台股禁空令解除，融券一个月后卷土重来？

永诚资产管理处指出，认为「解除禁空令，融券可能卷土重来」是件好事，多、空两方都开心。看多者，想着目前高档震荡就缺空单轧空；看空者则是除了个股期货以外，多了一个流动性高的个股放空工具，政府把禁空令枷锁解除，有多有空，这代表多空回归公平对决。

Q1：禁空令解除后，融券何时卷土重来？马上吗？

Q2：解除禁空令对台股行情，真的有短期利空影响？

以下内文，分别解答以下两个问题

2/24 金管会解除禁空令

实际牵涉到 4 大限制，1~3 条与法人较相关，3~4 条与散户、非法人投资人较相关，以下简单汇整:

1. 「调降每日盘中借券卖出委托数」，调整回复

2. 「调升有价证券最低融券保证金成数」，调整回复

3. 「当日收盘价跌幅达 3.5% 以上，次一交易日平盘以下不得放空」，限制解除

4. 「放宽抵缴信用交易 (融资、融券) 应补缴差额担保品范围措施」，取消

简而言之，所有在去年下半年的放空限制，全数调整回原样，不再强加放空限制

受股东会前的融券强制回补影响，券增时点以往落在 3 月底

台股现行法令规定，会计年度结束后 6 个月内，必须召开股东常会，因此 6 月底以前必须召开，而开会前停止过户 60 日，停止过户日前 6 交易日将进行融券强制回补，并停券 4 日。

因此 5~6 月的股东会旺季，其对应的融券强制回补潮，每年多半落在 3~4 月，以下两图，「分别为上市、上柜指数，分别对应融资余额、融券张数、借券卖出余额逐日增减变化。」

标示红色圆框为融券余额低档，虽然发股息前也有融券强制回补，但不是每家公司都配息，配息时点也较分散，因此往年融券低档就落在 3~4 月的强制回补潮，而往往 3 月底~ 4 月初是低点，今年不会再有疫情干扰，原则上时序并不会有太大变化。

标示绿色圆框为借券卖出余额，专业法人在放空操作上，往往利用股票期货或其他衍生商品进行，也因投资部位大，多半利用流动性更好的指数期货进行 beta 避险，因此个股的借券卖出反而比起融券，更值得观察、研判法人的放空动向，目前上市市场开始结束回补并转增，上柜更是持续增加 (不畏限空令)，因此上柜的生技、半导体权值类股将值得优先关注的法人空方攻击指标!

结论：影响行情的是趋势，政策能改变的仅是连动的效率 (时间差)

台湾是高度倚赖外貌的国家，金融上虽有限制但绝对谈不上封闭，新台币的交易量在外汇市场排名并不低，因此影响行情的是国际趋势，单单倚靠政策，并不能扭转多空趋势。

只有像去年国际股债都在筑底，台湾因中美台外交风波，多跌一阵子、超跌时，国安基金进场，搭配外交情势趋缓，才扭转了台股的绝境，瞬间触底急弹上涨，因此目前台股与国际股市连动大致顺利，就不存在政策改变趋势的力量，担忧修正下跌，主因应是债市先行波段修正，这才是最需担忧的点。

（撰文者：永诚资产管理处分析师 范振峰）

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本公司所分析个别有价证券仅供参考，投资人应独立判断，审慎评估并自负投资风险。