升。2022 年上半年，面积在 20mm2以下的型号销售占比较上年增加了 4.09 个百分点,单位面积较上年下降了 25.80%，降低了单位直接材料成本，叠加规模效应对人工成本及制造费用的影响，提升了该产品的毛利率。

图：天极科技招股书

值得注意的是天极科技毛利率在同行业中也是翘楚。虽然从基本面上看，在半导体产业下行的前提下天极科技业绩堪称完美，但是库存攀升、应收帐款高企等问题也不容忽视。

存货规模增加，伴随存货跌价的风险

2019 年到2022 年上半年，天极科技存货账面价值分别为 3856.87 万元、5647.71 万元、7921.24 万元和 1亿元，占各期末流动资产的比例分别为 38.59%、30.64%、26.12%和 29.76%，存货规模较高，存货跌价准备分别为 348.55 万元、570.72 万元、706.33 万元和 832.93 万元。随着天极科技业务规模的扩大，公司存货余额可能继续上升，并增加存货跌价的风险。

图：天极科技招股书

从2019年到2022年上半年来看，天极科技产销率一直处于问题，生产量常年高于销售量造成巨量库存积压，尤其是2020年产销率仅有78.39%。库存包括原材料、在产品、半成品、库存商品、周转材料等。面对未来营收或可能扩大的局面，天极科技积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。另一角度来看，原材料库存积压并不是好消息。如果天极科技技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。下游客户对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，天极科技若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

经营性应收款项金额较高

2019年到2022年上半年，天极科技应收票据余额分别为 2417.86 万元、4286.76 万元、9214.80 万元和 6168.58 万元，应收账款余额分别为 3322.58 万元、7401.63 万元、1.05亿元和 1.5亿元。天极科技报告期各期末经营性应收款项余额较大，主要系军工集团客户结算方式的影响。虽然军工客户信用良好，但应收款项金额较大影响公司资金回笼速度，给天极科技带来一定的资金压力。若国际形势、国家安全环境发生变化，导致公司主要客户经营发生困难。应收帐款、库存金额节节攀升导致天极科技现金流出现严重问题，常年处在净流出的状态。此次IPO融资部分资金用到补充现金流。2019年到2022年上半年，天极科技经营活动产生的现金流量净额分别为-2557.32 万元、-5211.58 万元、-7403.41 万元和 1493.68 万元。各期净利润分别为 2429.12 万元、4429.95 万元、5676.10 万元和 3252.52 万元，天极科技经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，如果未来军品业务规模继续快速增长或下游军工客户货款结算不及时，天极科技营运资金的周转压力将继续增加，若公司经营活动现金流量净额持续低于净利润，则可能出现流动性风险。国防军工客户占比较高我国军队的武器装备供应商主要为各大军工集团，其他涉军企业主要为各大军工集团及其下属科研院所提供配套供应，各大军工集团下属单位众多，各单位承担的科研和生产任务重点不同，产品各有侧重，按照军工集团同一控制合并口径统计，涉军企业存在客户集中度高以及对主要客户一定依赖的情况。2019年到2022年上半年，按合并口径统计天极科技前五大客户包括中国电科集团、航天科技集团和航天科工集团等大型军工集团，前五大客户(合并口径统计)的收入占比分别为 78.18%、77.63%、83.41%和 83.70%，客户集中度较高。依赖症也导致天极科技的业务成长性还要看大客户的脸色。中国电科集团为天极科技第一大客户，2019年到2022年上半年向其销售收入占比分别为 54.70%、53.93%、 71.21%和 74.27%，存在一定依赖。同时，随着国防军工及 5G 等领域的快速发展， 其下属单位对公司的产品需求有望持续增长，如公司不能持续顺利开拓其他客户，存在天极科技对其销售占比进一步提升的风险。因此，天极科技存在收入和盈利受上述单位业务需求波动较大影响的风险以及不能继续保持较高供货占比的风险。同时，如果未来中国电科集团及其下属单位的下游市场、经营战略发生较大变化，或国家在下游相关领域的投入出现较大调整或对主要客户的销售价格下降，则公司经营业绩将面临大幅波动或增速放缓的风险。市场竞争处于弱势据统计，微波瓷介芯片电容器 2021 年全球市场规模 39.72 亿元，国内市场规模 12.42 亿元。ATC、DLI、AVX、ATP、TECDIA 等国外厂商凭借技术优势及先发优势占据市场主要份额。薄膜电路2021 年全球市场规模 178.83 亿元，国内市场规模 35.96 亿 元，我国薄膜电路长期依赖进口，美国 ATP、日本京瓷等国外厂商占据绝大部分市场份额。上述有统计数据的两类产品 2021 年全球市场规模合计 218.55 亿元，国内市场规模 48.38 亿元。天极科技产品是微波高频领域的关键基础元器件，由于我国下游相关领域起步较晚，虽然发展速度较快，但目前国内市场规模相对有限。薄膜无源集成器件作为新型元器件尚无公开披露的行业市场规模情况。目前，国外厂商占据市场主要份额，天极科技成立发展时间短，主要依靠自身经营积累投入，营业规模和资金实力有限，存在综合实力和竞争力不足的风险。研发投入资金有限天极科技重视新技术和新产品的研发与创新，在研发方面投入逐年增长。2019年到2022年上半年，研发费用分别为 539.48 万元、779.56 万元、1,155.32 万元和 654.68 万元，占营业收入的比重分别为 7.42%、6.17%、6.66%和 6.49%，研发投入金额合计 3129.04 万元。天极科技研发费用占营业收入的比例高于同行业平均水平，主要原因为公司目前处于高速发展阶段，公司逐年加大研发投入 以期获得新产品和新技术的长远竞争优势。2021 年，天极科技研发费用占比低于同行业平均水平，主要由于灿勤科技 2021 年收入大幅下降，研发费用率上涨，以及亚光科技的材料及设计费大幅增加从而研发费用率上涨，拉高了同行业平均水平。图：天极科技招股书天极科技的研发费用主要包括职工薪酬、材料费、合作研发费用、折旧及动力费等。为保持技术领先优势，进一步提升产品性能和公司核心竞争力，公司在产品研发上保持较高的研发投入，并不断扩充研发人员团队。图：天极科技招股书天极科技的研发投入资金随着公司发展阶段、业务规模、研发需求、研发项目的增长逐年增加，受公司发展阶段和规模等影响，2019年到2022年上半年研发投入资金相对有限。图：天极科技招股书此外，天极科技研发所需原材料主要为化工原材料、瓷 粉、陶瓷基片、硅片等，价格相对便宜;公司产品研发主要基于同类底层技术，部分研发设备通用性强，一定程度节省了报告期内研发资金投入。截至本招股说明书签署日，天极科技成功研发 16 种微波介质材料和 5 种巨介电 常数晶界材料等材料配方工艺、获得了 26 项发明专利和 18 项实用新型专利。晶界层材料配方、基片工艺技术已达到国内领先、国际先进水平。报告期内研发 投入资金有限并未影响公司研发进度以及产品的技术先进性，研发投入符合公司 产品研发的历史和实际情况。"设计"半导体产业，国产替代等你来!芯榜EDA交流群，欢迎您扫码加入↓
THE END
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